市场回顾与展望
周五债市区间内小幅震荡，央行继续300亿投放，资金面稳定宽松。但权益市场延续火爆行情，叠加利率此前已经下行较多，因此今日债市情绪一般。全天来看，多数期限活跃券收益率下行0.25bp-0.5bp。
地方债发行方面，截至目前，6月合计发行地方债（包含已公布未发行）共计7949亿元，低于5月份的8753亿元，继续低于公布的发行计划；从季度来看，二季度合计发行2.45万亿，略低于我们3月份预测的2.65万亿；分类别来看，新增一般债和再融资债券发行较为平稳，其中新增一般债已发行预计量的58.2%，与去年同期的58.5%基本持平，拖累项主要在新增专项债，上半年新增专项债发行不及1万亿，显著低于2019年的1.4万亿和2020年的2.2万亿，仅占全年预测发行比例的28.3%，大幅低于前两年同期61.4%和63.8%的水平。
净融资方面，截至6月底，上半年累计净融资1.92万亿，2018-2020年同期分别为1.25万亿、2.16万亿和2.86万亿，整体来看净融资进度较慢，目前占到全年预计净融资的45%，与过去两年65%-70%的同期水平有不小差距。
往后看，地方债发行大幅提速的可能性依旧不高。首先从总量来看，上半年已发行占预测比例为49.9%，这一数字已接近去年同期的54.1%，事实上二季度发行速度从纵向同期对比来看并不慢，发行总量和发行占比上都超过了去三年；其次从节奏来看，除开1-2月份发行较慢，3月开始发行速度较过去两年更加平稳，发行曲线更加类似2018年的走势；然后从结构来看，此前我们已经谈到，再融资债和新增一般债整体发行并未出现较大异常，主要是新增地方债进度缓慢，而这一部分对于项目质量、收益匹配等等有着更加严格的要求，因此随意放量发行的可能性也不高。综合来看，地方债发行缺少集中爆发的理由。
但需要注意，今年地方债发行可能会出现平稳延后的现象。从历史来看，进入四季度后地方债发行通常会放缓，去年三年四季度发行占比分别为8.8%、4.1%和12.5%，显著低于平均水平，但今年或许四季度发行有所增加。此前财政部部长在作《关于2020年中央决算的报告》称“适当放宽专项债券发行时间限制，合理把握发行节奏”，因此可能年后的发行节奏会更加平滑，发行周期适当向年末移动。
海外疫情状况
截止6月21日，全球每日新增确诊病例为35.30万例（7日平均），其中巴西、印度、俄罗斯、美国分别为7.34、5.20、1.58、1.14万。分区域看，近期仅南美、非洲新增确诊人数出现反弹，但其他地区疫情的局部爆发屡见不鲜。美欧疫情整体改善，美国新增确诊病例和检测阳性率双双降至去年4月疫情爆发以来的最低水平，但英国疫情开始反弹。目前英国已连续四天单日新增确诊病例破万，英格兰地区原定于6月21日实施的最后阶段“解封”措施也被推迟4周执行。亚洲方面，印度及其周边的尼泊尔每日新增确诊病例继续下降，印度检测阳性率由最高时的22.7%降至3.43%；东南亚马来西亚有所好转，印尼新增确诊人数在开斋节后病例明显增加，但已于21日重新收紧防控措施；亚洲北部蒙古国和俄罗斯疫情形势较为严峻，蒙古新增确诊多日超千例，并不断刷新历史最高纪录，俄罗斯则因解封速度过快及印度毒株的传播，单日新增超过1.7万，且85个联邦主体中65个出现新冠发病率上升的情况。南美疫情形势依旧严峻，巴西、哥伦比亚等地进一步恶化，阿根廷、智利近期新增确诊人数均有所下降。
值得关注的是，近期英国、俄罗斯等地的疫情反复主要还是与变异病毒感染有关。截止6月21日，印度变异毒株Delta已在全球92个国家和地区传播。相比此前在英国最先发现的Alpha毒株，Delta毒株的传染性更强。基因测序结果表明，该毒株在当前英国新增病例中的占比达到了99%，在俄罗斯莫斯科达到了89%，在美国也已达到了20%（2周前为10%）。印度、美国、欧洲各国由于疫情好转近期都在不同程度上进一步放松了防疫封锁措施，需关注后续反弹风险。研究表明，现有疫苗对于Delta毒株仍有较好的防护效果，疫苗接种进度对疫情发展仍具重要意义。
注：英格兰地区主要毒株的变化（来源：英格兰公共卫生属、COG-UK）
全球疫苗接种情况：
主要国家中，经人口调整的接种进度：以色列（136%）＞智利、英国、美国、匈牙利（100%-120%）＞加拿大（88%）、塞尔维亚（84%）＞欧盟（78%）＞中国（71%）＞其它国家（其中印度为20%）。完全接种率，以色列（66%）＞智利、匈牙利、美国、英国、（50%-54%）＞塞尔维亚、新加坡、欧盟（30%-40%）＞其它国家。
按当前速度线性外推，英、智利、加拿大、匈牙利将在6-7月，欧盟国家、中国、美、新加坡均有望在8-9月达到65%左右的群体免疫水平。其中，受接种意愿限制，美国的疫苗接种速度仍在持续下降，达成群体免疫的时间可能还将有所推迟，欧盟和英国接种速度基本保持平稳。随着印度疫苗生产能力开始改善，6月起印度接种速度触底反弹，6月21日后印度实施成人免费接种疫苗政策，预计接种速度将继续提升。我国近7日平均接种再次反弹到约2000万剂，除中、印、欧盟、美、英以外的其它地区疫苗接种速度也在加快。
隔夜市场消息
隔夜消息方面，美国总统拜登与一组两党参议员就5790亿美元基础设施支出计划达成了初步协议；美联储卡普兰和布拉德表示了对于通胀上行风险和持续性的担忧，而威廉姆斯则认为价格上涨不会长期存在，明年通货膨胀率将回落到2%左右；美国6月19日当周初请失业金人数为41.1万人，预期为38万人；英国央行维持基准利率在0.1%不变，维持资产购买总规模在8950亿英镑不变，符合市场预期；墨西哥央行意外将关键利率提高了 25 个基点。国内方面，今年6月狭义乘用车零售销量预计158万辆，同比下降4.8%。
展望未来，央行昨日超预期投放，指导意义超过实际作用，说明央行关注跨季的流动性问题。目前来看，资金面在6月税期之后逐渐宽松，下一个时点跨半年预计整体依旧不会很紧，一方面下周地方债供给压力小，另一方面从结构来看，近期非银相对比较有钱，这会导致R和DR的利差较小，资金波动会相应减小。后续预计货币政策将会保持稳定，更多需要关注基本面的变化能否会给下行带来突破动力。策略方面，近期3年和5年下行更快，后续可能还是短端下行带动长端向下，整体来看3-5年性价比依然更高。建议对债市继续保持乐观。
午盘市场综述
央行今日继续开展300亿元7天逆回购操作，单日净投放200亿元。资金方面十分宽松，隔夜加权价格来到了1.5%附近，7天加权价格在2.2%附近。现券方面，早盘利率小幅低开，随后国债期货开盘后快速下行，带动现券收益率一波上行，但幅度控制在1bp以内，随后债市表现平平，继续小幅波动。截至午盘，各期限活跃券收益率整体呈现“长上短下”，幅度均在1bp以内。
展望未来，央行继续净投放操作强化了流动性管理预期，近期对于跨季资金面的担忧可以有所缓解。短期内债市缺乏明显的交易主线，可能继续区间内窄幅波动。往后看，中期债券收益率的缺乏大幅上行的动力，因此当前时点选择持券待涨比频繁操作性价比更高。
本文作者：屈庆，来源： ，原文标题：《下半年还要担心地方债吗？——江海债券日报2021-06-25》