2020年的疫情，火了做手套的英科医疗。本来经营规模比英科医疗更大的蓝帆医疗，恰逢向高端领域转型，巨资并购国际知名心脏支架公司。

在英科医疗的股价一飞冲天的时候，我觉得蓝帆医疗的高管们内心是非常复杂的。

疫情之前，蓝帆医疗一直是全球第一大PVC手套厂商，后来开展丁腈手套业务，迅速成为全球最大的丁腈手套厂商之一。

但是，做手套有个最大的弊端，就是技术相对低端，导致毛利太低，不怎么赚钱。这给公司的成长性带来很大的影响，为了寻求经营质量的突破，公司曾经在2014年尝试转型血透，终在2016年退出。

公司并没有就此罢休，凭借手头可观的现金，2017年继续并购了一家心脏支架公司。到2019年，蓝帆来自手套的利润大概占比20%，来自心脏支架的利润约占80%。

后来大家都知道了，一万多的支架被集采谈到了300块。 这不是最糟心的，在公司把大量资金和精力投入到心脏支架的时候，疫情来了，手套一下子供不应求了。

与此同时，和蓝帆医疗在同一条街上，还有一家做手套的公司，叫英科医疗，正开启了大规模投资手套生产线的节奏。两家公司距离300米，估计很多核心员工都是被互相挖的。 2019年，英科医疗发了疯一样的斥巨资扩大生产线。

星空君猜，在蓝帆医疗看对面热闹的时候，英科医疗的决策层大概率是穿越回来的。

2020年，英科医疗产能全开，业绩爆表；曾经的一哥蓝帆医疗因为产能跟不上，业绩虽然很不错，但根本无法跟这个小兄弟相提并论。 二者的股价，也走出了天壤之别的差距。

1 财报里的真相

蓝帆医疗和英科医疗都位于山东省淄博市的化工产业园，这里有中国最大的石化炼厂之一—齐鲁石化，作为央企中石化旗下的子公司，为当地的化工产业提供了大量的原材料。

齐鲁石化官网信息显示：2月3号，齐鲁石化接到该企业医用手套原料的求援后，紧急安排确保100吨/天的氯乙烯供应，全力保障蓝帆化工生产需求。氯碱厂接到生产任务后，紧急部署，及时调整产品结构，压缩自身产品生产，优化装置运行。该厂氯乙烯车间安排一线员工连续加班加点为蓝帆化工紧急装车，全力以赴确保医用级产品原料生产供应。

1、“低端制造”的逆袭

2017年以来，2020年之前，应该说蓝帆的转型是比较成功的。本来，同做手套，蓝帆的营收规模和英科不相上下，新增了心脏支架业务后，蓝帆的营收规模接近对手的两倍。

其实英科医疗也意识到，手套业务是低端产能，附加值不高，甚至也尝试了多元化转型：轮椅。 可惜轮椅业务跨界比较远，没有做好。 于是，公司决策层一不做二不休，继续在手套上加大投入，一条道走到黑。

业绩的飙升，已经没有什么逻辑可言了。 只是，两家公司的选择，让我们陷入沉思。 对于上市公司来说，有两个互相矛盾的观点：

第一，不要把鸡蛋放在同一个篮子里。

很多上市公司初上市的时候，业务相对单一，成长性随着规模的不断扩大，会受到限制。在追求成长性的A股，缺乏成长性意味着被投资者抛弃，很多上市公司不得不多元化转型，其中不乏转型大获成功的，比如搞色选机的美亚光电新增牙科CT机业务。当然了，相当一部分都转型失败。

第二，专注主业。

这是很多上市公司经过失败的多元化转型后，总结出来的经验教训。跨界转型非常难，且风险很大。尤其是那些借钱转型的，一不留神新业务没学会，贷款带来的利息支出成了包袱。同是做手套起家的蓝帆和英科，成了两种观点的不同代表。

星空君认为，这两种其实并不矛盾。无论是多元化转型，还是专注主业，对经营者的考验都非常大。

A股其实也是多元化的，和前些年相比，A股正在成长为和中国经济地位相匹配的资本市场之一。就像中国的GDP“突然”成为世界第二一样，很多投资者还没习惯这个转变。 这就意味着，A股里很多上市公司，也已经成长起来，不再以成长性论高下，更重要的指标，是现金流。

2、合同负债

经过近乎疯狂的2020年，2021年的一季报虽然还很乐观，但有个重要指标发生了变化，预示着逻辑发生了变化。

这个指标就是合同负债（原预收款项）。

2020年年报显示，英科医疗的合同负债余额是9.1亿，2021年一季报中，变成了7.1亿。这是自2020年初以来，公司合同负债第一次下降。

蓝帆医疗的合同负债则从2亿左右降到了9000万。

虽然依然有大把定金在手，但已经过了巅峰期，未来公司的营收规模将逐渐回落。

2

相对来说，蓝帆医疗在资本运作方面更加激进，主要靠并购实现多元化转型。

蓝帆医疗的商誉最高值达到64.8亿，由于集采的影响，后来针对心脏支架公司CB Cardio Holdings Ⅱ Limited、 CB Cardio Holdings V Limited计提了17.5亿商誉减值准备，对公司净利润产生了较大影响。

好在2020年手套的利润非常可观，掩盖了公司心脏支架业务受到集采的严重影响。

英科医疗基本没有大规模并购，所有的投资只有一个方向：新建手套生产线。和2017年相比，公司的固定资产和在建工程涨了四倍。正是如此快节奏高效率的扩大生产线，赶上了2020年的风口。

3

曾经非常相似的两兄弟，经过疫情的影响，已经发展为完全不同的两个方向，双方也似乎没有向对方学习的意思。

退潮的时候，才知道谁是裸泳。

随着手套业务回落，二者的真实经营能力将展现给投资者。

本文来源：诗与星空 (ID:SingingUnderStars)，华尔街见闻专栏作者