事件：6月制造业PMI50.9%（前值51.0%）；非制造业PMI53.5%（前值55.2%）。
核心观点：受疫情扰动、出口回落、生产受限等影响，6月PMI指向经济有所放缓，不过价格压力明显减轻，内需也仍在修复。
1、6月制造业PMI微跌、服务业明显回落，整体生产经营活动环比继续放缓。
2、分项看，可重点关注5大信号：
>需求修复，供给放缓，纺服、医药景气大升。
>进出口订单均小幅回落，下半年出口预计高位放缓、总体仍强。
>价格明显回落，6月PPI同比可能小幅回落至8.5%左右，库存如期回补。
>小企业景气有所改善，就业形势分化。
>服务业复苏明显放缓，建筑业景气平稳。
3、总体看，6月PMI反映制造业和建筑业基本平稳、服务业明显放缓；外需有所回落，内需继续修复；关注后续小企业景气回升和出口景气回落的持续性及幅度。
正文如下：
1、6月制造业PMI微跌、服务业明显回落，整体生产经营活动环比继续放缓。6月制造业、非制造业PMI为50.9%、53.5%,较上月分别下降0.1、1.7个百分点；6月综合PMI产出指数为52.9%，较上月回落1.3个点。整体看，6月PMI预示我国企业生产经营活动环比继续放缓,主因服务业景气回落较多，背后应是广东疫情拖累显现。
2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号：
1）需求修复，供给放缓，纺服、医药景气大升。6月PMI生产指数、新订单指数为51.9%、51.5%，分别较上月变动-0.8、0.2个百分点。供给端，工业生产有所放缓，主因芯片、煤炭、电力供应紧张及设备检修等因素拖累；需求端，整体修复小幅加速，尤其是新订单指数在新出口订单回落的拖累下仍小幅回升，反映内需修复较强，与6月消费品制造业PMI明显上行相互印证，可能是受市场需求回暖及年中促销等带动。分行业看，纺织服装、医药行业产需增长较快，景气度均高于上月；医药行业景气回升，可能与全球Delta变异病毒迅速蔓延有关。纺服行业景气度明显提升，可能同时受益于出口高景气（替代东南亚生产、欧美服务业复苏）和国内可选消费复苏，验证了我们中期报告《分化下的预期差—2021年中期宏观经济和资产配置展望》中的观点。
2）进出口订单均小幅回落，下半年出口预计高位放缓、总体仍强。6月新出口订单继续小幅回落0.2个百分点至48.1%，连续2个月处于收缩区间；除了前期报告《5月PMI的喜与忧》中提到的汇率、运价、原材料涨价三重压力外，近期广东疫情对盐田港等港口运行的干扰也不容忽视；往后看，下半年出口依然乐观，但受海外经济修复放缓、生产逐步恢复影响，预计出口将较上半年高位放缓。6月进口订单回落1.2个点至49.7%，可能与生产放缓导致制造业生产用原材料进口量有所减少有关。
3）价格明显回落，6月PPI同比可能小幅回落至8.5%左右，库存如期回补。
价格端，6月原材料价格指数、出厂价格指数环比分别大幅回落11.6、9.2个百分点，应是近期出台的一系列“保供稳价”政策效果显现。同时注意到，6月原材料价格和出厂价格指数的差距为9.8个点，较5月的12.2个点明显收窄，有助于减轻上游行业对中下游的利润侵蚀。我们预计，6月PPI同比小幅回落至8.5%左右（5月9.0%），下半年可能在6%-7%以上高位震荡，今年全年PPI同比由-1.8%升至5%以上；
库存端，6月PMI原材料、产成品库存指数分别回升0.3、0.6个百分点。维持我们前期报告《从三大周期的背后，看经济形势和资产配置》的观点，当前处于补库中期，按规律看可能仍有半年左右的补库时间，下半年可能转为被动补库。
4）小企业景气有所改善，就业形势分化。6月大中企业PMI分别下降0.1、0.3个百分点，小企业PMI则回升0.3个百分点至49.1%，反映制造业小企业虽仍位于收缩区间，但景气度有所改善。就业方面，6月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动0.3、-0.6、-2.7个百分点。小企业和制造业就业均有所好转，可能与原材料涨价放缓对中小企业利润挤压减轻、内需回升有关。
5）服务业复苏明显放缓，建筑业景气平稳。6月服务业PMI大幅下跌2.0个百分点至52.3%，景气度回落明显，与我们前期报告所提示的一致，主因广东疫情散点爆发的拖累。作为侧面验证的是，航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数降至临界点以下。考虑到近期广东疫情已经受控，预计后续服务业复苏将重新加速。此外，受“618”年中促销活动的带动，6月与线上消费密切相关的快递等行业业务总量增长较快。6月建筑业PMI持平于60.1%，表明建筑业在高位景气区间平稳运行，其中建筑业投入品价格指数明显回落，成本上涨压力有所缓解。
3、总体看，6月PMI反映制造业和建筑业基本平稳、服务业明显放缓；外需有所回落，内需继续修复；关注后续小企业景气回升和出口景气回落的持续性及幅度。我们继续重申：国内政策尚未转向，边际紧、防风险、去杠杆、监管严是大趋势，但节奏会比较温和。短期继续提示5个关注点：包括：
美联储缩减QE（Taper）的动向，关注7月8日美联储FOMC会议纪要以及纽约联储公布6月市场调查结果；
钢铁、电力、基建等上游重点行业绿色减碳配套政策落地情况；
地方债的发行节奏；
继续关注信用收紧进展，房地产、去杠杆（国企和地方隐性债务）、表外融资等三大领域趋于收紧。
风险提示：疫情演化、外部环境恶化、政策收紧等超预期
联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；杨涛，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观研究员。
本文作者国盛证券首席宏观分析师熊园博士、国盛证券宏观研究员杨涛，来源：熊园 (ID:xiongyuan_guancha)，原文标题《疫情扰动大，价格回落多—6月PMI的5大信号》，华尔街见闻对原文略有删减