周二债市震荡走弱，早上债市情绪一般，在资金收紧的背景下走出小幅震荡行情。午后权益市场逐步收复失地，国债期货接连下跌，带动现券收益率逐步抬升。临近尾盘，除1年外，各期限活跃券收益率较昨日均有所抬升，十年国债和国开上行1bp左右。近期债券市场一个明显的特征是：中短债收益率持续下行，并突破前期新低，但长债收益率下行有所犹豫，导致利差扩大。出现该现象原因如下：
1）资金面宽松，dr007跌破2%，且投资者对于资金面均衡偏宽松的预期较为一致（一致预期体现在跨半年末时候，资金相对紧张，但债券收益率下行），在此基础上短债收益率下行较为通畅；2）市场对未来宏观金融数据及债券供给等存在一定的分歧，长债收益率逐步接近底部，投资者对风险有所警惕。
我们认为未来期限利差会进行一定的修复，可能的两条路径是：
1）短债在资金面的支持下保持平稳，而对于长债的分歧逐步消化，利差随着长债收益率回落而压缩。2）市场受到短期冲击，长短债收益率同时上行，短债上行更大，利差获得压缩。
2021年以来，以10-3年国开债利差为例，以上两个利差收缩路径均有发生。路径1）体现在2月下旬开始，经济金融数据表现一般，股市及商品开始出现较大幅度调整，风险偏好下降利好长债，而资金面早在2月初已宽松，因此短债已有反应，收益率波动不大，利差由此收缩。路径2）则体现在1月中旬，资金面开始收紧，3年国开收益率大幅上行超过30BP，上行幅度远超10年国开，导致利差出现收缩。
当前，我们认为通过路径1）实现利差收缩的概率更高，建议风险偏好较高的投资者可以采用单边做多长债的策略，但风险偏好较低的投资者也可以通过买长卖短的利差交易策略获利。
本文作者：江海证券屈庆团队，文章来源：屈庆债券论坛，原文标题：《期限利差走阔，债市如何交易？——江海债券日报2021-07-06》，华尔街见闻有所删减