概 要
2021年7月9日，国家统计局公布2021年6月通胀数据，CPI同比上涨1.1%，PPI同比上涨8.8%，较上月双双回落，但PPI依然处于高位。
我们认为，商品通胀、消费通缩的局面，短期内要大幅缓解的可能性依然较低。上游商品端供给仍然受到压制，再加上海外服务业恢复拉动油价上行，商品通胀环比虽然回落，但同比要看到大幅回落的概率还比较小。下游消费需求端依然疲弱，预计疫情完全渡过之前，消费难有大幅改善，仍然面临一定的通缩压力。
1、PPI仍在高位
PPI同比涨幅小幅缩窄。6月PPI同比上涨8.8%，仍处在高位，而环比涨幅回落至0.3个百分点，较5月大幅缩窄1.3个百分点。随着“保供稳价”系列政策的落地，国内多数工业品价格出现回落。包括推动煤炭企业增产、投放铜、铝、锌等国家储备等政策，带动黑金冶炼、有色冶炼价格环比回落，煤炭采选虽有上涨，但涨幅也较5月回落。不过国际油价的持续上行，使得油气开采价格涨幅明显扩大。
PPI大概率已见顶，但短期下行速度较慢。需求方面，国内投资需求最快的时候已经过去，而美国耐用品需求已经趋于回落，接下来主要是服务业修复。供给方面，资源国短期扰动仍在，但随着疫苗持续接种下半年仍可缓解；国内当前保供政策已见成效，但环保政策执行的影响仍需持续关注。因而多数工业品涨价压力明显缓解。相比之下，由于欧美服务业需求仍在抬升，原油需求端或延续复苏，油价仍有上行空间。
2 CPI仍在低位
CPI同比低位震荡。6月CPI同比上涨1.1%，环比下降0.4%。其中受供给持续充裕影响，猪肉价格继续环降13.6%，成为CPI的主要拖累。但即便剔除食品项，非食品类价格的增长动力也变得疲弱：非食品CPI环比持平（3-5月环比均增长0.2%），核心CPI环比下降0.1%。
具体来看，前几个月支撑非食品CPI价格的原因主要有两个方面：一是服务业的持续修复。但此驱动因素在6月出现了反复：6月服务CPI环比反季节性走弱（-0.1%），同比增速1%，不及疫情以前2%左右的增长，反映消费、尤其是服务消费复苏的动能依旧乏力。再比如看6月端午节假期的旅游消费，国内旅游出游人次按可比口径恢复至疫前同期的98.7%，而旅游收入仅恢复至74.8%。收入增长缓慢或仍对居民消费能力提升形成制约。
二是上游原材料涨价向下游的传导。我们将食品类从PPI生活资料中剔除掉，发现非食品类生活资料和非食品类消费品CPI走势相关性很高，这主要是因为PPI衡量的是消费品的批发价，而CPI衡量的是消费品的零售价。因而CPI非食品价格的走弱也与PPI生活资料价格变化相关。
6月PPI生产资料环比继续上涨，只是涨幅有所减弱，但下游的非食品生活资料价格反而下降，其中耐用消费品仍受到上游价格的拉动，而一般日用品和衣着价格均出现明显回落。因而与前期一样，上游涨价虽部分拉动了下游价格，整体传导仍明显不畅。所以往后看，随着工业品价格走过顶点，消费品价格受上游的拉动力量或将持续走弱。
因而综上两方面看，非食品CPI的修复斜率可能也将低于预期。加上生猪产能仍处高位，猪肉价格走低叠加去年高基数仍形成拖累，整体CPI的回升或较为缓慢。
3 商品通胀，消费通缩
如果PPI难有明显回落，而上游价格向下游传导持续不畅，意味着两者的价差将继续对中下游企业利润形成压力。中小企业是吸纳就业的主力军，也多处于产业中下游，若中下游企业持续承压，将会对就业产生冲击，进而影响终端消费的修复趋势。
我们认为，商品通胀、消费通缩的局面，短期内要大幅缓解的可能性依然较低。上游商品端供给仍然受到压制，再加上海外服务业恢复拉动油价上行，商品通胀环比虽然回落，但同比要看到大幅回落的概率还比较小。下游消费需求端依然疲弱，预计疫情完全渡过之前，消费难有大幅改善，仍然面临一定的通缩压力。
本文作者：海通宏观梁中华、应镓娴，文章来源： 梁中华宏观研究 ，原文标题：《大宗通胀、消费通缩——2021年6月物价数据点评（海通宏观 梁中华、应镓娴）》
