二季度央行问卷调查结果体现了什么？

全面降准落地，我们试图从央行二季度的调查问卷中，寻找央行所看到的经济情况。我们发现居民与企业端都体现出了一定的经济见顶趋弱的信号，居民就业预期开始走弱，贷款需求下降，特别是小型企业的贷款需求回落迅速。

居民端我们观察到三处边际变化：其一是居民对就业的预期边际走弱。其二是收入改善、旅游旺季带来居民消费意愿的上升。其三是消费预期的走强也带来了物价预期的小幅回暖。

收入预期持平，就业分化持续，就业预期或已触顶。居民收入和就业分为当前和预期两个方面。对于当前感受而言，二季度居民收入改善幅度有所下降，虽仍处于改善区间，但低于往年均值，表明当前居民收入恢复仍然偏慢。与之相对应的是当期就业感受呈现两极分化，就业“较容易”和“较难”的均有所增加，反映居民就业分化仍在持续，低收入群体就业可能依然较弱。对于未来预期而言，二季度居民未来收入预期持平，并低于往年均值；就业预期则高位回落，仍高于往年均值。往年就业预期读数与经济增速密切相关，而就业预期高位回落也反映了年内经济增长已经迈过寻顶阶段。 

收入恢复、旅游旺季带动消费改善，居民投资意愿有所下降。随着居民收入的缓步改善，以及旅游旺季的到来，消费端亦有所恢复。居民“更多消费”占比从一季度22.3%提升至25.1%，但仍明显低于疫情前的28%。在消费项目中，未来3个月旅游支出占比大幅增加，不过仍低于往年均值。消费的增加主要来自于投资减少。“更多投资”占比从一季度的28.6%下降到25.5%，在居民投资中，基金信托、股票占比下降，理财产品占比回升。“更多储蓄”占比则基本持平。

消费修复也带动物价预期上升，看涨房价占比持平。消费恢复在价格端也有所反映，物价预期指数由一季度的58.4%上升至二季度的59.5%，不过仍然弱于往年均值。而房价在居民投资意愿下降、地产调控不断收紧的大背景下，可能已经处在筑顶阶段，房价“上涨”占比基本持平，“看不准”占比小幅提高。

银行和企业端我们观察到三处边际变化：其一是企业和银行对宏观热度感受有所上升，并非指向经济过热，而是源自“正常”比例明显修复。其二是企业端订单回升带动盈利改善，二季度仍是外需表现好于内需。其三是贷款需求下降对银行盈利带来负面影响，货币政策“适度”比例明显提高。

企业和银行对宏观经济热度延续上升。无论从企业角度，还是从银行角度，宏观经济热度指数均有明显上升，并均高于季节性均值，但并非指向经济过热，而是源自认为“正常”的比例明显修复，指向经济不均衡特征的边际缓解。细分项目来看，二季度企业家认为“正常”比例从70.9%上升至74.9%，上升部分主要源于“偏冷”的下降，偏热的部分仅有小幅上升。银行家与企业家情况基本类似。

企业订单回升带动盈利改善，价格指数大幅上升。企业端来看，二季度整体订单情况较一季度有所回升，不过有一定季节性因素，国内订单弱于季节性，出口订单则强于季节性，表明二季度仍然是外需表现好于内需的状态。订单的整体回升也带来了经营景气和盈利情况的上升，经营景气和盈利两大指数均明显强于季节性均值。另外，原材料购进价格与产品销售价格均大幅上升，不过大宗商品价格涨势已经有所缓解，两个价格感受指数未来涨幅应有所收窄。

贷款需求下降，银行盈利回落，货币政策感受触底回升。银行端来看，贷款需求指数整体明显回落，但仍强于往年均值。分行业来看，制造业贷款需求降幅相对较小，且绝对值强于其他行业，基建、批零、地产均有所下降，其中房地产贷款需求指数已经降至收缩区间。贷款需求下降对银行盈利也带来了一定影响，银行盈利指数二季度下降2.5个百分点至63.8%。另外值得注意的是，随着上半年社融压降速率的边际放缓，货币政策感受指数也触底回升，二季度货币政策感受指数提高1.9个百分点至52.9%，细项来看，货币政策感受指数上升主要源于认为“适度”比例的明显提高，“宽松”比例仍处于下降状态。