摘 要
核心观点
近期，由于Delta变异毒株传播、部分国家放松管制、疫苗接种率不足等，全球多国疫情出现反复。我们总结本轮疫情有四大特征：其一，Delta毒株传播为主、传播力强且存在免疫逃逸；其二，疫情重灾区是东南亚、东亚和欧洲，以色列和英国等疫苗接种率较高国家也未能幸免；其三，现存疫苗对于预防Delta毒株感染的效果略有削弱，但在预防重症和死亡方面有效性依然显著；其四，由于欧美疫苗接种率高、病死率低，未因疫情停下解封重启的步伐，英国在7月19日开始全面解封。疫情降温复苏预期、叠加OPEC+增产压制油价，全球再通胀交易熄火，昨日外盘股市大跌，美债、美元齐涨。
特征一：Delta变异毒株肆虐
本轮疫情主要传播的是Delta毒株，其具有更高的传播率且能够免疫逃逸，令全球疫情出现新的不确定性。据世卫组织，截至7月14日已有111个国家和地区发现Delta变异病毒。截至7月12日，各国感染Delta变异毒株的病例数占到测序病例（近15天平均）分别为：英国99%、以色列99%、俄罗斯95%、印尼94%、印度92%、葡萄牙89%、墨西哥73%和南非81%。
特征二：东南亚、东亚和欧洲为主
本轮疫情反弹的重灾区是东南亚、东亚和欧洲。从全球产业链分工视角来看，本轮疫情最严重的是印尼、越南和韩国等制造业大国；欧美等主要消费国因放宽管制，疫情也有反复，但由于疫苗接种率高、反弹程度尚轻。因欧洲杯赛事活动等影响，欧洲疫情相对较美国严重，尤其英国选择“躺平”，成重灾区之一；而南美等主要资源国因疫情防控仍较为严格、接种率稳步上升、Delta病毒传播面小，疫情正在趋于稳定。值得关注是，以色列和英国等疫苗接种率较高的国家也未能在本轮疫情中幸免。
特征三：疫苗降低病死率
基于对照分析和专家研究发现，现存疫苗对于预防Delta毒株感染的效果略有削弱，但在预防重症和死亡方面有效性依然显著。一方面，高疫苗接种率国家的新增确诊人数反弹速度总体弱于接种率较低的国家，另一方面，以色列和英国疫苗接种率较高，住院和死亡人数均未随新增病例显著上升，而印尼和越南等疫苗接种率较低的国家，死亡人数却与新增病例同步上升，说明疫苗在预防重症、住院以及死亡方面效果显著。另据英国公共卫生部研究，注射两剂疫苗（辉瑞/阿斯利康）后，需要住院治疗的病例降低90%以上。
特征四：疫情未阻断欧美重启
面对本轮疫情，欧美未停下解封重启的步伐，英国在7月19日开始全面解封，但对于疫苗接种率较低的东南亚等国，疫情影响仍显著，上升的住院和死亡人数使得日韩、印尼等多国再次加强疫情防控，进而复苏分化或加剧。我国疫苗接种率高+无疫环境，本轮疫情影响主要在信心层面、疫情反复风险和外需扰动。积极因素在于本轮疫情重灾区是中国以外的制造大国，仍有利于支撑我国替代性出口，并且欧美刺激政策退出也可能延缓，而消极因素在于外需前景存在更大不确定性、欧美重启仍有订单回流压力。
风险提示：疫情扩散超预期、美联储QE退出早于预期。
正 文
近期，由于Delta变异毒株传播、部分国家放松管制、疫苗接种率不足等，全球多国疫情出现反复，尤其以英国和以色列为代表的疫苗接种率较为领先的国家的新增确诊也持续攀升，引发市场担忧，全球经济复苏预期降温、再通胀交易熄火。上周日OPEC+达成增产协议打压油价，又强化了这一交易风格，昨日外盘股市大跌，美债、美元齐涨。
本轮疫情四大标签：Delta毒株、东南亚、低病死率、英国解封
特征一：Delta变异毒株肆虐
本轮疫情主要是Delta毒株传播，其具有更高传播率且存在免疫逃逸，令全球疫情出现新的不确定性。据世卫总干事谭德塞，截至7月14日已有111个国家和地区发现Delta变异病毒。据各国公共卫生部统计，截至7月12日，各国感染Delta变异毒株的病例数占到测序病例分别为：英国99%、以色列99%、俄罗斯95%、印尼94%、印度92%、葡萄牙89%、墨西哥73%和南非81%（近15天平均占比）。
特征二：东南亚、东亚和欧洲为主
本轮疫情反弹的重灾区是东南亚、东亚和欧洲。从全球产业链分工视角来看，本轮疫情最严重的是印尼、越南和韩国等制造业大国，截至7月16日，东南亚地区当日新增病例约8万例，是上一轮疫情峰值的4倍，且仍在持续高增，韩国日新增病例也超出上一轮峰值；欧美等主要消费国因放宽管制，疫情也有反复，但由于疫苗接种率高、反弹程度尚轻。因欧洲杯赛事活动等影响，欧洲疫情相对较美国严重，尤其英国选择“躺平”，成重灾区之一。截至7月16日，欧洲地区当日新增病例15.1万例，约为上一轮峰值（31.7万例）的一半，美国当日新增3.6万例，也是近两个月新高；而南美等主要资源国因疫情防控仍较为严格、接种率稳步上升、Delta病毒传播面小，疫情正在趋于稳定，截至7月16日，南美地区单日新增10.7万例，较疫情前高峰（15.5万例）已缩减约三分之一。
值得关注是，以色列和英国等疫苗接种率较高的国家也未能幸免。截至7月17日，以色列和英国疫苗单针接种率分别达66.3%和68.2%，完成接种率达60.4%和53.0%，接种率相对领先。但截至7月17日，英国当日新增病例5.4万例、约为上一轮峰值的八成；以色列当日新增病例864例，已创出今年3月以来的新高、并且还在趋势性增长。
特征三：疫苗降低病死率
以色列和英国反弹引发对疫苗有效性的担忧。基于对照分析和专家研究发现，现存疫苗对于预防Delta毒株感染的效果略有削弱，但在预防重症和死亡方面有效性依然显著。
首先，根据不同接种率地区疫情对照判断。一方面，疫苗接种率较高国家的新增确诊人数反弹速度总体弱于疫苗接种较低的国家，说明疫苗对于预防感染仍具有效果。另一方面，以色列、英国和西班牙等疫苗接种率较高，尽管新增确诊人数攀升，但住院人数和死亡人数均未出现显著上升，而在印尼、越南、南非、俄罗斯等疫苗接种率较低的国家，新增确诊人数和死亡人数却同步上升，说明疫苗在预防重症、住院以及死亡方面效果显著。
其次，根据英国公共卫生部的研究结果，注射一/两剂辉瑞疫苗后，由Delta毒株导致需要住院治疗的病例分别降低了94%/96%，注射一/两剂阿斯利康疫苗后，需要住院治疗的病例分别降低了71%/92%，说明了疫苗在预防重症和死亡方面的积极作用。据英国公共卫生部估计，注射两剂辉瑞和阿斯利康疫苗后，出现症状病例降低了88%/60%，说明接种疫苗也有助于预防出现症状；但若仅注射一剂疫苗，出现症状的概率仅降低1/3。
特征四：疫情未阻断欧美重启
面对本轮疫情，欧美未停下解封重启的步伐，但对于疫苗接种率较低的东南亚等国，疫情影响仍显著，进而复苏分化或加剧。接种疫苗可降低病死率、减轻疫情对经济活动的干扰。因此，英国等虽然感染率上升，但选择“躺平”，7月19日开始全面解封。其他欧美国家也未因本轮疫情逆转封锁节奏。然而，上升的住院和死亡人数使得东亚和东南亚多国再次加强疫情防控，如韩国现行的保持社交距离响应级别将再次延长、日本再次宣布进入“紧急状态”且奥运会部分赛事将空场举办、印尼自7月3日开始实施社会活动紧急限制措施。
我国疫苗接种率高+无疫环境，本轮疫情影响主要在信心层面、疫情反复风险和外需扰动。今年5月以来国内疫苗接种加快，截至7月18日已累计接种14.6亿剂次，每百人接种率已跻身全球前十。近期疫情虽有局部反复但整体稳定，本轮Delta毒株对国内经济影响主要在信心层面、疫情再有反复的风险，以及海外疫情对我国外需的扰动。积极因素在于本轮疫情重灾区是中国以外的制造大国，仍有利于支撑我国替代性出口，并且欧美刺激政策退出也可能延缓，而消极因素在于外需前景存在更大不确定性、欧美重启仍有订单回流压力。
全球再通胀交易熄火
近期，全球经济复苏前景再遭疫情打击、美联储QE等海外刺激政策退出或延缓，再通胀交易熄火。上周日OPEC+达成增产协议打压油价，又强化了这一交易风格，昨日外盘股市大跌，美债、美元齐涨。
债市方面，近期美债和中债利率下行，均存在担忧基本面放缓到博弈政策宽松，中国率先调整，美联储QE退出或延缓。经济下行隐忧+欠配压力+货币政策稳健且存在放松期待，当下国内债市风险还不大，但要警惕对基本面和政策的过度透支。MLF利率是存单利率的锚，目前一年期存单利率低于MLF利率20BP，市场似乎已隐含一次以上的降息预期，但还没有到极端水平。
股市方面，去年以来美股经历了史上最强反弹，在基本面没有完全回到疫情前时，调整存在某种必然性。近期疫情令复苏预期打折扣，昨日受影响突出的航空股等调整大，而科技成长股可能博弈QE退出延缓，纳斯达克指数跌幅明显小于标普500和道指。国内上周周报中曾建议成长股将面临更剧烈的分化，价值股仍在左侧并在估值、增长与基本面间寻找平衡，周期板块在业绩期有交易性机会但整体边打边撤并向龙头集中，这一思路或可较好应对类似的不利冲击，仍可继续保持。做多波动可能是近期最有共识的交易。
商品方面，原油需求端因疫情受抑、供给端又面临OPEC+增产，调整幅度大。由于本轮疫情反复主要在东南亚和欧美等，南美资源国疫情反而稳定，供求错位压力缓解与美元反弹降温有色等大宗涨价压力。贵金属受益于复苏预期降温和避险情绪上扬、但受制于美元反弹。汇率方面，美元走强源于避险情绪、美国接种率和疫情防控好于欧洲。疫情反复之下，我国疫情防控优势再次凸显，但国内降准叠加美元走强，人民币汇率或保持震荡。
风险提示
1、疫情扩散超预期：欧美等地区尚未因本轮疫情加强管制，疫情可能超预期扩散。
2、美联储QE退出早于预期：美国疫情影响可控，经济仍在修复，QE退出可能早于预期。
本文作者：华泰固收张继强，文章来源：华泰固收强债论坛，原文标题：《【华泰固收|宏观】本轮疫情的新特征》