6月经济数据披露，当月除房地产较弱、基建符合预期之外，其余分项如工增、制造业投资、社零、出口等均好于预期。下半年受地产和出口转为逆风的影响，经济将温和回落，因此2季度是年内经济增速的高点（两年复合和季调环比）。当前多数行业景气度都处在较高水平，随着经济增速回落，行业景气度正在分化。进入2季度业绩披露的密集期，分子端的变化是市场关注的焦点。
7月第3周，成长、金融、周期和消费分别上涨0.19%、0.58%、1.53%和1.66%。降准后流动性溢价维持在24%分位左右的较低位置，流动性预期也较前期快速下降。大盘股（上证50和沪深300）上涨了0.25%、0.50%、中盘股（中证500）上涨1.77%（见图1）。Wind全A的风险溢价基本与前期持平，目前处在【中性略偏贵】的水平（见图2）。上证50的估值依然【较贵】，沪深300的估值【中性偏贵】，中证500的估值进一步下降，进入【便宜】的区间。金融估值【便宜】，成长估值【较便宜】，周期估值【中性偏便宜】，消费估值【中性略偏贵】。
7月第3周，南向资金净流入86.53亿港币。恒生指数的风险溢价与上周基本持平维持在40%分位左右，指数层面性价比中性略低。市场情绪在市值维度上分化严重。市值方面，衍生品市场对中盘股相对乐观、对大盘股保持谨慎，中证500的期现价差下降到65%分位，上证50和沪深300的期现价差处于17%和22%分位；上证50和沪深300的短期交易拥挤度维持在20%和32%分位的较低位置，而中盘股的拥挤度上升至中位数上方。
板块方面，成长的短期交易拥挤度已经到了80%分位，接近今年1月底消费的拥挤度水平（85%分位），创业板的换手率接近5%的历史高位。2019年以来，成长板块一共8次站上80%分位，后20个交易日平均下跌1.95%（见图4），其中4次上涨（后20个交易日平均上涨4.72%），4次下跌（后20个交易日平均下跌8.62%）。当前消费和金融的短期交易拥挤度较低，周期的拥挤度处于中高水平。
图4：成长短期交易拥挤度（2019年至今）
本文作者：天风证券宋雪涛，文章来源：雪涛宏观笔记，原文标题：《风险定价 | 成长股的短期拥挤度到了什么水平？（天风宏观宋雪涛）》，华尔街见闻有所删减