风险资产大跌背后的“免疫悖论”

来源: 江海证券屈庆
接种率低的国家,表现依旧和3个月前一样较差;接种率高的国家,陷入“接种越高——防疫越差——病例越多”的“免疫悖论”;反而是接种率在30%-40%区间的国家,整体防疫效果最好。

周二利率继续震荡下行,全天债市收益率二度“小幅冲高”,一是早盘现券受隔夜影响大幅低开,市场部分交易盘有过短暂博弈,带动收益率冲高;二是下午两点左右,国债期货短暂走低,带动现券利率抬升。其余时间段利率均呈下行趋势,市场做多情绪依旧浓厚。临近尾盘,各期限收益率较昨日下行1-2bp。

周一晚间,海外市场风险资产大幅下跌,美油9月合约跌7.03%,创两个月以来新低和四个月以来最大单日跌幅;美国三大股指全线大跌,道指跌2.09%创近9个月来最大跌幅,欧股大幅收跌,德国DAX、法国CAC40、英国富时100指数、意大利富时MIB指数跌幅均在2.3%以上;LME铜跌2.47%报9194美元/吨;10年期美债下行超10bp,收益率跌破2.0%。

风险资产普跌的背后,反映的是市场对于Delta病毒蔓延的担忧。从新增病例的走势上来看,似乎第三轮疫情高峰即将来临,目前正处于抬头趋势。

从不同国家来看,截至2021年7月18日,印尼日均新增突破5万例,英国、巴西在4万例以上,印度、美国超3万例,俄罗斯、哥伦比亚、西班牙、伊朗超过2万例,其余国家平均单日小于2万例;从疫苗接种率来看,日均单日新增在1万例以上的国家里,英国、美国、西班牙、荷兰四国完全接种率超过40%,甚至50%;巴西、印度、俄罗斯、哥伦比亚、阿根廷、马来西亚完全接种率在10-30%之间;而印尼、伊朗、南非、孟加拉国在10%以下。可以看出,疫苗背后存在的问题是未来波动的不确定性:发达国家接种率高,但对疫情的蔓延似乎控制力有限,东南亚、南美等人口大国接种率本就不高,后续还有继续扩散的风险。

当然,这并不是说疫苗本身对疫情控制没有作用,而是疫情似乎出现了某种“免疫悖论”。为了排除单一国家的影响,我们比较全球范围内各国在7月15日和三个月之前的“完全接种率vs每百万人日均新增病例”关系,以每个圆点代表一个国家,可以发现,随着疫苗的不断接种,全球整体的对应关系从4月份的接近X轴区域,逐步提升至7月的接近Y轴区域,这说明疫苗对于疫情的整体控制仍是有效的;但问题在于,似乎出现了一定的结构性问题:接种率低的国家,表现依旧和3个月前一样较差,接种率高的国家,同样新增病例分化很大,这可能是“接种越高——防疫越差——病例越多”,形成了某种“免疫悖论”,反而是接种率在30%-40%区间的国家,整体防疫效果最好,每百万人新增病例控制在100人以内,这可能和“疫苗尚未普及,防疫不能放松”的心态有关。

对于国内来说,直接影响可能并不大,毕竟我们的疫情防控已经非常成熟,可能存在零星的病例爆发,引发区域性的经济活动限制,对经济总量影响有限。更加可能的影响途径是引发海外风险资产波动,从而继续提振美债,拉大中美利差,进而给予中债更多下行想象空间。

本文作者:江海证券屈庆,来源:屈庆债券论坛,原文标题《风险资产大跌背后的“免疫悖论”——江海债券日报2021-7-21》

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