张忆东:大盘龙头不再躺赢,转向科创小巨人,互联网11月之前“没大戏”

来源: 投资作业本
“真正我们能够赢得未来的制胜的法宝,不是去赌政策,而是关注围绕着政府的底牌来去拥抱最好的资产。中国未来的核心的竞争的三大高地,就是科技、先进制造和内需市场。”

对于一些过剩产能,比如现在我们当然也在推新能源车,也许几年以后新能源车里边的一些细分领域,它就可能过剩产能了。

真正我们能够赢得未来的制胜的法宝,不是去赌政策,而是关注围绕着政府的底牌来去拥抱最好的资产。

中国未来的核心的竞争的三大高地,就是科技、先进制造和内需市场。”

成长最确定的一个方向围绕着科技跟制造的结合,具体有三个主要的方向......

"从先进制造的一个角度来说,现在相比较而言,智能驾驶、新能源车、新能源、半导体都炒了一轮,现在如果说性价比还行,我认为就是军工了。”

“现在有些军工的,这种民参军的公司以及军工的主机厂,他们的业绩是在反转,这些也是我认为的先进制造里面军工为代表的。”

2021年在中国经济主引擎增长的带动之下,全球的经济也在逐步的开始复苏,随着美债收益率趋势发生变化,包括国内央行定向降准,在市场风格切换的整体环境之下,到底如何寻找投资主线?资本市场还有哪些特别值得关注的投资机会?

兴业证券全球首席策略分析师张忆东在一场直播中做了“拥抱未来核心资产,科创长牛方兴未艾”主题演讲,以上是主要的分析与判断。

下半年总体信用收紧,不会出现系统性风险

现在来看下个阶段信用风险的释放一定会是加速的,所以从短期的角度来说是有风险,但这个风险我们认为更像是一个有惊无险的扰动,所以总体系统性风险我们认为并不大。

下半年无论是房地产相关的信用链条的收紧,还是围绕着地方融资平台相关的基建,总体来说都是一个信用收紧。海外的风险我们认为也是有惊无险,国内信用风险释放其实是使得我们长期竞争力会更好,短期它也更多的是局部的结构性的风险。

新能源车的一些细分领域过几年可能过剩

中国不会出现系统性风险,但是阶段性的挤挤泡沫,是有可能,包括中国解决信用风险,也是为了下一步更好的放松,放松多了以后可能(比如过几年)再去收一收,对于一些过剩产能,比如现在我们当然也在推新能源车,也许几年以后新能源车里边的一些细分领域,它就可能过剩产能了,很简单,这就是(通过)历史告诉我们未来。

比如说像新能源光伏,现在是香饽饽,08年的时候,08年一直到15年,那是叫过剩产能,特别是12年以后是过剩产能,死了不能再死了,没有系统性风险的情况下,大家安心于结构性的机会,而这个结构性的机会一定是要立足于微观的发展的前景,而不要对于宏观政策寄予过高的这种期待。

围绕政府底牌拥抱最好资产

今年下半年到明年甚至后年又进入到一个新常态(平庸的新常态),经济又进入到一个相对低位的徘徊,所以货币政策财政政策的这种空间也不是那么大,这时候反而是一个结构性的分化越来越强

对于财政政策货币政策,这是围绕着中短期的分析,那么我们再讲一下中长期的分析,中长期的分析围绕着结构,真正我们能够赢得未来的制胜的法宝,不是去赌政策,而是关注围绕着政府的底牌去拥抱最好的资产。

未来核心竞争三大高地:科技、先进制造、内需市场

无论是美国还是中国未来的核心的竞争的三大高地,就是科技、先进制造和内需市场。所以我们认为从中期的维度来说,下半年乃至于明后年又回到了一个长期的逻辑,优质成长的风格再次回归,大放水所带来的结构性的或者阶段性的库存周期,到了今年的二季度,无论是美国还是中国,环比和同比都已经过了高潮。

所以从下半年乃至于展望未来更长的时间,是需要内生增长动能的方向,那才是能够赢得资产或者说财富持续保值增值的方向。

“躺赢”商业模式未来会被打破

40年改革开放以来,很大的变化已经在发生,这个变化就是共同富裕之路,是我们在未来长期国内小环境的道路,是共同富裕的社会主义道路,而共同富裕是共同在前,富裕在后,但同时西方的效率优先的路也不是我们的方向。在国内环境上,更加强调公平,兼顾效率,在产业政策上不断显现。

所以无论是对互联网的这种监管,对教育、对医药、对金融、对房地产,乃至于未来对一些这种消费类的公司,它都要考虑什么?它的商业模式经过了过去5年供给侧改革,强者恒强,优胜劣汰,很多的行业形成了一个躺赢型的赚钱方式,而未来都要被打破。

想一想躺赢型的商业模式是不是会妨碍社会公平,会不会导致社会的焦虑,是不是会影响到整个的族群的固化,会不会导致逐级规划深化,会不会引发贫富差距的拉大,如果是的话都要小心。

那么我们反而倾向于说在这样的一个指引下,能够确定的方向就是提高中国核心竞争力的方向,而这个方向就是科技、先进制造,而为什么还讲内需,有点基本盘?

因为只有考虑到公平,越是公平,贫富差距拉大,这种中低收入群体它的消费边际倾向是高的,反而使得我们国内的稳定性,内需市场的持续扩大的这样的一个趋势能够延续,从而在中美大国博弈的一个背景下,我们这条路是有效的,所以它落实到资本市场就会显示出的风格的变化以及行业趋势的变化。

从大盘龙头转向"小而美”科创小巨人

从5月份以来就讲大家要从收获这种大盘龙头,去转向小而美的科创小巨人,从以前万亿市值千亿市值的这种大盘龙头公司,转向100亿到500亿这样的市值公司,这些公司也不能太小,因为注册制这个时代壳资本是没用的,小公司也是容易出现骗子。

但是100亿到500亿它已经具备了初步具备了核心竞争力,所以未来从100亿到1000亿甚至到1万亿,这是一个大的机会。

反而1万亿的公司它越来越强调社会责任,而一旦强调社会责任就叫不是国企胜似国企,那么这个时候整个的高增长就不是它的最重要的目标,而肩负起社会责任反而对他的考核越来越重要。

资本市场是逐利的,逐利要追求的是高增长,那么这个时候就需要对行业去观察它的这种成长的爆发性持续性。

成长最确定的一个方向是科技和制造结合

在这种情况下,成长最确定的一个方向围绕着科技跟制造的结合,有三个主要的方向:

一个方向倾向于说是科技,科技里边也补短板的,比如说操作系统或者是比如说一些大飞机、核心零部件,也包括像生物科技。
还有一个非常重要的就是我们的数字经济,我们大数据算力为智能制造赋能,这些在下半年以及未来两年,他以新基建的方式或者说以防止卡脖子的一个方式,会形成一个朝气蓬勃的发展,是一个高增长期。

那么当然这涉及到就是说大数据云计算以及5g相关的基建、智慧城市、智能制造,它落实到了产业上面比较集中于 TMT的软硬件,再加上一些人工智能,人工智能这里面和后来的这种生物医药都是结合的。

第二个层面就是一些消费,它和人口结构相关的,而消费者是讲广义的消费,其中最确定的一个方向还是生物医药,本身其实不只是生物医药,应该叫做生命科学,但是“种子”坦率说中国资本市场没有特别好的标的。

这个方向是确定的,所以总体来说,无论是像种子为代表的,还是说生物医药为代表的这种生命科学,它是要服务于中国人口老龄化,服务于未来的人工智能。

第三个方向我们说制造业的朱格拉周期其实从19年已经开始了,无论是半导体、新能源车、新能源,你可以看到他们这些资本开支明显的在加快,而从去年开始,军工为代表的这种高端制造也开始加大了投入。

面对短期三季度有些风险波动,建议就是说以长打短,大智若愚,耐心布局,优质成长。优质成长短期说实话也不便宜,我也认为未来一两个月也会调整。

过去的这几个月,有些跟风型的资产有点德不配位,最近涨的特别凶,它有几种原因:

一种短期的利润弹性高,涨是理所当然的,因为去年的基数低。

再加上有些资金从一些大盘龙头的公司来转,转了以后就是全面撒种子,因为它对于赛道比较相信,但是不知道哪些公司是最好的,反正是广撒网,这就带来过去几个月,无论是半导体还是新能源车还是新能源,整个过度的买入(超买)。

半导体其实主要体现在科创50,而新能源车其实主要在创业板,你可以看到它这个成交都是到了历史的一个高位,所以有点风水草动也很正常。

在有风吹草动的时候找性价比,就要围绕着行业里面最具有核心竞争力的资产,而这些资产今年上半年因为它的业绩的弹性不如二三线的公司,它也没有涨的特别多,估值相对还可以看一看。

而同时到了今年下半年到明年,越看长期,它的盈利的确定性越强,所以到了三季度调整的时候,他们是可以趁机加仓的。

明星赛道里寻找未被充分挖掘的细分赛道

此外,从性价比的一个维度来说,在明星赛道里边找相对没有被充分挖掘的细分赛道。你比如像科技领域的网络安全,我们认为可能是后面有亮点的,因为它的成长和它的盈利还没有被充分的挖掘。

互联网11月之前“没大戏”

网络安全我们觉得是属于当红炸子鸡及里边盈利跟估值的匹配度还可以的,但是对于互联网,11月之前没大戏,它受到行业监管政策的影响还是比较明显的。

围绕着数据的这些规范,互联网的哪些算是无序扩张,哪些又是有序扩张,我认为最早也是要到11月,中央经济工作会议有一个明确的说法。

一旦对数据进行了合理的规范,哪里是可以用,哪里是不可以用的,那么就会有个分化,我们认为说有些具有新的应用、高效率的方面,还是会恢复它的成长股的一个动能,所以这就算恢复可能也到今年年底了。

先进制造角度,看好军工

那么从先进制造的一个角度来说,现在相比较而言,智能驾驶、新能源车、新能源半导体都炒了一轮,现在如果说性价比还行,我认为就是军工了。

军工本来去年四季度,大家心潮澎湃,宏观逻辑讲得非常顺,结果到了年报一季报业绩狠狠的踩了大家的自尊心,到后来矫枉过正,但是最近看到了一些新的变化,无论是大国博弈,外部的大环境的变化,还是说现在有些军工的,这种民参军的公司以及军工的主机厂,他们的业绩是在反转,这些也是我认为的先进制造里面军工为代表的。

最看好军工耗材

因为一提到军工,大家老是想的是主机厂,就是纯军工,但是我们要讲的是军工产业,民参军,比如说一些军工耗材,我觉得最看好的反而是军工的耗材,也跟化工相关的,跟机械相关的,跟材料相关的这些东西,它不是纯军工,它是民企,它的业绩的弹性反而更强,估值更容易提升。

本文作者:王丽、匡媛,来源:投资作业本,原文标题:《张忆东:大盘龙头不再躺赢,转向科创小巨人,互联网11月之前“没大戏”》

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