三个维度看市场

来源: 中信证券明明
分化仍是主线,而在资产出现割裂的同时,负债端也会簇生收益要求,相比去年而言,风险虽不绝于耳,但超预期事件得以缓释,且资金面呵护趋势仍较为明确,危中有机成为逻辑主线。

城投政策与区域利差

今年以来城投政策逐渐收紧,但尚未对估值产生明显冲击。2021年以来,城投债监管政策数量和频率以及涉及部门都有明显的提升,且监管从全方位对于城投债做出严格规范举措。监管由点及面,从针对信用事件本身的杜绝逃废债、到加强对第三方评级的监督、到对债市信批制度的改革,影响范围逐渐扩大至债市所有参与者。从一级发行到二级投资乃至中介机构、评级机构等均全方位受到一定程度的监管约束和规范要求。与此同时,在监管发力和债务管控的高压之下,市场情绪更为敏感脆弱。不过,今年债券投资面临优质资产荒的局面,城投债虽然有政策隐忧,但估值收益率没有出现反弹,反而整体继续下行。7月初城投融资监管再升级,区域平台的流动性转圜余地愈发引人关注,AA(2)级别的城投利差出现一定的反弹。

评级变动梳理

评级重塑是今年的市场风险主线之一。2020年末的违约事件中,部分企业在违约前仍拥有高评级,长期存在的评级虚高问题被推上舆论浪尖,也引起了监管的关注,部分机构先后被交易商协会阶段性暂停业务。评级机构作为级别定义的中介,在市场中起明显风向标作用,其对存量债券和新发债券的级别认定均趋于谨慎,是今年市场的风险主线之一。从机构行为的角度出发,评级下调以及展望负面或许会招致出库,从而带来债券抛售和估值调整,一旦价格合适,风险收益比又会再次显现,总的来说是危中有机。

信用利差再现K型走势

中高等级债券信用利差下行,低等级维持相对高位。2021年初以来,信用利差整体呈现持续压缩的走势,一方面是因为2021年的信用风险暴露低于预期,另一方面也受益于资产荒的格局。不过6月底开始,信用利差出现小幅反弹,3年期AAA/AA+/AA信用利差均抬升约15bps。7月以来,信用利差再度走出“K”型走势,AAA和AA+等级的信用利差迅速下行,收复失地,而AA等级则是下行缓慢,尚未回到6月的低点。

风险因素

资金供应收紧;违约风险超预期。

本文作者:中信证券明明团队,来源:明晰FICC研究,原文标题:《【信视角看债】三个维度看市场》

风险提示及免责条款
市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。
1条评论
收藏
qrcode
写评论

icon-emoji表情
图片
1 条评论
1100001366392
举报

资金供应收紧

0
回复