一、宏观关键验证期临近，大是大非：国内政策预期将在7月政治局会议上重聚共识；8月开始，美联储政策走向也进入关键验证期。大部分时候低头选股，但关键窗口还是要抬头看看宏观，准备好“应对策略”。
当前市场最关注的问题是什么？至少最近我们最常被问到的问题是新能车的持续性。这里讨论长期看好新能车（下面的讨论同样适用于其他拥挤交易的长期赛道方向），是没有实际贡献的。新能车分子端是渗透率提升加速的长期赛道，分母端受益于居民资产向权益市场迁移（主要通过做相对收益的公募基金），但这样的格局已经在历史级别的低性价比和拥挤交易中，得到了相对充分的体现。这种情况下，新能车长期仍有Alpha属性，但还是要承认短期Beta属性已经占据上风。那么，分母端扰动（宏观环境的变化，投资时钟的再定位）就可能对拥挤交易方向的中短期表现造成明显影响。而未来一段时间正是宏观关键验证期：国内政策预期可能在7月政治局会议上重聚共识；8月开始，美联储政策走向也进入关键验证期。大部分时候低头选股，但关键窗口前还是要抬头看宏观，对于宏观环境的潜在变化，我们要准备好“应对策略”。具体讨论如下：
2021下半年中国和美国经济和政策验证各有三个关键点。美国的三个关键点包括：（1）7月31日28万亿美元债务上限到期。（2）8月开始，美国就业市场内恢复进入关键验证期，密切关注非农就业数据验证情况。（关键是新增非农就业人数、劳动参与率，以及关键行业薪酬增速：休闲和酒店，贸易、运输及公用事业，制造业等。）一旦出现，美国核心CPI环比维持高位，劳动参与率回升，职位空缺率维持高位（也可以是关键行业薪酬继续高增长），美国的投资时钟定位可能从滞胀重回过热，紧缩预期发酵，全球风险资产可能承压。这是我们重点关注的下行风险。（3）8月下旬的JacksonHole全球央行年会可能成为美联储加码Taper讨论的节点，此后美联储票委各自表态的重要性将上升，市场跟踪美联储的难度将加大（原来可能只有以及会议和纪要、以及鲍威尔讲话是重要的，但在政策变化前夕，每个美联储官员的表态，都可能成为影响预期的边际量），可能反映为风险偏好受抑制。
中国的三个关键点包括：（1）近期被降准扰乱的政策预期，可能在7月的政治局会议后重聚共识。回顾2018年12月以来，降准后的央行公告、央行例会和政治局会议的关键表述，可以看到如果是货币政策中性的阶段（2018年12月-2020年1月），关键词是“松紧适度”“灵活适度”“总闸门”“不搞大水漫灌”；但如果是货币政策宽松的阶段，关键词是“更加灵活适度”。这些关键词，可以用来快速识别7月政治局会议政策导向。（2）8月看7月经济数据验证，关键是出口和房地产投资，都会由于基数原因出现回落。降准是否是管理层前瞻判断了经济走弱？低基数退潮后，经济真实情况的验证将给市场答案。（3）什么时候再降准？11月和12月MLF集中到期，央行可能再次降准置换MLF。
另外本周五，上海加码房地产调控备受关注。管理层下决心消除“住房、教育、医疗”成本提升对居民生育意愿的抑制作用，肯定是长期方向。但除此之外，房地产调控加码是否有中短期的考虑？我们认为有!根据21Q2经济数据测算的居民部门储蓄率已经回落至7.1%，为历史最低水平。这反映出2020年居民部门借疫情积累下来的额外购买力，已绝大部分消耗在了房地产的上涨中（当然21H1边际消费倾向小幅回升1.2%，也有一定贡献，同期边际买房倾向上升1.6%），后续买房、消费和理财（也包含买基金）的扩张空间都远不及2020年。而如果房价进一步上涨，居民储蓄率进一步降低，可能会严重影响其抗风险能力。所以，现阶段加码房地产调控是长期正确的选择，同时居民购买力下降，调控政策到了容易见效的阶段。
本文作者：申万宏源傅静涛