极致分化的“宁”与“茅”

2016年以后，A股成为外资、公募等机构增量资金主导的市场，外资的流入对A股的投资风格产生了深远的影响，以贵州茅台为代表的一批龙头公司估值不断抬升，股价接连创出新高，一度成为市场焦点，被称为各行业的龙头“茅”。A股也迎来了长达两年半的大盘股结构性牛市。今年以来，随着国内疫情有效控制、经济复苏，市场对于流动性收紧的担忧也在增加，投资主线逐渐转向极致的成长风格，新能源、医美等板块的景气度和成长性不断被验证，成为机构新宠，股价乘风破浪，一路走高。Wind编制了宁组合指数（8841447.WI）和茅指数（8841415.WI），可以分别代表A股核心资产和高景气赛道，我们以这两个指数为例，探究核心资产和景气赛道的分化行情和其背后的原因。

茅指数：汇聚行业龙头的核心资产

以贵州茅台为首的消费、医药以及科技制造等领域拥有较强成长性及技术实力的部分龙头公司，具有大市值、高ROE等特点，代表了A股的核心资产，一度成为市场的投资主线，机构偏爱的主题，估值不断抬升。Wind将其汇总并编制了茅指数（8841415.WI），该指数发布于2020年9月21日，茅指数中不乏业绩稳定的蓝筹股，例如银行龙头招商银行、白酒龙头贵州茅台、乳制品龙头伊利股份、家电龙头美的集团，业绩稳增，现金流充裕，行业地位稳固。

宁指数：茅指数中分化出的极致成长赛道

今年以来，随着国内疫情有效控制、经济复苏，市场对于流动性收紧的担忧也在增加，投资主线逐渐转向极致的成长风格，新能源、医美等板块的景气度和成长性不断被验证，成为机构新宠。Wind于2021年7月14日发布宁组合指数（8841447.WI，以下简称宁指数），可作为景气赛道的代表。其包含宁德时代、隆基股份、药明康德、爱美客等25只成分股，包括锂电、新能源车、新能源、医美、CXO、AI、半导体以及先进制造等具有较大成长空间领域的龙头公司。

宁指数聚焦锂电、医美、半导体等热门赛道

宁指数的成分股分布于医药、电力设备及新能源、电子、机械、基础化工、汽车行业，其中医药和电力设备及新能源成分股权重为40%、25%，占比较高，其他成分股集中于锂电、新能源车、新能源、医美、CXO、AI、半导体等热门赛道，景气度较高。

宁指数：高估值、高成长

从整体法计算的净利润来看，茅指数2021年、2022年、2023年的预期增速分别为24.0%、16.6%、17.5%。宁指数2021年、2022年、2023年的预期增速分别为47.0%、35.9%、29.9%。宁指数的净利润增速较高。

我们根据最近披露的基金2021年二季报计算了对全市场普通股票型基金、偏股混合型基金以及灵活配置型基金（以下简称主动权益基金）持有茅指数成分股、宁指数成分股的总市值占持有全部股票市值的比例。此外还单独计算了茅指数中不属于宁指数的成分股的持股市值占比。如下图所示，宁指数成分股有较大程度的加仓，茅指数中非宁指数成分股占比略微下降，呈现此消彼长的趋势。

不断上涨的背后是景气度不断超预期

新能源、医美等赛道景气度的不断向上，宁指数的分化行情主要由业绩预期驱动。我们以分化开始时（2021年3月9日）的分析师一致预期增速来表示市场预期，可以看到，2021年3月至今，宁指数成分股业绩增速普遍较高，且一致预期增速较高的公司普遍涨幅较大。此外我们以2021年3月9日至2021年7月23日之间分析师对2021年归母净利润的变动比例来表示分析师一致预期的变化，可以看到宁指数业绩增速上调较多，反映了市场对于宁指数业绩预期在不断向好。

管中窥豹，宁指数中期业绩持续向好

随着A股景气赛道的估值不断抬升，其波动也在加剧，市场对于业绩预期的变动更加敏感，在这种市场环境下，对业绩预期的关注显得更为重要。我们对宁指数和茅指数成分股已披露的中报盈余公告（包含业绩预告、业绩快报和正式财报）进行统计，并剥离了一季报的影响仅计算了二季度的净利润同比增速。截至2021年7月26日，宁指数中已有7家公司披露了2021年中报的盈余公告，从已披露的情况来看，宁指数整体增速较高，业绩持续向好。

春节后以茅指数为首的 “核心资产”出现了大幅回撤，市场转向了更为极致的成长风格。受益于政策支持、流动性宽松和业绩超预期，以锂电、新能源、医美、CXO为首的高景气度成长赛道走出了强势的独立行情。Wind编制了宁组合指数（8841447.WI）和茅指数（8841415.WI），可以分别代表A股核心资产和高景气赛道，我们以这两个指数为例，探究核心资产和景气赛道的分化行情和其背后的原因。

宁指数成分股含有宁德时代、隆基股份、药明康德、爱美客等25只成分股，主要集中于锂电、新能源车、新能源、医美、CXO、AI、半导体等具有较大成长空间的高景气赛道，有16只股票同时也是茅指数成分股。是茅指数中分化出的极致成长赛道，2021年预期业绩增速均值为53%，平均PE为143。具有更高的业绩增速和更高的估值。

我们根据最近披露的基金2021年二季报计算了主动权益基金持有茅指数成分股、宁指数成分股的总市值占持有全部股票市值的比例。公募基金加仓宁指数的成分股，减仓了茅指数中非宁指数的成分股，呈现此消彼长的趋势。此外，重仓宁指数成分股的基金数量也有较大的增幅，超1000只偏股基金将宁德时代作为重仓股，相较一季度数量将近翻倍。从北上资金的持股比例来看，也呈现出相似的趋势。宁指数的持股比例逐渐上升，茅指数的持股比例维持稳定。

新能源、医美等赛道景气度的不断向上，宁指数的分化行情主要由业绩预期驱动。2021年3月至今，宁指数成分股业绩增速普遍较高，且一致预期增速较高的公司普遍涨幅较大。此外宁指数业绩增速上调较多，反映了市场对于宁指数业绩预期在不断向好。截至2021年7月26日，宁指数中已有7家公司披露了2021年中报的盈余公告，从已披露的情况来看，宁指数整体增速较高，业绩持续向好。茅指数中还有10家非宁指数的公司也披露了2021年二季度盈利情况，其中也不乏高速增长的公司，但整体相对宁指数增速略低。