曾经被定义成的核心资产/龙头白马，如A50，消费，价值股如金融地产，今年的表现惨不忍睹，而代表新经济的光伏、新能源、芯片半导体则风头正劲。
尽管金融、地产还在断崖式下跌中，但我们认为无论是大金融、地产还是非金融企业，ROE都还在爬坡阶段，因此，我们依旧不认为这里对权重指数的杀跌是有持续性的，当下快速的下跌，可能对应的是此后某个时段的可能超预期的反弹。
最近的一个月，外资资金开始出现大幅度流出，其中7月14日、7月26日，都出现了100亿以上的净流出，为年内之最，对应上证指数都有超过1%的跌幅，尽管目前看这并不能证明其减持已经成为常态，但至少应该成为未来一段时间的关注点。
分化严重，走势撕裂
7月份，上证指数破位，最低价（3312.72点）创出年内新低。今年到目前为止，在4392家全A股票中，中位数表现为-0.64%。上证指数涨幅-2.2%，上证50涨幅-13.9%，沪深300涨幅-7.7%，创业板50暂列第一，涨幅22.2%，创业板指位列第二，涨幅16.0%，科创50位列第三，涨幅14.2%；
从风格看，周期、成长录得14.7%，14.0%的正收益，稳定类与大盘相当，而大幅跑输大盘的则是消费-11.1%与金融-15%。
从行业来看，有色、钢铁、新能源、基础化工的收益率超过了30%；煤炭、电子、综合、石油石化、机械超过10%；非银行金融、农林牧渔、家电、消费者服务四个行业垫底，下跌幅度达到了20%以上。
换句话说，曾经被定义成的核心资产/龙头白马，如A50，消费，价值股，如金融地产，今年的表现惨不忍睹，而代表新经济的光伏、新能源、芯片半导体则风头正劲。
金融地产有底么？
在过去二十年的投资框架里，否极则泰来，估值高企则有回落。但遵照如此思路来对待本轮基钦周期，到目前为止显然是错的。以新能源、芯片为代表的新兴行业估值不断创新高，而地产、银行为代表的传统行业估值屡刷新低。或许合理的解释是：从长期讲，这是中国经济深度转型的一个分水岭，传统经济在中国经济中的占比在持续下降，新经济持续上升；从短期讲，全球疫情对经济的系统性冲击后，导致了各国债券收益率均较低，也为新经济的估值提升提供了基础。
但从另外一个角度讲，短周期中也值得深思：
1、如果对中国经济的长期信心尚未缺失，无论从净资产，现金流，股息等多个角度看，以银行为代表的高股息（大行股息率普遍接近或超过6%），对比一直下滑的理财收益率与国债收益率，吸引力不是明显存在吗？
2、在经济扩张阶段，银行走出了熊市特征，这是过去数轮经济周期中未曾见过的。或者说，这种走法某种意义上要么代表市场的短期错杀（即在趋势破位后的一种连续止损行为的自我强化），要么则是代表对未来中国经济的担忧。
3、我们判断无论是大金融、地产还是非金融企业，ROE都还在爬坡阶段，因此，我们依旧不认为这里对权重指数的杀跌是有持续性的，当下快速的下跌，可能对应的是此后某个时段的可能超预期的反弹。
本文作者：国信证券王学恒，来源：学恒的海外观察，节选自：《【国信港股&海外】2021年港股8月投资策略：恒生科技又到历史性的支撑位》