核心观点
⚑大进大出的北上资金，偏好已趋势性变化？7月北上资金大进大出，政策担忧及获利盘短期兑现或为主要原因。
2020年以来北上资金的行业偏好大致可以分为三个阶段，从“交易疫情”到“交易经济复苏+供需错配”，再到6月以来北上资金的偏好已经明显转向科技（电子+计算机），并且前期超跌的消费在最近也获得北上资金加仓，投资逻辑和偏好已经有所转向。展望未来，北上资金流入A股的中长期趋势未变，但政策监管等使得北上资金流入节奏仍面临较多扰动因素。
⚑2021年7月北上资金净流入规模107.62亿元，连续第9个月净流入，净流入规模较前期明显放缓。2021年7月末陆股通持股占同期A股自由流通股市值的比例为6.49%，较前期下降0.27%。
⚑从板块分布来看，北上资金主板持股市值占比下降；科创板和创业板持股市值占比上升。具体地，主板持股市值占比下降1.02%；科创板占比上升0.19%；创业板占比上升0.83%。目前陆股通持股仍超配创业板，超配比例为5.27%；主板和科创板分别低配4.88%和0.39%。
⚑大类行业的配置方面，陆股通持股中，中游制造、资源品和TMT配比大幅提升，消费服务和金融地产配比大幅下降。
⚑以全部陆股通标的流通市值为基准，陆股通持股目前在消费、医药行业仍处于超配状态，消费和医药超配比例收窄；其他行业均处低配状态，科技和周期低配比例收窄，金融低配比例扩大。具体来看，7月末消费、医药、科技、金融、周期的超配比例分别为7.48%、2.32%、-1.01%、-3.55%、-5.25%。
⚑主动调仓方面，计算机、电子和医药生物等行业加仓比例较高，银行、国防军工和电气设备等行业减仓比例较高。具体到二级行业，加仓比例最高的为计算机应用、生物制品II、电子制造，加仓0.18%、0.15%和0.14%，减仓幅度最高的为银行II、医疗服务II、电源设备，减仓0.22%、0.17%和0.14%。
⚑个股方面，7月北上资金持股前20大、前50和100大重仓股集中度均下降。前20大、前50大、前100大重仓股市值占比分别为38.02%、55.10%、68.23%，较前一个月分别下降2.59%、2.03%和2.10%。
⚑最近一周（2021/7/26-2021/7/30）北上资金加仓多行业个股，如东方雨虹、中国平安、泸州老窖等，其中东方雨虹是最近一周净买入规模最高的个股。净卖出规模最高的为贵州茅台、东方财富、山西汾酒等，涉及食品饮料、非银金融行业。最近一周净增持强度最高为超图软件，净增持强度为2.81%；净增持强度较高的还有东方雨虹、爱美客、捷昌驱动等。
风险提示：经济数据不及预期；疫情扩散超预期。
01、大进大出的北上资金，偏好已趋势性变化？
回看整个七月，北上资金累计净流入107.62亿元，净流入规模放缓。期间市场情绪波动较大，外资大进大出，7月以来出现两个交易日北上资金流出规模超百亿，且其中一天隔日北上资金携超百亿重回A股市场。
7月北上资金大幅波动的原因或主要包括：
1）前期部分从低点反弹的核心赛道涨幅可观，导致资金短期盈利兑现动力较强；并且7月中旬是中报业绩预告披露的密集期，过高的涨幅和对标的的长远预期或将面临短期业绩不及预期的风险。
2）市场对于政策趋严担忧的过度反应。7月下旬双减政策落地，对互联网平台的反垄断打压，境外IPO上市监管加严，国内政策的态度对市场风险偏好具有一定的抑制。而在A股经历连续两天大跌之后，新华社发文“中国经济持续向好的基本面没有发生变化，中国改革开放的步伐依然坚定，中国资本市场发展的基础依然稳固”，一定程度上缓解了市场恐慌情绪，7月底最后三个交易日北上资金合计净流入145亿。
2020年以来北上资金的行业偏好大致可以分为三个阶段。目前来看，北上资金新一轮偏好的趋势性变化正逐渐形成。
第一阶段：疫情初期，北上资金偏好消费医药以及科技，周期金融相对遭到抛弃，交易“疫情”。
疫情初期，居民日常生活、社会实体经济深受影响，市场不确定性增大。在此阶段，消费行业中一些受疫情冲击较小、仍具有高确定性的必选消费板块以及受益于疫情的医药受到北上资金青睐。另一方面，疫情期间TMT板块中远程办公、在线教育、云计算、医疗信息化、游戏等相关板块迎新机遇，叠加重要会议中频繁提及的 “新基建”，科技板块也受到北上资金偏好。
第二阶段：疫情缓和，复工复产全面推进，经济开始复苏之后，北上资金偏好转向周期金融，交易“经济复苏+供需错配”。
1）我国经济逐步从疫情中恢复，而与此同期海外疫情严峻，海外制造业产能受限，“中国制造”出口导向企业产品订单增加，具备更快更强的复苏能力。
2）疫情以来全球流动性超宽松环境叠加海外需求回升下的供需错配，大宗商品价格上涨迅猛，量价提升逻辑下，外资加仓高景气的上游资源性的行业。
3）国内经济复苏趋势明朗，在经济上行+信用边际收紧的环境中，业绩改善预期明确的银行同样受到北上资金青睐。
第三阶段：6月以来，北上资金偏好转向科技行业。
受海外疫情影响，全球芯片、上游原材料被动减产，半导体市场供不应求。产能有限的同时需求不减，推动芯片及其各产业链产品价格走高。叠加国产替代化进程加快，半导体行业整体呈高增长、高景气状态。与此同时，北上资金在最近两个月也在持续加仓计算机板块。另一方面，7月下旬以来北上资金连续加仓消费，前期超跌或为主要原因。因此整体来看，目前北上资金的偏好已经转为科技＞消费医药＞周期金融。
展望未来，北上资金流入A股的中长期趋势未变，但流入节奏仍面临一些扰动因素。
第一，7月美联储议息会议维持鸽派立场，延续宽松政策基调，但从会议纪要表述来看，Taper愈发临近，市场需静待8月Jackson Hole年会和9月美联储会议的动向，如果市场交易美联储政策收紧预期，那么可能通过美元指数上行、美债收益率上行等造成北上资金短期流出压力。
第二，受Delta毒株影响，国内本土病例抬头，依靠疫苗完成免疫屏障似乎需要进一步的耐心，疫情的持续性大概率会超出预期。海外感染病例再度上升，给美国市场就业恢复带来新的不确定性，美国居民消费边际回落，失业率小幅回升，疫情变化将会是影响美联储政策重要的动态因素。
第三，随着8月中报业绩陆续披露，不排除北上交易型资金有进一步获利兑现的行为。整体而言，这些因素会影响短期市场风险偏好，北上资金的波动性有所提高。
02、北上资金流向及持股规模
2021年7月，在人民币汇率震荡的背景下，北上资金延续流入状态，但明显放缓，累计净流入107.62亿元，为连续第9个月净流入。从月内来看，第一周北上资金大幅净流出，月中三周北上资金总体大幅净流入，其中第四周北上资金净流入118.22亿元，而最后一周小幅净流出24.46亿元。
2021年7月末陆股通持股市值为2.46万亿元，较前一个月减少1856.6亿元；占同期A股自由流通股市值的比例为6.49%，较前期下降0.27%。具体地，2021年7末陆股通持有的股票2280只，其中沪市持股976只，对应市值1.25万亿元；深市持股1304只，对应市值1.21万亿元。
03、陆股通板块配置
从陆股通持股的板块分布来看，北上资金主板持股市值占比下降；科创板和创业板持股市值占比上升。具体地，主板持股市值占比81.94%，较前期下降1.02%；科创板占比0.53%，较前期上升0.19%；创业板占比17.53%，较前期上升0.83%
对比全部陆股通标的流通市值分布，目前陆股通持股仍超配创业板，且超配比例在7月继续扩大，超配5.27%；而主板和科创板均为低配，分别低配4.88%和0.39%，主板低配比例扩大，科创板低配比例收窄。
04、陆股通持股的行业配置
大类行业的配置方面，陆股通持股中，中游制造、资源品和TMT配比大幅提升，公用事业小幅提升，消费服务和金融地产配比大幅下降，医疗保健配比小幅下降。具体地，7月末中游制造、资源品和TMT配比分别提升1.82%、1.72%、1.02%至21.38%、13.20%、13.70%，公用事业提升0.01%至1.52%；消费服务和金融地产配比分别下降2.41%、1.40%至24.96%、13.37%，医疗保健配比下降0.70%至11.35%。
以全部陆股通标的流通市值的分布为基准，陆股通持股目前在消费、医药行业仍处于超配状态，但消费和医药超配比例下降；其他行业均处于低配状态，科技和周期低配比例收窄，金融低配比例扩大。具体来看，7月末消费、医药、科技、金融、周期的超配比例分别为7.48%、2.32%、-1.01%、-3.55%、-5.25%，行业超低配状态进一步收敛。
从细分行业来看，TMT一级行业中，电子、计算机和通信配比上升，传媒配比下降。其中，电子配比上升0.70%至8.33%；计算机行业占比上升0.31%至3.34%；通信行业占比上升0.11%至0.69%；传媒配比下降0.09%至1.34%。
上游资源品行业中，有色金属、化工、钢铁、采掘和建材配比均有所提升。具体地，有色金属、化工、钢铁、采掘和建材配比分别上升0.90%、0.47%、0.27%、0.05%、0.03%至2.63%、6.14%、1.39%、0.94%和2.10%。
中游制造业中，除了军工行业和交运配比下降，电气设备、汽车、机械和建筑装饰配比均上升。电气设备配比提升1.51%至10.86%；汽车配比提升0.03%至2.83%；机械配比提升0.44%至4.45%；建筑装饰提升0.06%至0.67%；交运配比下降0.13%至2.12%；军工配比下降0.10%至0.45%。
消费服务类行业中，除了轻工制造和商业贸易配比小幅提升以外，纺织服装、农林牧渔、家用电器、休闲服务、食品饮料配比均有所下降。具体地，轻工制造配比上升0.03%至1.17%；商业贸易配比上升0.01%至0.29%；纺织服装配比下降0.01%至0.18%；农林牧渔配比下降0.12%至1.11%；家用电器配比下降0.13%至6.60%；休闲服务配比下降0.37%至2.14%；食品饮料配比下降1.83%至13.48%。
金融地产类中，房地产、非银金融、银行配比均有所下降。房地产配比下降0.19%至1.33%；非银金融配比下降0.31%至5.07%；银行配比下降0.90%至6.97%。
医药生物行业占比提升，持股占比下降0.70%至11.35%。
公用事业占比提升，持股占比上升0.01%至1.52%。
从所有一级行业占比来看，电气设备行业占比提升1.51%，提升幅度最大；食品饮料配比降幅最大，下降1.83%，目前配比创下2017年以来的新低。其它占比增幅较大的还包括有色金属和电子，分别提升0.90%和0.70%；其它降幅较大的还有银行、医药生物和休闲服务等行业，分别下降0.90%、0.70%、0.37%。
陆股通主动调仓方面，TMT和消费服务大幅净流入，资源品、公用事业小幅净流入，金融地产和中游制造小幅净流出。从陆股通增持额在不同大类行业的分布来看，北上资金按净买入金额由大到小依次排序为TMT、消费服务、资源品、医疗保健、公用事业，分别净买入123.29亿元、74.35亿元、57.65亿元、35.15亿元、3.37亿元；按净卖出金额由大到小依次排序为金融地产、中游制造，分别净卖出97.54亿元、70.45亿元。
按照申万一级行业分类，从北上资金主动调仓的情况来看，7月增持比例较高的主要包括计算机、电子和医药生物。其中，计算机行业加仓比例最高，达到0.20%；其他行业加仓比例分别为0.16%和0.13%。银行大幅减仓，减仓比例达到0.22%；其他减仓比例居前的包括国防军工和电气设备等。
从二级行业看，2021年7月陆股通加仓比例最高的行业为计算机应用、生物制品II和电子制造，加仓比例分别为0.18%、0.15%、0.14%，其他加仓比例较高行业还包括医疗器械II和食品加工等。减仓幅度最高的为银行II，减仓比例达到0.22%；其次为医疗服务II和电源设备，减仓比例分别为0.17%、0.14%。
05、陆股通重仓股
2021年7月，陆股通个股净买入规模最高的个股包括万华化学、五粮液、韦尔股份，分别净买入38.95亿元、31.70亿元、26.14亿元。净卖出规模最高包括贵州茅台、宁德时代、恩捷股份，分别净卖出37.69亿元、37.68亿元、35.02亿元。
具体的，就最近一周而言，北上资金继续集中买入多行业个股，如东方雨虹、中国平安、泸州老窖等，分别净买入16.70亿元、16.56亿元、14.24亿元，东方雨虹是所有个股中最近一周净买入规模最高的。净卖出规模最高的贵州茅台、东方财富、山西汾酒等，集中在食品饮料、非银金融，净卖出额分别为19.22亿元、13.57亿元、10.39亿元。最近一周净增持强度最高的为超图软件，净增持强度为2.81%；净增持强度较高的还有东方雨虹、爱美客、捷昌驱动等。
2021年7月北上资金持股的前20大、前50大和前100大重仓股集中度继续下降。前20大、前50大、前100大重仓股持股市值占总持股规模的比例分别为38.02%、55.10%、68.23%，较前一个月分别下降2.59%、2.03%和2.10%，意味着前20大、前50大和前100大重仓持股集中度均下降。
本文作者：张夏、涂婧清，来源：招商证券 (ID:zhaoshangcelve)，华尔街见闻对原文有删减