核心观点
基数切换至高区间拖累读数，出口动能小幅下降并弱于市场预期，防疫物资、消费品高位回落，资本品强韧性。7月同比增速19.3%（wind预期20.8%，前值32.2%），看似增速大降实则小幅走弱，扣除基数效应后同比增速约为28%。进一步扣除防疫物资后同比增速23.1%（前值37.4%），两年复合增速为12.9%（前值15.1%）。
1）产品结构方面，消费品和中间品分化较大，资本品表现较好，资本品相关行业如高技术和装备制造业仍相对受益。消费品方面，汽车及零配件、家电、玩具、手机等增速下滑较快，但箱包、服装、鞋靴表现较好。中间品方面，成品油和塑料增速下滑较快，但肥料和铝表现较好。资本品表现较好，机电和高新技术仍然是支撑。
2）分国别来看，对美欧日韩出口表现较为稳定，出口增速虽然有所下滑，但下滑幅度不大，受疫情反弹影响，对东盟和其他金砖国家下滑幅度较大，疫情较为严重的马来西亚、印尼等国下滑尤其明显。从当前海外疫情演化情况来看，疫情仍在加剧，疫情影响将延续。
进口弱于市场预期，大宗价格支撑减弱，国内生产偏弱拖累进口。7月进口增速28.1%，两年平均增速12.8%（前值18.8%）。
1）从产品来看，首先，价格支撑减弱，7月主要进口大宗品价格涨幅普遍收窄。然后，国内生产端偏弱，大宗进口数量普遍下降，农产品、铁矿石、铜大幅下降，原油基本持平，机电产品和高新技术产品均对进口造成拖累。
2）从国家与地区来看，俄罗斯、加拿大进口较6月回升，可能与原油进口韧性有关，其余国家，包括日韩、东盟、其他金砖，进口增速均有明显回落。
7月我国出口动能有所放缓，全球经贸复苏趋近顶部，但目前来看我国对欧美出口份额提升持续性较强，因此出口大概率缓步回落，在年底四季度下行会进一步加速。我们对全球经贸修复状况进行了梳理，主要发现三个特征：
1）全球经贸已经大幅超过疫情前的水平，增速趋缓，内部结构明显改善（原材料出口国占比明显回升）；
2）发达经济体工业生产已经明显修复，产能普遍接近或超过疫情前的水平；
3）从领先指标来看，欧元区生产复苏还将持续1个季度左右，将对我国出口带来支撑，美国更多转向服务业复苏，对我国出口支撑将有所减弱。
同时我们也对我国出口占各国总进口份额进行梳理，截至6月数据，除了对日韩份额基本回落到疫情前水平外，在欧盟、美国、加拿大生产大幅修复的背景下，对这些经济体出口份额仍明显高于疫情之前，出口份额依然维持在长期占比提升的状态中。
1. 基数效应拖累读数，出口动能小幅下降
基数切换至高区间拖累读数，出口动能小幅下降并弱于市场预期。7月出口同比增速19.3%（wind预期20.8%，前值32.2%），看似大降实则小幅走弱，扣除基数效应后同比增速约为28%。进一步扣除防疫物资后同比增速23.1%（前值37.4%），两年复合增速为12.9%（前值15.1%）。出口弱于预期，一方面，欧美发达经济体经济修复高位放缓，同时受到疫情影响，韩国、越南7月出口也有所下降，另一方面，新兴经济体疫情恶化，尤其是东南亚国家，中国对东盟出口明显下滑。
分国家与地区来看，对美欧日韩出口表现较为稳定，对东盟和其他金砖国家下滑幅度较大。7月份中国对美欧日韩出口增速虽然有所下滑，但下滑幅度不大，绝对增速仍保持在两位数以上。另一方面，受疫情反弹影响，中国对东盟和其他金砖国家下滑幅度较大，疫情较为严重的马来西亚、菲律宾等国下滑尤其明显。从当前海外疫情演化情况来看，疫情仍在加剧，疫情影响将延续。后续伴随着美国商品消费向服务消费的切换，对美出口可能难有进一步大幅提高。欧元区生产复苏还将持续1个季度左右，将对我国出口带来支撑。但东南亚国家受疫情持续恶化的影响，短期内生产端也将继续走弱，对我国出口支撑将有所减弱。
产品结构方面，防疫物资、消费品高位回落，资本品强韧性。消费品和中间品分化较大，资本品表现较好，资本品相关行业如高技术和装备制造业仍相对受益。消费品方面，汽车及零配件、家电、玩具、手机等增速下滑较快，但箱包、服装、鞋靴表现较好。中间品方面，成品油和塑料增速下滑较快，但肥料和铝表现较好。资本品表现较好，机电和高新技术仍然是支撑。
2. 大宗价格涨幅收窄，国内生产偏弱拖累进口
进口弱于市场预期，大宗价格支撑减弱，国内生产偏弱拖累进口。7月进口增速28.1%（Wind预期31.8%，前值36.7%），两年平均增速12.8%（前值18.8%）
分国家与地区来看，大多数经济体的进口增速出现下滑。7月份，中国从俄罗斯、加拿大进口较6月回升，可能与原油进口韧性有关，但其余国家，包括日韩、东盟、其他金砖，进口增速均有明显回落。
从产品来看，首先，价格支撑减弱，7月主要进口大宗品价格涨幅普遍收窄。国内生产端偏弱，大宗进口数量普遍下降，农产品、铁矿石、铜大幅下降，原油基本持平，机电产品和高新技术产品均对进口造成拖累。
3. 全球经贸复苏趋近顶部的三个特征
7月我国出口动能有所放缓，全球经贸复苏趋近顶部，但目前来看我国对欧美出口份额提升持续性较强，因此出口大概率缓步回落，在年底四季度下行会进一步加速。我们对全球经贸修复状况进行了梳理，主要发现三个特征：其一是全球经贸已经大幅超过疫情前的水平，增速趋缓，内部结构明显改善（原材料出口国占比明显回升）；其二是发达经济体工业生产已经明显修复，产能普遍接近或超过疫情前的水平；其三是从领先指标来看，欧元区生产复苏还将持续1个季度左右，将对我国出口带来支撑，美国更多转向服务业复苏，对我国出口支撑将有所减弱。同时我们也对我国出口占各国总进口份额进行梳理，截至6月数据，除了对日韩份额基本回落到疫情前水平外，在欧盟、美国、加拿大生产大幅修复的背景下，对这些经济体出口份额仍明显高于疫情之前，出口份额依然维持在长期占比提升的状态中。
全球经贸增速趋缓，全球出口结构有所改善，原材料出口国占比明显回升。从总量上来看，根据IMF公布的全球出口情况，截至最新4月数据，全球贸易已经大幅超出疫情前15%。由于数据更新较慢，我们对主要经济体，包括欧美、日韩、东南亚、南非等国家出口进行加总得到全球出口测算数据，占IMF公布数据的75%左右，截至5月最新数据也已经明显超过疫情前的水平，但5月出口增速较4月已经有小幅放缓。从结构上来看，原材料出口国占全球出口比例在4-5月份有明显回升，经验上看，该比例领先全球大宗价格涨幅2-3个月，供需矛盾的缓解也对应了全球大宗商品价格涨幅在5月后的明显趋缓。
发达经济体产能利用率和生产情况基本恢复至疫情之前。全球出口中含有价格扰动，因此我们还需要从其他角度进行观察。从产能角度来看，全球主要经济体，欧盟、美国、日本、韩国、加拿大等，工业产能利用率相比21年初已经有明显改善，基本接近或超过疫情前的水平。从工业生产强度来看，OECD整体工业生产指数也已经恢复到疫情前的水平。
展望未来，欧盟生产动能仍向上，美国将更多转向服务恢复。发达经济体主导全球终端需求走势，因此很大程度上全球经贸基本也取决于发达经济体复苏的走势。对于欧盟，历史数据来看，欧元区M1增速领先制造业生产9个月左右，这意味着欧元区PMI可能在11月左右见到顶部，这将对我国出口带来持续支撑。对于美国，美国制造业PMI近两个月已经开始有高位回落的趋势，并且从非农就业、工作时间表征的工作强度，近两个月都在持续下降，诸多信号指向了美国制造业扩张已经触顶。而美国未来复苏更多将转向服务业，服务业平均周薪相比制造业仍异常偏高，这意味着服务业劳动供需仍然紧张。而随着美国从制造业修复转向服务业修复，不可贸易部门修复占主导阶段，对我国出口支撑也将边际走弱，从历史数据来看，美国PMI制造业与服务业之差，与我国对美国出口增速明显正相关。
我们也对我国出口占各国总进口份额进行梳理，截至6月数据，除了对日韩份额基本回落到疫情前水平外，在欧盟、美国、加拿大生产大幅修复的背景下，对这些经济体出口份额仍明显高于疫情之前，出口份额依然维持在长期占比提升的状态中。
本文作者：国君宏观董琦、张陈，来源：国君宏观研究，原标题《出口动能缓落：全球贸易增长趋顶的三个特征——7月贸易数据点评》