上周市场利率继续下行，不过利率周度降幅低于前期，周中也出现利率的明显反弹，这说明一方面短期内利率已经偏低，另外也说明市场开始出现一些不利因素的苗头。展望下周的债券市场，我们关注：
第一，下周地方债供给极少，但物极必反，或预示未来供给压力更大。下周地方债供给270亿，发行速度规模为5月份以来新低，净融资也是负440亿。根据我们之前的调研，地方债供给多少是决定后期利率能否下行的关键因素(国债发行节奏比较稳定，不是市场分歧的主要点)。下周地方债供给不多，看起来确实对债券市场利率下行有利。但是辩证的看，8月份地方债发行计划超过1万亿，按照此前几个月的实际发行占计划比例达到90%，那么实际发行也应该在9000亿。
8月前两周只是发行了1600亿，等于后面两周要发行剩余的7400亿，供给压力后置会对8月后两周债券市场产生冲击。
第二，疫情的变化，看到缓和的曙光。从国家卫建委公布的数据看，虽然新增确诊人数依然维持在高位，但是疫情呈现出好的迹象。
因此，虽然疫情对经济的长期冲击还是客观存在，并将在未来体现出来，但是短期内疫情的缓和也是需要关注的。
第三，海外市场方面，fed缩减QE已经是大势所趋，箭在弦上。上周五公布的美国7月份就业数据好于市场的预期，虽然可能有部分观点认为该就业数据未反映最近美国疫情再度严重后的就业市场。但本次美国疫情重新反弹，从客观上也不会导致经济再度封闭，因此对经济的冲击也较为有限。此外，美国目前的通胀压力较大，并且持续时间会比较长，所以fed的缩减QE是大势所趋，并且时间点越来越近。一旦开始宣布缩减QE，美债利率会出现一定幅度的反弹，并带动中国国债利率的反弹压力。关键是美债利率目前处于历史低位，稍有政策上的变化，利率易上难下，对中美国债利率都是如此。
至于其他的信息，例如周末公布的7月份进出口数据，符合市场的预期。出口下滑的趋势已经确定，市场未来并不意外，因此该数据对债券利率的影响较小。
综合而言，目前影响债券市场的核心因素是疫情变化和地方债供给。从短期而言，疫情已经出现改善的曙光，而供给虽然下周不多，未来积压的供给释放压力更大，从左侧交易的角度上看，一旦疫情缓和和供给释放，利率就难进一步的下行。因此我们认为下周可能是市场减仓的最好和最后的机会。当然，中期内经济下行的趋势会更加明显，银行欠配压力也是客观存在，利率中期内的下行趋势仍在。
策略上：对于仓位高的机构可以趁利率下行继续减仓；仓位低的机构则建议持券不折腾。对于需要配置的机构，建议放缓配置的速度，等待后面更好的买点。
本文作者：江海证券屈庆，来源：屈庆债券论坛