事件：2021年7月CPI同比为1.0%，略高于预期的0.8%，PPI同比为9.0%，略高于预期和前值的8.8%。我们认为：
食品分项仍是CPI的主要拖累。7月CPI同比上涨1.0%，较上月回落0.1个百分点。其中，受猪价拖累，食品价格下降3.7%，影响CPI下降约0.69个百分点。
核心CPI反弹，是CPI的主要拉动。7月核心CPI同比为1.3%，环比由负（-0.1%）转正（0.3%）。核心CPI上行主要由于以下三点原因：1）居住：我们在此前多篇通胀点评中提到，受益于人员回流大城市务工，房租价格自今年年初以来持续修复；2）教育文娱：7月教育文娱环比上行1%，高于季节性规律。受暑假影响，旅游出行分项环比上涨7.3%。但此分项上升有一定季节性因素，考虑到疫情反复，在后续或难以持续。3）生活用品及服务：生活用品及服务分项环比上行0.4%，同比上行0.3%，主要源于家用器具和装潢维修费的上行，或与前期地产销售火热有关。
原油价格上涨助推PPI仍维持在高位。7月PPI同比上涨9%，环比上涨0.5%，涨幅较上月皆有所扩大。虽然在国内大宗的稳价政策下，7月黑色、有色金属价格环比小幅下降，但仍高于季节性规律。同时，7月原油和煤炭价格上行推动燃料、动力类购进价格环比上行3.2%，大幅高于季节性规律。
往后看，CPI年内无通胀压力，但明年在基数效应下或有上行。如上文所述，7月核心CPI反弹可能有一定季节性因素，其持续性仍需观察。从食品分项来看，猪价在年内仍将拖累CPI。除猪价以外的食品价格受7月强降水的影响也不大。我们在《20210721-河南强降水会影响通胀吗？》一文中提到，CPI的食品分项在过去三次（2016年、2017年、2020年）洪涝灾害后都未有明显抬升。但在2021年低基数的影响下，2022年CPI或有所上行。
PPI在四季度之前仍维持在高位。7月30日的政治局会议强调要纠正运动式“减碳”，这意味着国内大宗商品价格会受到一定抑制。但是在供给紧缺的大背景下，黑色系大宗价格的下行或较难一蹴而就，叠加2020年基数较低的影响，在四季度以前PPI可能都维持在高位，四季度之后开始趋势下行。
风险提示：全球需求下滑；地缘政治风险。
本文作者：兴业证券王涵。来源：王涵论宏观，原标题《对核心CPI反弹的观察》