1、贷款总体稳定，但银行对企业的贷款支持明显加快，对居民的按揭支持明显降速，按揭永远是银行偏优质的资产，按揭的减少可能仅仅源于购房意愿的下降。
2、M1、M2最多短期会企稳，但也许还没脱离下降通道：
1）短期企稳的逻辑是：在过去的两个季度时间内，银行间的流动性没有明显收缩；
2）但现在的M1\M2增长水平所对应的利率水平是明显偏低的（利率不及2019年），如果后续利率回到正常位置，将会对M1、M2产生额外的压力；
3）但照经验推的话，年内实体间流动性不会存在太多压力，压力可能集中在明年；
4）至于为什么M2表现比贷款弱，可能跟外汇占款、财政存款或银行的其他投资存在关系，但大体上差异不大，我们可以不必太在意。
3、社融增速的下降在合理的范围：
1）至于很多人觉得不及预期，是因为7月份社融新增规模本在季节性上偏低，而且7月份往往会出现大量的非标转标，在很多融资待转未转的状态下，会暂时性脱离社融的统计范畴，因此7月份社融与预期大幅偏离是非常正常的；
2）其实7月的社融偏低的原因是非标容易在7月大幅下降（非标转标的影响），与此对应的是：债券这类非标资产会在7月大幅增加，但两两相抵之后，可能对社融的影响依然为负（大量的非标待转未转），这个特殊的季节性因素也会在统计上放大社融同比的跌幅；
3）同M2一致的是：社融增速至少在短期继续下降的空间是不足的。
4、另外，风险偏好其实没有太多的收敛，比如M0在M系列的数据中是跌幅最弱的。
5、金融周期其实不是债市的核心变量，因为即使金融周期向下，通胀也是货币政策更强的约束，但对于股票市场来说，金融周期还会把权益市场稳定在一个固定的震荡区间之中，至少在年底之前，权益市场的波动率是收敛的。
风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期。
本文作者：国元宏观杨为敩，来源：致我们深爱的债券市场