Delta病毒如何影响经济？——当下的无虞，未来的变数
1）Delta病毒：疫情回升主因。全球第三波疫情回升，Delta变异毒株引起关注。
2）有惊无险，经济短暂冲击。Delta病毒传播能力较强，高传播性缘于高病毒载量，是否致高重症率、高致死率仍待观察。疫情反复之下政策积极应对，脉冲式冲击出行，对实体经济尚未产生显著影响。
3）居安思危，预期仍存变数。考虑到Delta病毒传播范围之广，目前还远没有到放松警惕的时候。面对Delta，疫苗保护性有所下降，但接种两剂疫苗仍有较好保护作用。未来接种进度对于全球经济复苏进程至关重要，目前有所放缓。美国就业仍在修复进程中，Delta病毒或令美国就业改善面临不确定性。
Delta病毒：疫情回升主因
全球第三波疫情回升。6月下旬以来，全球新冠肺炎每日新增确诊病例数再度抬升，从6月下旬的36万人，持续上升至8月上旬的63万人。
印度、英国、美国病例相继回升。从全球主要经济体来看，印度、英国和美国的新增确诊人数也相继出现回升。印度始于2月中旬，而英国和美国则是5月下旬和6月下旬。
Delta变异毒株引起关注。在全球第三波疫情回升的过程中，Delta变异毒株的扩散引起了关注。因为相较于其他变异毒株，Delta毒株的传播速度显然更加迅速。以目前感染Delta毒株人数最多英国为例，Delta毒株感染人数两个月内迅速超过10000例，传播速度远高于其他毒株，是原始毒株的2.25倍，高于此前主要流行的Alpha毒株。而从全球主要经济体基因测序病例中Delta变异毒株的占比来看，普遍从4月初的5%以下，迅速攀升至8月初的80%以上。
Delta变异毒株源自印度。Delta毒株最早于2020年10月在印度发现 。2021年5月，世卫组织将这一变异毒株B.1.617.2命名为”Delta“毒株。新冠病毒属于mRNA病毒，容易发生基因突变。根据GISAID数据库，现在有接近4000种已知的 SARS CoV-2 病毒变种，而Delta毒株也仍在持续变异中。
有惊无险，经济短暂冲击
Delta病毒传播能力较强。那么，Delta变异毒株对经济的影响到底有多大呢？从目前已有数据看，传播能力强是Delta病毒最大的特征，也是最令人担心的地方。全球来看，Delta病毒已经至少在85个国家和地区出现，且正在未接种疫苗的人群中迅速传播。美国CDC的文件显示，Delta病毒的感染能力——基本传染数R-0已达到5~9，即1人可以感染5~9个人，比天花病毒还要强。
高传播性缘于高病毒载量。而Delta病毒传播能力强的关键原因在于，病毒载量更高，这在多项研究中均得到体现。
广东省疾控中心在对5月21日至6月18日期间广东确诊的62名Delta毒株感染者进行跟踪分析，并与2020年早期感染新冠病毒的63名患者进行比对后发现，Delta毒株感染者的呼吸道病毒载量达到原始毒株感染者的1260倍。
而根据NHSTT的数据显示，哪怕是接种疫苗后，完全接种疫苗超过21天仍会携带高载量的Delta病毒，因此Delta变异株感染的持续时间比之前的变异株更长，并且再次感染的风险也更高。
但致死率差异或不显著。值得庆幸的是，虽然Delta病毒传播性较强，但从目前的研究看，致死率尚未显著提升。美国CDC在7月底发布的报告显示，虽然Delta变异毒株的传染性显著高于原始病毒以及其他流行传染病，但致死率却与原始病毒差异不大，也明显低于MERS、SARS、Ebola，以及西班牙大流感。
是否致高重症率、高致死率？仍待观察。并且，从住院和重症ICU数据上来看，4月份以来，Delta变异毒株逐渐蔓延，虽然病例数再次上扬，但是住院人数和重症ICU人数并没有大幅抬升。也就是说，从目前临床数据来看，Delta病毒具备高传播性，但未必具备高致死率。而此前受Delta病毒冲击较大的印度和英国，其确诊病例数也在经历了迅速攀升后，于5月初和7月底相继见顶回落。
政策积极应对，脉冲式冲击出行。我们相信，Delta病毒“高传播性但未必高致死率”的特征，以及印度、英国确诊人数先升后降，都离不开各国政府的积极应对。而也正是得益于各国政府的积极应对，在出行层面，Delta病毒的影响更多是脉冲性而非持续性。
从各主要经济体封锁指数来看，大多经历了先升后降的过程，但目前（8月初）各国的封锁指数普遍低于Delta病毒广泛传播之前（3月初），说明各国防控、应对Delta病毒已趋于常态化。
再来看我国自身经验，以广州为例，5月中下旬广州新增确诊病例出现回升后，地铁客运量明显回落，也远低于历年同期。而随着应对得当，新增确诊病例数持续回落后，地铁客运量也重新回到正常水平。
居安思危，预期仍存变数
传播范围之广，尚未能够放松警惕。然而，考虑到Delta病毒传播范围之广，我们认为，目前还远没有到放松警惕的时候。Delta毒株目前已在130多个国家和地区流行，成为全球新冠大流行的主要病毒株。目前英国、美国和印度Delta毒株累计确诊病例已攀升至21万、5万、1.7万。而近期我国疫情再度反复也引起广泛关注。7月20日南京首例病例确诊以来，截至8月6日疫情已蔓延至全国12省27市，累计确诊人数超500人。
面对Delta，疫苗保护性亦有所下降。究其根本，医学层面，Delta病毒是否能够得到有效控制？多项研究表明，部分国家完全接种疫苗仍然会出现保护率下降的情况。《CELL》文章显示，接种两剂辉瑞和阿斯利康疫苗志愿者的血清，对中和Delta变异病毒的能力方面较原始病毒均有所下降。根据美国CDC统计数据显示，尽管接种两剂疫苗对Delta变异株仍然有保护作用，但是与Alpha毒株相比，其保护作用仍相对较弱，其中以色列确诊保护率更是下降了30%。
接种两剂疫苗仍有较好保护作用。不过，接种两剂疫苗对Delta变异株仍有较好的保护作用。根据英格兰公共卫生局的研究，如果仅接种一剂疫苗，疫苗Delta毒株的保护率仅为33%，而Alpha毒株保护率可达50%，但接种两剂疫苗后对两种毒株保护率差异减小。
接种进度至关重要，目前有所放缓。因此，未来接种进度对于全球经济复苏进程至关重要，疫苗完全接种覆盖率或成为疫情实质改善的领先指标。
疫苗接种速度决定了全民免疫的时点，但目前来看大多数国家接种速度下滑。以美国为例，美国当前每日接种速度大约为50万剂/天，远低于最高峰5月底时300万剂/天。
我们分别以美国最高接种速度和当前接种速度为基准进行测算，可以发现，美国全民免疫时点由今年11月推迟至明年6月，整体节奏推迟半年，这意味着后续美国就业、经济复苏进度或不及预期。
美国就业仍在修复。美国就业市场的改善对于美联储货币政策制定、全球货币流动性至关重要。从目前最新数据看，7月份美国新增非农就业回升至94.3万人，非农就业总人数也回升至14682万人，这相当于修复了疫情造成的总就业人数损失的74.5%。如果未来3个月新增就业能够维持在当前水平，那么10月总就业人数将达到14965万人，相当于修复了疫情造成的总就业人数损失的87.2%，这将达到2013年12月美联储宣布taper时的水平。此外，7月份5.4%的失业率也创下了疫情爆发以来的新低，而61.7%的劳动参与率也是去年4月份以来的新高。
Delta病毒或令美国就业改善面临不确定性。然而，Delta病毒的肆虐令美国就业数据的改善再度面临不确定性。一方面，根据PIIE的测算，7月份固定劳动率下的失业率仍高达8.1%，也就是说，真实就业的改善依然任重道远。另一方面，从新增非农就业的行业结构看，7月新增就业改善主要归功于稳定性相对较差的休闲和酒店业。目前美国新增确诊病例数仍居高不下，此类“接触性服务业”正是受Delta病毒影响最大的行业。因此，美国就业数据改善的持续性仍待观察。而在如此严峻的背景下，疫苗接种速度的放缓、实现全民免疫时点的延后，则更加是雪上加霜。而这也意味着，美联储货币政策的转向或将姗姗来迟。
本文作者：长江宏观于博，宋筱筱，文章来源：于博宏观札记，原文标题：《Delta病毒如何影响经济？——当下的无虞，未来的变数（长江宏观 于博，宋筱筱）》