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9.1 如何理解投资中的Alpha与Beta？
本期内容
尊敬的各位观众，今天很荣幸能够站在这里，跟大家一起分享过去20多年里我的一些投资心得和理念。
不同的人因为成长路径不同，可能有不同的性格、不同的投资实践，可能有不同的信仰、不同的理念，可能有不同的结论、不同的方法，这里没有谁对谁错、谁好谁坏，只是说哪一种方法对你而言是最适合的。
从我个人来讲，可能经历了多年的固收投资，和过往的二级债基的这种投资管理之后，资产配置，包括怎么实现低风险下收益的最优化，可能相对是擅长的。同时长期为机构投资人服务，使我在投资上比较稳健。所以对我而言，没有什么是最好的，但是我知道什么是最适合的。
今天我会从各种策略的投资收益的分解，从我们通常所说的alpha和beta入手，逐渐引出我们的一些投资理念和方法。
我在这里主要想跟大家讲一下，或者分享一下我在大的理念上的一些心得。后面我的小伙伴们会在具体的某一类属的投资方法论上跟大家做更多的分享。
大家都知道，任何一种投资或者投资策略，都可以分为alpha和beta。什么是alpha，什么是beta？一般来说，beta跟市场基准往往有很高的相关性，它反映的是一个市场的趋势。而alpha跟市场基准之间的相关度往往是很低的，或者是不相关的，它反映的更多的是个性化的问题。
在中国这个市场中，从长期的投资收益来看，债券和股票这两类资产的beta和alpha的属性是完全是不同的。在我看来，在中国的资本市场中，债券资产长期来讲是以beta为主，而股票资产长期来讲alpha比beta更有效。
对中国市场而言，如果想长期获取一个稳定或者超额的收益，关键要去捕捉债券资产的beta，以及把握股票资产长期的alpha。
为什么债券资产以beta为主？下面这张图是我们用长期的债券型产品——纯债基金，和债券指数相比，来看它们beta和alpha的情况。可以明显看到，从短期来讲，债券资产，可能通过久期策略、通过资质的下沉，或者通过杠杆，是可以有一个阶段性的超额收益的。但是对于大资金，或者是从长期的角度来讲，债券资产的阶段性的超额收益可能会逐渐平缓掉。
因此我们最后的一个结论就是，债券资产，尤其是对于大规模的资金而言，债券资产整体的beta对长期回报的影响，实际上是超过了阶段性的alpha。
但是，股票资产和债券资产的beta和alpha的作用是有差异的。我们以市场上常见的主动管理的股票型基金，与中证800，就是我们通常所说的一个能够反映市场大的行情的指数，来做一个长期收益率的对比。我们明显可以看到，相对于市场的基准，主动管理的股票型基金长期的alpha是很清晰的。
但是这里值得我们关注的一点是，从阶段性来讲，股票资产长期的alpha是确定的，但是从短期来讲，我们明显可以看到，尤其是在熊市中，短期的市场下行的beta是完全无法用长期的alpha或者是这一阶段的alpha去对冲的。
所以对于股票资产而言，我们能够期待的，或者我们需要去长期把握的，一定是它长期的alpha。但是对于股票资产，尤其是对于那些对亏损还是很敏感的老百姓来讲，怎么去回避它阶段性的beta的风险是很关键的。
对于长期的财富管理，或者是对于个人的投资，我们期望的一定是短期收益的稳定性和长期收益的最优化。在这个过程中，怎么把握长期的投资机会，同时规避短期的风险？我们在长期的实践中发现，资产配置是一个非常关键的环节。
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