臧金娟:资产配置中如何做好风险分析?

作者: 臧金娟

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9.5 资产配置中如何做好风险分析?

本期内容

承接之前王茜总讲的整个大养老投资的一些投资理念和投资方法,我具体来给大家介绍一下我们的资产配置策略是如何做的,以及我对资产配置有什么样的认识。

不管是教科书上的讲法,还是各种场合的宣讲,都会告诉我们,资产配置可以解释整个投资组合收益的很大一部分。但事实上,准确的说法是资产配置可以解释投资组合90%以上的波动。

请注意,这里讲的是波动,而并不是收益。为什么这么说?因为从理论上来说,波动其实是收益的一阶导,与收益相比,它是一个更稳健、更平滑的变量,所以相对来说更好预测。但是如果我们盯着收益来做资产配置,它整体的波动就会很大,因为每一年不同的月份或不同的季度,股票资产也好,债券资产也好,商品资产也好,收益的波动是很大的。

这就引出了我们对整个资产配置的一个投资理念­——风险分析是整个资产配置最核心、最重要的一个任务。如果我们确定了自己的风险偏好或者是风险预算,就会得到一个相应的配置中枢,我们也可以获得相应的收益。在不同的市场,即便是有相同的风险偏好,或者是在相同风险预算的情况下,得到的配置比例也是不同的。

比如从过去的历史上看,A股的年化波动率在27%左右,但是中国债券的波动率非常低,年化只有1.2%。而在美国市场上,美股的波动率有接近20%,但是美债的波动率是4%左右的样子。我们可以看到,这两个市场的分化非常大,商品市场其实更多的是一个全球定价的资产,所以不管是在中国还是其他地方,它的波动率是相差不大的。

我们可以看到,即便有相同的风险预算,在中国和美国的配置显然是不同的。这也就告诉我们,做资产配置最重要的一点是从风险的角度来分析。

如何从风险的角度来做整个的资产配置呢?

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