作者 | 周智宇
编辑 | 张晓玲
“恒大到底出了什么问题？”
三个月来，围绕在人们心头的这个疑问，第一次有了明确的官方口径：“债务风险”，且来自于央行和银保监会。
8月19日，央行和银保监会约谈恒大，要公司积极化解债务风险，以及依法披露信息，言中尽是督促之意。
8个小时后，8月20日凌晨两点，恒大发了两则公告来回应，表示会全面落实约谈的要求；另一则是对小米收购恒大汽车传闻的澄清。
央行约谈的深意，可以有多种解读。这背后的原因，则是恒大近期债务处置进展不佳，一直说卖资产，真正落地的没几个，传言倒是满天飞。
以至于领导们也看不下去了。
据华尔街见闻了解，央行是把恒大相关人士约到北京谈的。央行希望掌握恒大当下债务处置的细节，并督促公司尽快解决问题。
恒大的多位债权人认为，约谈总体偏利好，预计这次约谈之后，恒大的资产处置可能会加快。
出售“不够果决”
如果要追溯源头，恒大的这轮债务危机，起始于去年的“战投转股”。
虽然当时恒大通过这种方式，将1300亿战投的大部分变成了股东，但也因此影响了信用，加之三道红线的实施，公开市场融资受限。
自去年11月开始，恒大便转让资产纾困。当月，恒大公告以148.5亿元转让广汇能源的股权，这个价格，相比两年前购入时，就多了4亿不到。
今年6月以来，恒大曝出商票危机，这种“卖资产”的动作更加频繁。恒腾网络部分股份，在6月、8月作价44.33亿港元、32.5亿港元，卖给了柯利明和腾讯。
6月份，恒大又公告转让嘉凯城29.9%的股权，连实控权也不要了，作价大概是27.62亿元。
后面货架上摆的东西越来越多。8月10日恒大公告，包括但不限于恒大汽车、恒大物业的部分权益，都是探讨出售的对象。
出售资产是为了回笼现金，偿还债务。实话实说，有一些资产，恒大卖得很顺利。像恒腾网络的股份转让就颇为顺畅，港交所上的信息已经变更了。
此外，恒大集团持股36.4%的盛京银行，也在8月17日起，进入股权转让的阶段。公告称，恒大已以10亿元的价格，向两家沈阳国资企业转让了1.9%的股份，并且此后还将继续转让。
但也有一些交易，因为各种原因陷入停滞。
华尔街见闻获悉，在历时9个月后，恒大转让广汇能源股权一事，仍然是悬而未决，主要是转让协议中的先决条件还未完成。
而嘉凯城股份的转让事宜，反垄断审查已经通过，等待进入股份分批转让的程序阶段。只不过要转让完成，也有个先决条件，那就是恒大把质押的嘉凯城股份解押，现在则在办手续的过程中，什么时候办完还没定数。
近期汽车、物业，以及城市更新项目的出售，则更是陷入拉锯战中。多位知情士向华尔街见闻表示，接触的买方不少，但最后和恒大谈判，卡在了价格上。
知情人士透露，万科正与恒大接触，探讨恒大物业出售事宜，对此万科官方称“没有可披露信息”。
华尔街见闻还获悉，金茂、中海、保利等央企，也在看恒大的一些旧改项目，不过目前均无明确进展。
此外，也有接触过恒大项目的某国有AMC人士表示，这些项目背后的资金结构都很复杂，一般的资金量，想一口气吞下几百亿的项目，难度很高；想要资产出售顺利，恒大肯定得给出相应的折价。
资产出售陷入拉锯战，也让很多业内人士感到困惑，恒大虽然大大小小卖了不少资产，但是比较核心的资产像地产、物业、汽车，现在没有交易成功的，整体给业内的感觉是，“很犹豫，不够果决”。
这也让恒大看起来虽然在出售不少资产，但真正落地、回笼现金的并不多，对偿还债务帮助有限。
“债务风险”走向
积极的一面是，央行和银保监会的约谈，给恒大事件定了性：债务风险。
“债务风险就是恒大欠钱不还的风险，主要是有息负债，”有恒大债权人分析。
截至6月29日，恒大方面的数据显示，约有5700亿有息负债，比去年高峰时减少了3000亿。
央行约谈，结合此前恒大相关案件被集中管辖，移交广州中院的消息，上述债权人认为，这表明恒大事件现在监管的掌控范围内。接下来应该是不断处置资产、不断缩表，这过程中金融机构不抽贷。
与华夏幸福、蓝光、协信、泰禾不同，截至目前，恒大尚无公开市场的债务违约，爆出来的债务问题都指向商票，但恒大商票究竟有多大规模，没有人说得清楚。
商票问题当然也是要解决的。并且，对恒大而言，当前已不仅仅是资金和债务问题，更是信心问题。
随着中报日的来临，恒大最新的具体债务状况，也将呈现于人前。
投资者、市场的耐心毕竟是有限度的。
恒大董事长许家印过去那套以资金换时间，以时间换空间的模式，越来越不被认可。在6月之后，恒大的利好消息都只能让其股、债昙花一现地表现一下，随后一直下跌。
恒大的债务风险，连带着整个房地产板块、美元债、境内债也陷入剧烈波动。
大家希望看到，许家印能够有更实际、更具体的动作。
有机构人士说，恒大的困境倒没到资不抵债的地步，只是流动性危机，只要能保证足够的现金流，还是能挺过去的。
越来越多的人想起了王健林。2007年，老王在遭遇海外贷收紧后，果断将万达文旅和酒店出售，回收600多亿，才捱过了当时的艰难时光。
如今，王健林也算挺了过来，并且万达商管业务也要上市了。
老许要怎么学老王断臂求生？前述AMC人士表示，恒大真正值钱的资产仍然是地产，像恒大的深圳城市更新项目，潜在的货值量非常大，如果肯以一个接盘方能接受的价格卖出，回笼资金并不会很难。
一位外资投行人士分析称，监管昨日的约谈，表露出希望恒大平稳、积极化解债务风险的态度，也带督促之意。他指出，恒大需要对市场上的消息作出及时回应，避免投资者的情绪进一步恶化。