从交易面以及基本面层面来看，新能源、半导体跟趋势向上的赛道板块尚未出现赛道崩塌的迹象，但客观来说，随着投资者对热门赛道板块研究与挖掘的深入，或许最容易赚钱的阶段已经过去。根据我们此前报告中提出的BEAT法则，我们认为接下来一段时间以下潜力赛道值得关注：工业互联网/工业4.0、物联网、国产大飞机、化工新材料、工业母机等。
核心观点
【观策·论市】从交易面来看，新能源、半导体换手率进入了较为拥挤的区间，但交易层面指标并不决定长期趋势。从基本面来看，当前锂电、光伏、半导体材料/设备等估值分位数均较高，但PEG依然合理。从市值和渗透率角度来看，目前全球电动智能驾驶的总市值超过1.2万亿美元，接近于传统汽车跟零部件厂商的总市值，此外今年国内新能源汽车的渗透率也仅仅是刚突破了10%，未来空间仍然较大，中国大陆芯片国产化率也仅6%，部分关键环节遭遇卡脖子。新能源、半导体等赛道板块无论从业绩、渗透率还是流动性来看，尚未出现赛道崩塌的迹象，但客观来看，随着投资者对热门赛道板块研究与挖掘的深入，或许最容易赚钱的阶段已经过去，接下来投资者需要降低预期收益率。根据我们此前报告中提出的BEAT法则，结合国家重大战略和“专精特新”要求，我们认为接下来一段时间以下潜力赛道值得关注：工业互联网/工业4.0、物联网、国产大飞机、化工新材料、工业母机等。
赛道投资是近几年投资者取得高额超额收益的关键。2019年以来，投资者但凡具备高额超额收益的，多是来自于赛道投资，例如2019年的消费电子、半导体，2020年以来的生物医药、白酒、医美、新能源汽车、光伏，参与赛道投资是当下投资者能够取得超额收益的关键，前期热门赛道包含消费电子、白酒、医美、生物医药等在近期都发生了较大幅度的调整，而新能源汽车、半导体、光伏等继续高歌猛进，波动的加大以及巨大的板块间收益差，使得投资者普遍关心，当下热门赛道投资到底还有多大空间？
▶热门赛道剖析：交易面
从交易的角度来看，由于各个板块的行业空间板块市值等差异较大，相比于板块成交额，用基于自由流通股本的换手率更能体现板块交易拥挤程度。过去几年热门赛道指数阶段性交易拥挤均体现为换手率达到一定区间以上。
例如对于消费电子板块来说，板块分别于2020年一季度、2020年7月中旬、2021年1月中旬指数流通股本换手率突破5%，均为指数阶段性高点，5%以上是一个参考区间。
医药生物板块分别于2019年一季度末二季度初、2020年一季度、2020年7月指数流通股本换手率高于5%，剔除掉去年一季度疫情的扰动，均是指数阶段性的高点，5%以上是一个参考区间。
白酒指数分别在2020年7月、2020年11月/12月/2021年1月、2021年4/5/6月显著突破5%的区间。其中在2020年11月、12月、2021年1月初以及2021年6月初突破了7%，7%以上是一个参考区间。
半导体指数板块整体换手率较其他板块明显更高，整体换手率波动中枢在5%，8%以上是一个可参考的交易拥挤区间，指数分别于2019年3月底、2020年2月、2020年7月以及2021年7月达到此区间，8%以上是一个参考区间。
同样，锂电池指数可参考的，交易拥挤区间为8%以上，当前为7%左右。光伏板块可参考的交易拥挤区间为7%以上，当前为6%左右。
整体而言，以上几大典型赛道的交易拥挤区间多以5%的自由流通股本换手率为限，不过高成长性板块，如新能源半导体交易拥挤区间可以放宽至8%以上，目前这两个板块仍然处在上涨趋势中，指数换手率进入了较为拥挤的区间。需要注意的是交易层面指标仅是短期交易拥挤与否的代表，并不决定长期趋势，例如半导体新能源指数在过去多个时间内突破了拥挤区间，但并不改变指数中期上行趋势。
▶ 热门赛道剖析：基本面
◾ 估值与业绩
从估值的角度来看，当前仍然处在上涨趋势中的热门赛道包含锂电、光伏、半导体材料/设备等在内的静态估值分位数均较高，多数处在2016年以来估值分位数的80%以上。但整体业绩增速显著较高，因此从PEG的角度来看，目前涨幅居前的热门赛道2021年PEG依然较合理。
◾ 市值与渗透率
我们在此前的报告中提出过，高成长核心赛道板块在渗透率到达一定程度之前，PE、PB估值没那么重要，但需要格外重视总市值，以电动智能驾驶为例，目前全球电动智能驾驶的总市值超过1.2万亿美金，已经接近于传统汽车跟零部件厂商的总市值，具备标志性意义。
而从渗透率的角度来看，今年国内新能源汽车的渗透率也仅仅是刚突破了10%，未来空间仍然较大。
整体而言，从交易层面来看，新能源、半导体指数换手率进入了较为拥挤的区间。需要注意的是交易层面指标仅是短期交易拥挤与否的代表，并不决定长期趋势。从基本面角度来看，当前锂电、光伏、半导体材料/设备等在内的静态估值分位数均较高，但2021年PEG依然较合理。从市值角度来看，目前全球电动智能驾驶的总市值超过1.2万亿美元，已经接近于传统汽车跟零部件厂商的总市值，具备标志性意义。而从渗透率的角度来看，今年国内新能源汽车的渗透率也仅仅是刚突破了10%，未来空间仍然较大。类似于渗透率逻辑，目前中国大陆芯片国产化率仅6%，部分关键环节遭遇卡脖子。
我们在《赛道投资启示录：四项选择法则和风险信号》中分析过，赛道崩塌的四个关键词，分别为渗透率突破阈值或逻辑证伪、业绩Miss、不合理的总市值以及流动性紧缩。对于新能源、半导体目前趋势向上的赛道板块来说，无论是从业绩、渗透率逻辑还是流动性角度来看，尚未出现赛道崩塌的迹象，但客观上来看，随着投资者对热门赛道板块研究与挖掘的深入，或许最容易赚钱的阶段已经过去，接下来看，对于热门赛道板块，投资者需要降低预期收益率。
▶ 潜力赛道有哪些？
赛道的发展一定来源于产品和模式的创新。产品和模式的创新大概可以划分为两大类驱动力，第一类是产品或者模式的创新，在现有的资源和技术背景下，通过产品设计、营销，创造新的产品类别；第二类是通过技术和政策推动，改变原有行业的利益分配格局，受益群体实现了业绩爆发。
根据我们此前报告中提出的BEAT法则，结合国家重大战略和“专精特新”要求，聚焦硬科技创新，我们认为接下来一段时间以下潜力赛道值得关注：工业互联网/工业4.0、物联网、国产大飞机、化工新材料、工业母机等。
◾ 工业互联网
工业互联网是新一代信息技术与工业经济深度融合的全新经济生态、关键基础设施和新型应用模式，通过人、机、物的全面互联，实现全要素、全产业链、全价值链的全面连接，将推动形成全新的生产制造和服务体系。
为什么要发展工业互联网？（1）工业互联网领域布局已在全球范围内上升到国家战略的高度。工业互联网的发展也是助力我国工业实现“弯道超车”、制造强国的重要途径。（2）在制造业中发挥重要作用。有助于降低用工密度，帮助制造业提升供应链弹性与生产制造柔性、提高快速响应速度，拉动生产提高生产效率。（3）有助于推动数字经济发展。推动我国迈向制造业强国、稳定供应链产业链、提高全要素生产率。
长期来看，我国从“工业大国”走向“工业强国”，加大信息技术赋能与培育建设专业平台是发展工业互联网生态的关键着力点。国家鼓励工业互联网的建设，并出台系列政策。
根据中国信息通信研究院测算，中国工业互联网核心产业增加值至2025年年复合增长率为超过25%，其中最具潜力的核心产业是工业互联网平台与软件。
产业链包括哪些细分领域？工业互联网产业链可划分为五大领域，分别是工业数字化装备，工业互联自动化，工业互联网网络，工业互联网安全与工业互联网平台与软件。
◾ 物联网
物联网是什么？物联网是指“万物相连的互联网”。通过无线射频识别、感应器等信息传感设备，按约定的协议，把物品和互联网连接起来，进行信息交换和通信，以实现对物品的智能化识别、定位、跟踪、监控和管理。
为什么要发展物联网？第一，世界正处于新一轮技术创新浪潮的开端。作为信息通信技术的突破方向，物联网蕴含巨大的增长潜能，是继计算机、互联网和移动通信之后的新一轮信息技术革命，正成为推动信息技术在各行各业更深入应用的新一轮信息化浪潮。第二，物联网已成为各国综合国力竞争的重要因素，各个国家政府纷纷进行物联网战略布局，寻求把握未来国际经济科技竞争主动权。我国亟须抓住新一轮产业革命的重要机遇，加快战略部署和专项行动计划实施。
自2010年物联网被列入新一代信息技术产业，成为国家首批加快培育和发展的战略性新兴产业后，政府陆续出台了一系列政策，一方面制定专项行动计划，促进行业标准化、规范化；另一方面加大资金、基础设施等层面的支持力度。随着行业日趋成长，政府近年来也开始重视行业细分领域的发展，进一步细化政策支持。
根据中国产业发展研究院的数据，2020 年，中国物联网市场规模达到1.66 万亿元，2022 年更将达到2.12 万亿元。
产业链包括哪些细分领域？物联网可以分为四个层级，包括感知层、传输层、平台层和应用层。
◾ 国产大飞机
为什么要发展国产大飞机？（1）目前国内市场需求大，国产航空发动机行业正处于从军用到民用的产业升级阶段，实现航空发动机“自主可控”愈发迫切。（2）中美贸易摩擦暴露了我国在航空装备产业的短板，需大力推动国产大飞机自主研发，减少对国外航空产业的依赖。（3）中国是世界第二大经济体，但国防实力与经济地位尚不完全匹配，海陆空三军中航空装备差距最大，需打造战略空军加快军机制造。（4）航空发动机作为高壁垒的科技行业，是中国工业最大的空白之一，处于国家大力扶持、快速发展的趋势中。
国产大飞机规模有多大？以民用飞机为例，根据《中国商飞公司市场预测年报（2020-2039）》，到2039年，全球航空旅客周转量年均增长率为 3.73%，将是现在的2.1倍，预计全球客机机队规模将达到44400架，是现有机队（23856架）的1.9倍。其中，中国的航空公司将接收其中的8725架新机，市场价值约1.3万亿美元（以2019年目录价格为基础）。
产业链分为前中后端。位于前端的研发设计、发动机制造、关键零部件制造属于资金和技术密集型，具有较高的附加值。其中发动机制造包括主体部件和吊舱结构，关键零部件包括中央翼、外翼翼盒等；中间的一般零部件制造、整机组装环节属于劳动密集型，附加值相对较低。其中整机组装包括机体、发动机、机载设备等的组装，一般零部件包括起落架、飞机内饰、舱门等；位于后端的营销、售后服务属于管理和信息密集型，附加值也较高。
◾ 化工新材料
化工新材料是指近期发展的和正在发展之中具有传统化工材料不具备的优异性能或某种特殊功能的新型化工材料。与传统化工材料相比，化工新材料具有质量轻、性能优异、功能性强、技术含量高、附加价值高等特点。化工新材料产业的范畴主要包括特种工程塑料及其合金、功能高分子材料、有机硅材料、有机氟材料、特种纤维、复合材料、微电子化工材料、纳米化工材料、特种橡胶、聚氨酯、高性能聚烯烃材料、特种涂料、特种胶粘剂、特种助剂等十多个大类品种。
材料创新已成为推动人类文明进步的重要动力之一，也促进了技术的发展和产业的升级。化工新材料是新材料产业的主要组成部分，是化学工业中较具活力和发展潜力的新领域。目前化工新材料产业已被全世界公认为最重要、发展最快的高新技术产业之一，对国民经济各个领域，尤其是高技术及尖端技术领域具有重要的支撑作用。在我国大力建设高铁、新能源、大飞机以及加大节能环保力度发展新兴环保产业的情况下，化工新材料将迎来较好的发展机遇。
产业链包括哪些细分领域？化工新材料是通过化学合成的手段生产的新材料，以及部分以化学合成的化工新材料为基础通过二次加工生产的复合材料。从产品类别而言，化工新材料包括三类：一是新领域的高端化工产品，二是传统化工材料的高端品种，三是通过二次加工生产的化工新材料(高端涂料、高端胶黏剂、功能性膜材料等)。
◾ 工业母机
近日，国资委党委召开扩大会议，研究部署下阶段重点工作。会议强调，要把科技创新摆在更加突出的位置，推动中央企业主动融入国家基础研究、应用基础研究创新体系，针对工业母机、高端芯片、新材料、新能源汽车等加强关键核心技术攻关，努力打造原创技术“策源地”，肩负起产业链“链主”责任，开展补链强链专项行动，加强上下游产业协同，积极带动中小微企业发展。
数控机床和基础制造装备是装备制造业的“工作母机”，《中国制造2025》将之列为“加快突破的战略必争领域”。2019年，我国数控机床市场规模为3270亿，占全球的31.5%，是全球第二大的数控机床产业国。从我国细分产品的产值来看，金属切削机床占比53%，金属成形机床占比29%，特种加工机床占比17%。
尽管我国数控机床产值较大，但是在高端机床核心零部件技术难以突破，高端数控机床国产化率仅6%。当前我国机床刀具和结构件已经基本实现自主可控，然而本土数控系统/驱动件/传动件国产化率严重不足，2020年发那科/三菱/西门子数控系统国内市占率60%以上，五轴联动数控机床国产化率不足10%。从我国数控机床的国产化率来看，2018年我国中/低/高档数控机床的国产化率分别为82%/65%/6%。
五轴联动数控技术是衡量一个国家复杂精密零件制造能力技术水平的重要标准之一。五轴联动数控机床是解决航空发动机叶轮、叶盘、叶片、船用螺旋桨等关键工业产品切削加工的唯一手段。西方发达国家一直把五轴数控系统及五轴联动数控机床作为战略物资实行出口许可证制度，对包括中国在内的诸多国家实行了严格的技术封锁，这意味着我国航空、航天、兵器、船舶、核、电子等需要五轴联动数控机床加工的高端军工行业面临西方国家的全面封锁。
2018年，中美发生贸易摩擦以来，一方面，航天、军工行业进口高端设备全面受限；另一方面，航天军工自身订单快速增长，且国内制造业转型升级产生大量新增需求。随着我国制造业转型升级，未来我国数控机床的需求将持续扩大。但是另一方面，我国高端机床的国产化率严重不足，技术受到西方发达国家的封锁，具有较大的国产替代空间，建议关注高端机床国产化率提升带来的投资机会。
▶ 结论：降低热门赛道预期收益率，挖掘未来潜力赛道
从交易面来看，新能源、半导体换手率进入了较为拥挤的区间，但交易层面指标并不决定长期趋势。从基本面来看，当前锂电、光伏、半导体材料/设备等估值分位数均较高，但PEG依然合理。从市值和渗透率角度来看，目前全球电动智能驾驶的总市值超过1.2万亿美元，接近于传统汽车跟零部件厂商的总市值，此外今年国内新能源汽车的渗透率也仅仅是刚突破了10%，未来空间仍然较大，中国大陆芯片国产化率也仅6%，部分关键环节遭遇卡脖子。新能源、半导体等赛道板块无论从业绩、渗透率还是流动性来看，尚未出现赛道崩塌的迹象，但客观来看，随着投资者对热门赛道板块研究与挖掘的深入，或许最容易赚钱的阶段已经过去，接下来投资者需要降低预期收益率。根据我们此前报告中提出的BEAT法则，结合国家重大战略和“专精特新”要求，我们认为接下来一段时间以下潜力赛道值得关注：工业互联网/工业4.0、物联网、国产大飞机、化工新材料、工业母机等。
本文作者 招商策略研究张夏团队，来源：招商策略研究 (ID:zhaoshangcelve)，本文节选自【如何看待热门赛道？有哪些潜力赛道值得关注？——A股投资策略周报（0822）】