上周全球大类资产普跌，A股、港股领跌品种基本围绕紧缩（Taper）、增长、政策三重逆风；从筹码结构来看，以茅指数、宁组合、半导体为表征的公募热门赛道连续第三周跑输Wind全A，为2-3月公募抱团赛道瓦解后的年内第二次大规模的抱团松动。
市场久期视角再度收敛之下，涨价与题材股相对抗跌，前者对应水泥（地方涨价公告）、航空（赴美机票涨价报道），后者包括锂矿（蓝科锂业碳酸锂项目基本建成）、券商（基金上市预期+两市成交持续高位），此外，短期业绩成长性、中期逻辑优化以及中美关系波动预期多重加持的军工，亦有阶段性表现。
A股领跌品种为医药、食品饮料（白酒）、煤炭、消费者服务（教育）、通信，港股领跌品种为医药、可选消费（奢侈品、汽车经销商、电子烟等）、原材料（工业金属），从细分触发原因来看：
A股白酒：市监总局召开白酒市场秩序监管座谈会，市场预计对酱酒投资热进行“降温”
A股煤炭：国家有关部门积极推动煤炭产能释放，或释放约1.5万吨产能保供
A股通信：中国电信A股IPO首日大涨34.9%，对通信板块构成资金虹吸
A股/港股医药：央媒发文要求保障互联网用药安全、安徽检验试剂座谈会集采纪要
港股/欧股奢侈品：817中央财经委会议总书记重点强调“共同富裕”议题
港股汽车经销商：网信办出台汽车数据安全管理规定
港股/欧股资源品：联储7月会议纪要后，全球原油、铜、铝等大宗加速下跌
从领跌板块细分触发原因来看，虽各自存在明确的行业相关催化剂，但上述原因除短期性的政策扰动外，基本围绕三个问题展开，即紧缩、增长、政策三重逆风的阶段性“围城”：
紧缩：7月FOMC会议纪要首次提出“多数与会者同意年内启动Taper”，前瞻指引的紧缩节奏较市场一致预期提前一个季度（7月Bloomberg经济学家调查预期9月预警Taper、1Q21启动Taper）；流动性预期边际变化之下，受益于去年疫情以来全球宽松环境的大类资产普跌，金融属性更强的原油与铜跌幅大于商品属性更强的铝，外生流动性主导的股市（新兴权益、欧股）跌幅大于内生流动性主导的股市（A股、美股）
增长：海外Delta病毒蔓延、国内局部疫情反复之下，全球类滞胀风险已在近期升温，7月Bloomberg经济学家调查显示55%认为联储的增长增速预测有下行风险，而76%认为通胀预测有上行风险；流动性提前退出进一步加剧对增长的担忧，体现在1）黄金与美债在Taper预警后并未大跌，美债收益率曲线反而更平坦化，2）与服务业相关的原油跌幅大于与制造业相关的铜，3）对流动性更敏感的纳指100强于对经济重启更敏感的道指。
政策：政策逆风集中体现于AH股及欧洲奢侈品板块。当下政策大多沿“共同富裕”与“托底人口”双主线展开，“共同富裕”牵连高端消费（奢侈品+白酒）、互联网、医疗，“托底人口”牵连地产、教育，两条主线又内在互联，即医疗、教育、地产“三座大山”。
我们在8月月报《推高赛道股的5点因素二阶导放缓》中提出，虽然中期来看，我们不认为本轮赛道股（锂电+半导体）的行情已近尾部，但短期来看，6月以来推高赛道股的5点因素已price in较充分、或难再有超预期、二阶导影响大概率放缓。站在当前时点，热门赛道热门环节或仍存类似4-5月的茅指数“试探性再抱团”的可能，新能源车产销、半导体出货量等高频数据的验证是核心因素，但若经济动能超预期放缓、托底经济的诉求上升，触发信用拐点提前来临，当前热门股的超额收益逻辑则面临挑战，因此，我们继续建议在不脱离中期超额主线的情况下，也不要踏空后续信用拐点逻辑，平衡组合，向电力链两头（上游资源品+下游运营商）布局，此外也要关注托底经济相关的新基建、政策风险边际缓和且有产业资本加持的地产。
本文作者：张馨元、王以，来源：华泰策略研究，原文标题：《【华泰策略|周观点】同比的环比“溢价”有望边际抬升》