春节以来，以消费为代表的龙头个股出现了持续的调整，新能源、半导体等行业持续上涨，解释这一变化的宏大叙事不断强化，共同富裕、反垄断等均具有超强的解释力。
按照历史经验，宏大叙事一般比较容易出现在杀估值阶段，而且是出现在杀估值的中后段。宏大叙事都是长期的问题，会持续很长时间，但对股市整体的影响往往在1年以内。如果后续能够通过中报（晚一点的话要3季报）和8-9月的经济数据证明盈利层面问题不大，则受宏大叙事压制的行业可能会有一定的机会。短期来看，7月的震荡调整，背后主要原因是部分行业盈利预期下降、宏观经济下滑和2季度居民资金活跃度低。虽然幅度比我们预期的更小，时间上可能正逐渐接近尾声。
（1）每个宏大叙事都是长期大格局，但对股市影响大多都是1年以内。对宏观策略来说，每一年都会出现一个框架外的大变量，叙事宏大，影响看似深远（10年大格局）。但事后来看，这些因素大多影响都在1-2年。2014-2015年牛市的主流逻辑是转型牛，但事后来看，转型是长期问题，从14年持续到现在一直在转型，但转型牛对投资的直接影响1年内就结束了。2015年和2016年初，投资者对人民币汇率贬值有持续的担心，但事后看来，2015年汇率的贬值一直持续到2017年初，但股市受汇率影响的时间只有半年。2016-2021年龙头股持续领涨市场，产能收缩、行业集中度提升、龙头壁垒稳定、消费升级等逻辑不断强化，事后来看，一旦经济下行（2018年和2021年春节以来），龙头股跌得并不慢。
这些宏大的叙事，有些只是市场上涨或下跌的触发因素，有些是长期问题（经济转型），对1-2年的盈利不会产生很大的影响，有些对盈利有实质性影响（行业集中度提升），但当其他因素变差后，单看这个因素也难以维持。年初以来市场风格极度分化，投资者基于各行业基本面和政策的变化，不断构建和强化了共同富裕等宏大叙事。历史经验告诉我们，宏大叙事所描述的社会和经济现象会持续很多年，但对股市的影响一般都不超过1年。
（2）2018年：对中美关系和行业监管的宏大叙事。2018年的宏大叙事有宏观和行业两个层面。宏观层面主要是中美贸易摩擦。2018年2月的第一次调整中并没有中美关系的担心，但是从4月开始，市场的几乎每一次调整都受到中美贸易谈判的影响，每一次谈判有进展都会带来股市的反弹。虽然中美贸易问题一直持续到2019年，但对股市的影响只持续到了2018年底，2019年指数中枢已经开始抬升。
（3）2015年Q3-2016年初：对汇率的宏大叙事。2018年的宏大叙事有非常丰富的宏观基础和产业背景，而2015年Q3-2016年初的宏大叙事事后来看，逻辑更加牵强，牵强到现在已经很少有人提了。2015年牛市结束后，有三次快速的调整，事后来看，这三次调整均是单纯的估值调整。但只说估值调整，逻辑性看似非常不强，期间恰好出现了人民币811汇改，汇率贬值、资本外流就成了2015年牛市结束后最先被投资者接受的宏大叙事。最终股市受汇率影响的时间只有半年。
（4）这一次宏大叙事何时结束？2021年年初以来，由于以消费为代表的龙头个股出现了持续的调整，新能源、半导体等行业持续上涨，这些行业所面临的监管政策也是天壤之别。宏大叙事随着差异度扩大而不断构建和强化，共同富裕、反垄断等宏大叙事已经广为传播，对行情的解释力非常强。那么，这一次宏大叙事对市场的影响会持续多久？
按照2018年和2015年的经验，宏大叙事一般比较容易出现杀估值阶段，而且是出现在杀估值的中后段。一般杀估值的第一波（2018年2月、2015年6月）一般都是流动性或交易层面的影响，随后再杀估值的时候，就会出现宏大的叙事强化杀估值的逻辑。宏大叙事都是长期的问题，会持续很长时间，但对股市整体的影响往往在1年以内。
（5）短期策略：8月底可能会调整结束。宏大叙事已经快速展开，并形成市场共识，按照历史经验，这意味着部分龙头板块纯杀估值的阶段已经进入中后期。如果后续能够通过中报和8-9月的经济数据证明盈利层面问题不大，则调整可能会结束。7月的震荡调整，背后主要原因是3月以来部分行业盈利预期下降、宏观经济数据下滑和2季度居民资金活跃度低。虽然幅度比我们预期的更小，但时间上可能正逐渐接近尾声，8月底-9月初可能是调整结束的时间窗口。
风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。
本文作者：信达证券研究樊继拓，来源：樊继拓投资策略 (ID:Trading_Strategy)，原文标题《宏大叙事如何结束？| 信达策略》，华尔街见闻对原文有删减