2021年8月23日央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，会议强调“加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。作为央行一年召开一次的座谈会，释放了什么信号？
参考往年经验，金融机构货币信贷形势分析座谈会通常于每年11月下旬召开，前两次会议分别在2018年11月15日和2019年11月19日召开，2020年未召开。2021年货币信贷座谈会在8月下旬就早早召开，反映出央行对5月份以来信贷需求持续偏弱的担忧，下一阶段，加大信贷投放力度、增强信贷总量增长，基本已经箭在弦上。
回顾前两次货币信贷座谈会召开后的情况，债市都先小跌、后大涨，但这次还能重演历史吗？我们不妨回顾下，为何过去两次座谈会没有带来宽信用预期发酵。
2018年11月社融增速降至10.3%，创历史新低，社融断崖式下滑已逾一年，“融资收缩”成为2018年债牛主线，央行货币信贷座谈会召开，强调“通过信贷、债券、股权‘三支箭’有力支持实体经济”，明确释放宽信用信号。
虽然座谈会后，政策层打出组合拳，扩大再贷款再贴现额度、设立民营企业债券融资支持工具、商业银行民营企业贷款“一二五”目标，但牛市大环境下，市场并不相信宽信用，10月份全面降准已经证伪了7-9月的宽信用预期，在“宽信用”一直不见成效的情况下，“融资收缩”主逻辑就一直发酵。
2019年11月社融增速再次降至10.6%，连续5个月加速下滑，面对经济下行和局部信用收缩的压力，央行货币信贷座谈会强调，要“两加强、三结合、四重点”，金融部门要提高“政治站位”，再次释放宽信用信号。
但是，在猪通胀和专项债利空出清的情况下，央行宽松态度明确，逆势调降MLF利率5bp，后续并不存在加息可能，宽货币只是节奏问题，一致预期下必有抢跑。故2019年信贷座谈会召开后，宽信用预期也没有发酵，并且随后疫情“黑天鹅”带来全面大放水，债牛一直延续到2020年5月。
此外，2020年并未召开货币信贷座谈会。考虑到疫情以后信贷大幅扩张、经济持续修复，企业资本开支不断支撑中长期贷款投放，虽然2020年11月信贷有“寻顶”趋势，但政策透露出“紧信用”信号，像2018-2019年一样召开货币信贷座谈会的意义似乎不大。
落脚当下，2021年8月就召开座谈会，较往年提前了3个月，说明信贷偏弱问题已经迫在眉睫，后续金融数据企稳反弹确定性高，信贷投放力度加大，再加上8-12月债券供给持续放量，本轮宽信用预期发酵可能会持续到四季度。因此，这次可能与前两次情况不一样。
2021年5月份以来，信贷数据持续低迷，短期的消费贷、经营贷被严查，中长期的房地产贷款受限制，城投严监管限制流贷，7月份以来国股银票转贴现利率大幅下滑，反映出银行信贷额度相对充裕、但实体信贷需求偏弱的情况，这背后是实体经济衰退的苗头。
我们认为，提前召开货币信贷座谈会，背后是央行为保持信贷平稳增长的努力，下一阶段，加大信贷投放力度、增强信贷总量稳定增长，可能会成为政策主线，信贷需求偏弱的情况也会间接得到缓释。
截至8月23日，8月国债和地方债净融资额超过9000亿元，2021年专项债净融资额度已经完成53%，较7月末的39%明显提速，9-11月还需要完成约30%的额度，且大部分压力可能会集中在9月份。加上国债供给，8-12月政府债券对社融的拉升作用不可小觑。
整体而言，我们认为在信贷和债券同时放量的情况下，宽信用主线得到强化，预期发酵的时间窗口会延长到四季度，利率向上调整的风险越来越大。
本文作者：覃汉团队，来源：覃汉投资笔记，原文标题：《这次可能不一样——央行货币信贷座谈会点评》