最近的债券市场处于胶着的状态，当然这主要是目前市场分歧较大，主要集中在：
1.对宽货币还是宽信用的分歧。
对债券市场乐观的观点认为，要宽信用，必须先宽货币，而且宽货币情况下，宽信用未必兑现。而悲观的观点则认为央行已经宽货币了，后期需要做的恰恰是宽信用。所以两者的分歧在于后期究竟是宽货币还是宽信用为主。我们认为还是宽信用为主。即使是先宽货币，最终的目的也是为了宽信用。
当然，从市场周二的表现看，市场还是对央行先做宽货币给予了更多的期待，所以货币宽松的预期再度增强。我们并不否认这种预期增强的合理性，只是想提示市场，目前的债券利率高度依赖降息降准的预期支撑，一旦降息预期没有兑现，利率也将面临大幅上行的风。
2.后期债券供给多是共识，分歧在于机构欠配的程度。
根据我们昨日的日报调研的情况看，目前银行完成全年债券配置计划的比例分四种情况：低于50%，50-70%，70-90%，基本完成配置。机构投票的结果为：四种情况的占比分别为20%，32%，20%和26%。按照时间已经过去70%的时间看，假设按照匀速配置的节奏，那么应该目前配置完成了全年计划的70%。而根据投票结果看，有52%的机构还在70%以下，其余的则在70%以上。那么可以简单的认为，确实是有机构欠配，但是比例也只是50%。
展望后期，伴随着供给的持续释放，配置的需求总是会逐步被满足。供给对债券市场的冲击并非线性，但是只要供给是客观存在的，利率的调整压力也自然是存在的，只是我们并不清楚供给需要释放到什么程度才会导致利率的反弹。
3.对短期经济的分歧。
对经济长期下行的压力，市场的分歧并不大。毕竟经历了去年疫情以来的数据，市场已经深刻的认可疫情对经济产生了深层次的压力；同时也对房地产调控的坚定性有了更深刻的认识。但是对经济的短期走势，还是存在较大的分歧。经济是否会继续如7月份那样下行较快？财政政策是否会发力，并对经济产生短期托底的作用？这些问题都存在分歧。
从金融市场的表现看，确实从7月份数据公布后，不管是国内还是海外市场都对经济产生了悲观的预期。表现为全球主要国家的利率下行并创本轮下行以来的新低，大宗商品大幅下跌等等。但是我们也知道，金融市场的预期是容易走过头，本身经济可能变化并不大，但是金融市场可能现在很悲观，也可能马上变得很乐观。前期大宗下跌，本周以来大宗又开始反弹，就充分反映了市场预期的不稳定性。
实际上，这10年的金融市场和市场预期，如此的动荡和扭曲，都是有目共睹的。而且市场对政策给予了更多的期待，或者说宽松的政策如毒药，市场对此已经上瘾。例如，fed缩减QE。即使是fed自己，都不敢面对这个问题。但是我们也要清楚的知道，任何宽松的政策，过度的宽松，都会产生后遗症。所以即使市场不愿意面对退出，最终还是不得不退，因此已经没有什么政策的空间。我国一直强调不大水漫灌，本质上也是因为政策空间已经很小。
展望后期，这些分歧依然会在短期内影响市场，市场多空博弈也不会马上见分晓。而且从逻辑上讲，利率不管是顶部还是底部，都需要经历一段时间的多空博弈，并最终形成圆弧顶或者圆弧底。当然，这个阶段对多空双方都非常的难受，需要更多的耐心。
但是有一点是确定的，7月份以来，利率的大幅波动将逐步减弱。7-8月份的利率大波动对应的是经济的大波动和政策的放松。一旦短期内没有这些驱动因素后，债券市场的波动又会趋于平静，如2019年以来的低波动市场才是市场的主基调一样。
本文作者：江海证券屈庆，来源：屈庆债券论坛，原文标题：《分歧与共识——江海债市日报2021-8-25》