【宏观 董琦】再提共同富裕，政策寓意如何？
共同富裕政策，眼前市场对三次分配关注比较多，这也是短期推进的核心方向之一。但是不要忽略共同富裕的标准是一套完整的体系，除了对收入分配格局和支出成本调整之外，也包含高质量发展（科技、产业升级）、文化、环保、和谐社会等一系列要求。一方面要关注这些领域的机会，另一方面稳增长预期会从四季度开始慢慢加强，政策冲击影响也会阶段性减弱，让位稳增长的方向。
第十次财经委的会议关于共同富裕的表述，市场讨论的特别多，但是实质的系统性政策落地，我们目前能够看到的比较少，基本都是对于某些行业的严监管。这是一个很长期的话题。未来一段时间，国内的大政策特别是关乎税收、关乎分配的一定是稳妥推进的节奏，需要反复征求意见和研究可行性，短期更多的是三次分配的加强。宏大叙事不如实际去仔细看一看浙江共同富裕示范区的实施方案，我们从浙江的共同富裕示范区量化目标出发，进行一些简单的分析。
这个实施方案，具体指标非常多，包括三十多个，而且有52条比较具体的描述性要求，核心我大致概括为六大方面：高质量发展、建立中等收入群体为主体的橄榄型社会结构、全生命周期公共服务共享、人文环境精神普遍富足、生态环境全域美丽花园、和谐环境社会和睦团结向上。其中我觉得前三个方面是比较重要而且涉及大量改革，也是量化指标相对集中的地方：
第一个方面，高质量发展里面包括对数字经济占比的要求，产业升级的要求，以及科技创新举国体制的落实。
第二个方面，中等收入群体倍增，一是多措并举减轻中等收入家庭在教育、医疗、养老、育幼、住房等方面的支出压力。二是依法规范收入分配秩序，建立完善个人收入和财产信息系统，依法保护合法收入，合理调节过高收入，取缔非法收入，当然这个里面也有三次分配的含义。三是推进新型城镇化、省域一体化，核心是加快城乡基础设施的一体化，包括城乡交通、供水、电网、通信、燃气等。这个里面对高速公路覆盖、省域内高铁网、城轨交通网、市内地铁网都有明确的指标要求，当然也包括户籍、土地一系列的要素改革，四是强化就业优先政策，全面拓宽城乡居民财产性收入渠道，规范发展财富管理行业，鼓励依法创新支持实体经济发展、使民众分享增值收益的金融产品，鼓励农民就地就近创业。
第三个方面，全生命周期公共服务共享，这一点还是一个尽力而为量力而行的领域，育儿、教育、医疗、养老、救助基本都在这个方面中有所提及，而且非常强调互联网+模式在其中几个重点领域的应用。此外，对于另外三个方面，生态环境、人文环境和和谐社会的量化指标也非常具体。
可以看到的是共同富裕的推进，不是单单的贫富差距缩小这么简单的一件事情。市场眼前会持续担忧收入调整、企业让利、税收改革一系列问题的连带反应。我们说这些担忧短期还会存在，扰动市场，但是随着稳增长预期在四季度抬头，这些担忧会逐渐减弱，底线思维看经济的约束届时会不断增强。当前实质上处在一个目标衔接过度或者目标模糊阶段。
底线思维看经济，高线标准看分配的背后，从基本面角度就意味着高盈利的稀缺性会不断加大，这种高盈利可能源于增长的结构性亮点，也可能源于改革的推进，无论哪一种基本面角度，盈利持续性和确定性的重要意义都会不断提升。
【策略 陈显顺】新一轮调整的开始，还是新一轮上涨的蓄势？
大势研判：风险冲击再而衰，市场回温可待。国君策略于8月8日提出“卸下包袱，再次起跑”，认为无需过分担忧政策风险或信用风险，卸掉包袱后应更乐观看待宽松节奏，我们维持观点不变。
本周市场对政策风险扩散的担忧再起，但市场在经历7月底的冲击后已逐渐重构与完善风险预期，本轮调整幅度明显收窄，风险冲击影响再而衰。信用风险方面，周二中央财经会议再提“统筹做好重大金融风险防范化解工作”，我们认为未来防范化解信用风险将更注意节奏和力度，叠加市场的学习效应未来冲击有限。
风险预期可控下，更应乐观看待分母端的宽松节奏。8月LPR未动但MLF仅缩量1000亿，当前政策“稳”中偏宽。往后看随着四季度经济下行压力加大，以及流动性缺口边际扩大，降准、“不对称”LPR降息均存可能，宽松节奏有望超预期。
稳增长压力与流动性缺口边际扩大下，宽松节奏有望超预期。通胀磨顶环境中，7月降准后8月MLF仅缩量1000亿，当前政策呈“稳”中偏宽。往后看市场对宽松的方向并无分歧，但稳增长压力的强化与流动性缺口边际扩大下，我们认为宽松的节奏有望超预期。
稳增长预期强化：趋势性回落叠加限产、灾害以及国内疫情等短期扰动，7月经济强化稳增长预期。其中消费与投资等核心指标明显走弱，社零同比增速回落3.6个百分点，固定资产投资累计同比增速回落2.3个百分点。此外7月16-24岁群体失业率接近2020年高峰水平，当前中低收入群体就业情况亦未完全修复。流动性缺口边际扩大：下半年MLF的大规模到期与专项债加速发力，资金缺口将边际扩大。
消费仍需等待基本面的改善信号。消费仍需等待基本面的改善信号。本周消费领跌，行业政策风险影响下白酒、医药等权重板块出现大幅调整，7月消费数据的疲弱亦使市场对基本面担忧加剧。
从最新中报披露来看消费板块分子端乏力，整体法与中位数口径下Q2归母净利润同比增速分别为-8.8%与13.0%（披露率32.4%），大幅低于其余板块。其中食品饮料与医药整体法口径下分别为-7.6%与15.4%（披露率40.3%与36.1%），中位数口径下为-0.4%与20.2%，盈利增速下滑较快。消费经连续调整确实具有一定赔率空间，但胜率仍需等待基本面的边际改善信号以及行业政策风险的出清。
增配金融地产是更好的选择。金融地产分子端边际改善：增配金融地产是更好的选择。金融地产分子端边际改善：中报披露来看，不同口径下券商与银行增速均较Q1大幅改善。近期市场连续万亿成交规模为券商带来增量预期，叠加财富管理业务催化券商业绩向上。银行Q2净息差趋稳且资产质量持续改善，基本面向上拐点已现。
地产7月主要指标均大幅下行，基本面进入寻底阶段。往后看尽管融资偏紧的大环境不会变，但稳增长压力下博弈政策的预期正在形成，未来地产政策边际松动值得期待。金融地产具备极高估值性价比：从近期市场资金流向来看，对低估值品种的追逐已现。金融地产板块估值分位正处极低位，未来偏松格局下估值端将显著修复。此外交易维度来看，金融地产是当前最不拥挤的方向，Q2持仓比例再降，处持续低配区间。
【固收 覃汉】债券市场可能需要眼见为实？
核心观点：债市后市短空长多。
多空拉锯下，对于短空长多的观点，市场也并非完全不认可。然而不少机构认为，如果中长期看多利率，只要调整的幅度有限，就可以越跌越买。但与很多投资者沟通下来，对本轮利率到底能下到多少，不少机构的认知还存在分歧、甚至还处于比较模糊的阶段。
债市当前最大的难题在于，到底是宽信用还是宽货币会主导下一阶段的行情。7月央行降准和经济走弱，让货币宽松有了可预期、可展望、可想象的空间。但政策节奏和市场节奏往往并不一致，市场容易走在政策前面、甚至走得过前。部分观点认为“现在不降息，迟早要降”，只要降息预期不能被证伪，就会在线性外推下继续保持乐观。
我们认为当前稳增长的政策取向顺序是宽财政和宽信用优先，而不是宽货币，后者需要看到更强的经济下行信号才能“眼见为实”。参考2008年以来首次降息与降准时滞、以及催化剂，当前市场的降息预期可能过于乐观。
市场从纠结到顺畅，需要一个明确的信号出现，主流机构才会真正相信宽信用预期发酵。这个明确的信号，可能来自金融或经济数据的印证，这无从猜测，但参考以往的经验，在资金面维持充裕的情况下，市场很少愿意在当前就开始减仓。
但我们认为，未来几个月市场需要对潜在风险提高警惕。一是利率债高供给的持续时间拉长至四季度，对社融的提振作用明显；二是经济下行和高通胀共振，靠宽财政发力的效果远胜宽货币。在债券高供给的持续期拉长、财政支出加速的背景下，宽信用预期发酵的时间可能会比市场预期的更长。
整体而言，债市再次进入混沌期，短期宽信用发酵利空和中长期经济衰退利好，都没有明确占据上风。但在稳增长和高通胀压力并存的背景下，央行层面投放流动性的效果已经边际弱化，财政结构性发力的效果更加显著。宽信用预期发酵的时间窗口可能会延续到四季度，利率向上调整20bp的风险仍然很大。
【金工 陈奥林】量化视角如何看待近期市场？
核心观点：风险平价拉升引致市场恐慌性下跌。北上资金快速流出，电信IPO都是市场快速下跌的导火索。然而，市场下跌仅源于预期和情绪层面的过度反应，尚无实质性利空，后市不必过于悲观。
复盘及后市观点：风险平价拉升，引致市场恐慌性下跌。此前一周，市场筹码已出现松动迹象，而本周上证综指本周下跌2.53%，权重股下跌程度尤其突出，其本质逻辑跟7月23-25日的下跌是一致的。核心原因是政策环境的预期风险提升，北上资金快速流出对市场短时间内造成了极大的下行压力。与此同时，电信上市吸收大量流动性，进一步加剧了下行速度。
整体来说，我们认为市场下跌仅源于预期和情绪层面的过度反应，尚无实质性利空，后市不必过于悲观。值得一提的是，下跌过程中核心资产再次遭遇结构性调仓，其过往强势格局基本已经落下帷幕。
风格及微观结构变化：中证1000强势格局：核心资产瓦解助力小盘股流动性修复。近期大盘股经历过几次快速反弹，但这并不改变中证1000强势格局。在2019年经济下行、2020年疫情以来，很多小盘股处于无人问津的状态，这为其估值洼地的产生打下了坚实的基础。
随着核心资产抱团瓦解，小盘股市场关注度的提高，其流动性将持续修复。但这并不是一朝一夕就能够完成的，投资者重新关注、交易小盘股，都需要较长的时间来演绎，我们认为中证1000的强势格局至少将延续至2021年底。
板块配置：下跌中，我们看到了科技板块的强势。从7月的下跌可以看出，恐慌性下跌不足为惧，后市多会反弹。而下跌中的板块结构却需要重视，下跌最多的板块并不会是反弹最强的那一个，其往往对下跌背后的主线逻辑暴露最大。比如本次下跌最多的医药、白酒、农业、旅游等板块，自7月23日以来持续呈现弱势格局，即使反弹，力度也不会很强。
在多变的环境下，资金会向最安全最确定的板块聚拢，寻求下行防御。相对地，后市反弹最强品种往往在下跌排名中庸的板块中产生。其中，新能源、半导体板块政策确定性最高，对近期政策环境变化暴露较小，其下跌更多受风险偏好影响，后市回暖后，风险偏好修复将推动科技板块进一步上涨。
本文作者：董琦、陈显顺、覃汉、陈奥林，来源：国泰君安，华尔街见闻对原文有删减