美国像素分拆中国子公司冲刺科创板解码:争取更高市场估值或成诱因

作者: 郑敏芳
作为美股市场的明星科技公司,美国像素(PXLW.US)日前宣布旗下的中国子公司逐点半导体计划在2024年6月前实现上市,否则将启动相关股份的回购条款。

作为美股市场的明星科技公司,美国像素(PXLW.US)日前宣布旗下的中国子公司逐点半导体(上海)有限公司(以下简称“逐点半导体”)计划在2024年6月前实现上市,否则将启动相关股份的回购条款。

在宣布该计划当天,美国像素美股股价一度上涨18%。

作为一家以图片处理芯片起家的公司,美国像素早在2000年就已登陆纳斯达克。此次美国像素欲通过分拆中国子公司逐点半导体登陆科创板,如果顺利上市,或将成为第一家在美国上市后又来中国上市的半导体设计公司。

值得注意的是,美国像素仍然存在大额亏损,2020年的净亏损达到2652.9万美元,而研发费用达到2504万美元,占营业收入的61.29%。

与此同时,科创板对于硬科技的青睐有望在将来吸引更多的外资企业来华上市,为投资者提供更多的投资标的。

分拆业务抢滩科创板

据美国像素称,其子公司逐点半导体(上海)有限公司(下称逐点半导体)最迟将于2024年6月前实现上市,否则将启动回购条款。

从业务板块方面来看,美国像素的业务主要是分为软件和硬件两部分,软件方面主要是图像显示处理IC相关软件、Xcode转码技术和TrueCut视频内容制作软件;而硬件方面则包括主控芯片和图像显示处理IC。

据美国像素介绍,由于海外公司的身份,为了符合科创板上市的规范,在此次上市的路径选择上,美国像素主要是进行业务拆分,美国的母公司只负责Truecut云端内容制作业务,主要是与内容制作商苹果、索尼、迪士尼、亚马逊、奈飞等公司合作;而中国子公司逐点半导体则主要是负责芯片和硬件方面的业务,并准备将加拿大子公司ViXS(IP,研发,销售),中国子公司(研发,销售)及日本子公司(销售)全部装入逐点半导体进行独立运营,此举也解决了母子公司之间的同业竞争问题。

除了业务上的拆分外,美国像素还为逐点半导体引入了战略投资者,其中便包括上海超越摩尔股权投资基金合伙企业(有限合伙)(下称“超越摩尔基金”)、嘉楠科技(CAN.US),芯原微电子(688521.SH)和北京集创北方科技股份有限公司(下称集创北方),总计持股约10.45%,投前估值约为2.468亿美元,约合16亿人民币。而美国像素作为逐点半导体的母公司,依旧是最大的持股方,占比83.6%。

超越摩尔基金曾经投资多家半导体企业,根据天眼查显示,超越摩尔基金的实际控制人正是国家集成电路产业投资基金股份有限公司。中信证券(600030.SH)分析师何翩翩和雷俊成认为,超越摩尔基金能为逐点半导体带来大基金和上海市政府的背书,有助于逐点半导体顺利回A。

而嘉楠科技,芯原微电子和集创北方则分别在AI显示芯片、电视后处理芯片、IP授权和DDIC领域与逐点半导体进行合作。

提估值或成诱因

在美股市场上,美国像素的估值被低估,而通过科创板争取更高的市场估值,或许也成为其此次来华上市的动力之一。

根据iFinD数据显示,截止9月6日,上市已逾20年的美国像素市值仅有3.19亿美元,合人民币市值仅20.59亿元;而美国像素2020年的营业收入为0.41亿美元,合人民币2.65亿元。

在科创板市场,同半导体板块、营收体量相当的可比科创板公司为奥莱德,其市值已高达近50亿元,为前者两倍以上,值得一提的是,奥莱德实际是一家OLED材料领域的硬件公司,足见科创板高估值对发行人的“诱惑”。

与此同时,根据iFinD数据显示,截止9月6日,根据GICS半导体产品与设备II,A股半导体企业的平均滚动市盈率已达76.31。

此外,有分析人士认为分拆子公司赴A股上市也有望提高母公司的市值,例如美股上市的半导体设备公司ACM Research(ACMR.US)在去年宣布分拆子公司盛美半导体赴科创板上市后,2020年美股股价上涨达340.38%,而截至2021年9月6日,其美股市盈率也升至62.81倍,远高于美国像素。

“中国上市想法是美国董事会和中国公司多方牵头的,美国对半导体估值低估,中国科创看好这块。未来经营主体在国内,中国这边估值起来带动美国那边上升。”美国像素表示。

而除了估值因素以外,业务转型需要大量资金也成为了美国像素来华寻求上市的重要原因。

虽然美国像素的主营业务是为3LCD投影仪提供主控芯片,其投影仪的客户涵盖许多日系厂商,包括东芝、索尼、松下、爱普生和日立,收入稳定。

但是中信证券分析师何翩翩和雷俊成认为,未来随着3LCD投影仪的色彩展现优势的逐渐消失,可能慢慢会被DLP技术所取代。因此,传统投影仪的业务市场在未来也会逐渐萎缩。

而此次来科创板上市的逐点半导体承担了部分的业务转型任务,逐点半导体旗下的明星产品,即图像处理IC,主要是用于提升手机显示画质的同时又可以弥补GPU的功耗问题,解决内容质量和硬件之间断层的矛盾。

据美国像素介绍,通过在GPU与手机显示的面板间加入一颗显示芯片,从而可以将30/60Hz的内容提升至90/120HZ,并实现SDR到HDR的转换。

但是,目前的业务转型并未给美国像素带来增长。截止2020年底,美国像素尚未盈利。根据2020年财报显示,美国像素2020年净亏损达到2652.9万美元,而2019年净亏损仅为907.7万美元。

 “我们投了 5、6 年才打通了这个赛道,是目前为止唯一一家能做这件事的公司。需要教育 市场、教育客户,把生态建立起来。一旦生态建立,发展会很快,往往前期挖掘赛道需要很多投入和长期积累。”美国像素表示。

从研发费用看,美国像素的投入也相当大。根据2020年财报显示,从2019年至2020年,美国像素的研发费用分别为2601.8万美元,2504万美元,虽然研发费用有所降低,但是受到疫情的影响,营收出现了下滑,研发费用在营收中的占比大幅上升,2020年该比例达到61.29%,相比于2019年,上升了23.45%。

如此高昂的研发费用是否在未来可以兑现盈利,有待时间的考验。

来华上市新契机?

从过往的案例来看,美股企业想要登陆科创板,分拆子公司上市是一条较为可行的路径。

以美股公司ACM Research为例,ACM Research通过分拆业务的方式,将其半导体专用设备的相关技术注入子公司盛美有限,2019年盛美有限启动股份制改革成为如今的盛美半导体,并于2020年5月启动科创板的申报,并在今年的8月17日成功拿到科创板上市批文。

从时间线上来看,从申报到拿到上市批文,盛美股份大约历时15个月,而具体上市时间目前尚公布。这也是首家美股企业分拆业务在科创板上市的案例。

此前,亦有美股公司分拆境内子公司冲刺科创板上市的失败案例,2019年,美股上市的知名台湾芯片制造商联华电子境内子公司和舰芯片制造(苏州)股份有限公司曾欲成为首批科创板IPO企业,但最终还是种种问题撤回了首发申请。。

事实上,根据2020年1月开始实施的《中华人民共和国外商投资法》,外商投资企业可以依法通过公开发行股票、公司债券等证券和其他方式进行融资。因此,美股企业想要在A股上市需要满足的基础条件是要在国内有实体企业,相关工厂,市场,人才等,而科创板对于企业的硬科技能力则进一步提出要求,其中便包括最近三年研发投入占营业收入比例 5%以上,研发人员占当年员工总数的比例不低于10%等。

在业内人士看来,随着资本市场的开放,市场或许将看到更多的外企来华上市。

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