小盘股是不是“时间的朋友”?

作者: 王眉
申万宏源证券策略团队研究发现,小企业估值与业绩的戴维斯双击是短暂的,从提估值开始持有到业绩首次兑现,能吃到小盘股长大过程中大部分的相对收益,往后不确定性加大。

2021年,A 股市场风格剧烈切换,百家争鸣之中,小盘风格成为“稳稳的幸福”。从年初至9月10 日,小盘股国证2000指数累计收益24.53%,同期万得全A收益率9.32%大盘蓝筹风格的沪深300收益率-3.80%。

申万宏源证券策略团队在最新报告中认为,6月至8月,小盘效应进一步扩散,景气赛道外溢进一步主题化、细分赛道逻辑、传统周期受益、次新股小盘股全面开花,新能源概念的发酵甚至有过热之势,行情行进至此,小盘风格归来完全得到印证。

展望后市,小盘风格可以延续吗?

大小盘的逻辑完全不一样

申万宏源证券策略团队在报告中表示,人们常常把投资大盘股和投资小盘股对立起来,还衍生出了小盘价值、大盘成长的讨论,但实际上大小盘的逻辑完全不一样,打法完全不同,甚至有时候并不是非此即彼的。

大盘股核心特征在于继续“证实”的概率高、相对收益确定性最强,也就是我们说的“胜率高”;小盘股核心特征在于向上“跨级”的概率相对较高、一旦成功相对收益较为丰厚,也就是“赔率高”;两相比较之下,中盘股胜率和赔率都一般,A 股也鲜少出现中盘股占优的行情,除非出现胜率和赔率的“双拐点”。

2015至2020年(如下图所示),小盘股跃升成为大盘或中盘股的概率为23.5%,平均相对万得全A的收益达到99%和95%,而停留在小盘的相对跑输幅度可控,为15%;中盘股跃升为大盘股的相对收益虽然高达 132%,但是概率仅有11%,一旦不能跃升,即使是停留在中盘,也相对跑输达到27%;大盘股留在大盘的概率高达73%,而且相对收益达到34%,不过一旦证伪也跑输不少。  

如果增加动态的视角去看待大中小盘股的“阶级”变化,不难发现,A股公司的业绩长期是回归的,只是时间和概率的问题——小盘不会永远是小盘,有超过两成概率长大,但是长大成为中盘股之后就不得不面临“易下难上”尴尬的位置;能成长为大盘股的企业非常稀缺;大盘股剩者为王,享受金字塔顶端的溢价,但证伪的概率仍超过两成。

投资小盘股和大盘股,本质上是胜率和赔率的游戏。高胜率资产要买在赔率拐点,更关注性价比;高赔率资产则要买在胜率的拐点,更关注小企业长大的可能性。从这个角度出发,买“小盘成长”买的是小盘股自带的高赔率属性,买“小盘价值”买的是小盘股胜率的拐点;买“大盘成长”买的是大盘股自带的高胜率属性,买“大盘价值”买的是大盘股赔率的拐点。

小盘股胜率已经出现向上拐点,下一阶段看好周期小盘

申万宏源证券策略团队研究认为,当前小盘股胜率已经出现向上拐点,我们处在2021年开始的新一轮小盘股加速长大途中。其复盘2009年至今的小企业长大速度变化历程以及行业特征发现,小企业长大速度的变化是产能周期(供给侧改革本质也是影响产能周期)、金融周期(与流动性相关)、产业趋势的综合产物。在疫情之前,实际上19Q4小盘股已经出现了显著的加速长大迹象,主要贡献来源于中游制造和电子行业,综合体现了流动性宽松和产业趋势的正面影响。但随后紧跟而来的新冠疫情干扰了这一历程,小盘股加速长大受阻;而21Q1开始,小盘股又开始加速长大,这次长大是小企业产能相对大企业释放、流动性宽松、新能源等产业景气共振而来的。

其重申,当小盘股业绩本身的驱动力走向更复杂,从1个季度左右择时的角度,小盘风格逻辑更加聚焦在分母端,行业选股逻辑的坚挺程度很重要。

一方面,聚焦小盘股扩产能、行业的大盘股扩不出产能上游周期细分方向,如石油化工、钢铁、工业金属、水泥、其他建材;另一方面,聚焦真景气真扩张(具有一定成长性、投费用或者资本开支相对加速)的中游周期行业小盘股,如专用设备、电源设备、运输设备、包装印刷、家用轻工、电力、港口。

小盘股是不是“时间的朋友”?

申万宏源策略团队认为,长期来看,小企业长大的概率比一般的企业更大,在经济增长仍有弹性、上市公司退出比例仍然偏低(使得小盘股再降级或者演变为仙股的概率小)的中国,这是小盘效应的根基。

同时,其复盘了小企业“跨阶级”(由小盘晋升为中大盘)长大的过程中,相对收益何时开始变化,以及估值和业绩如何“交响”,得出以下结论:

1)每一轮的小企业长大过程中,长大的小企业的相对收益往往提前反映。例如,2012至2017 年长大的小企业,股价从2012年5月就开始有异动,2015至2020年跨阶级的企业,股价从2014年底就开始有向上的异动。

2)估值的贡献远早于业绩,而且可能持续比较长时间。例如,2012-2017年跨阶级的小企业,2012年5月至2014年底都依靠提估值来贡献相对收益,挣业绩钱要等到2015;2013-2018年跨阶级的小企业,2014至2015年底都在挣估值钱。

3)小企业长大不是一劳永逸的,与股价提前反映类似,长大过程中相对收益同样会提前见顶。2012-2017年案例,小盘股2016年中累计相对收益见顶;2013-2018年案例,2018年初见顶;2015-2020案例有些特殊,在2020年当年还有相对收益,不过第一阶段最为确定的相对收益在2018年中基本见顶。即使花5年跨阶级成长,最终证伪的概率仍在,这与上文提到的中盘股陷阱类似。

4)小企业估值与业绩的戴维斯双击是短暂的,从提估值开始持有到业绩首次兑现,能吃到小盘股长大过程中大部分的相对收益,往后不确定性加大。2012-2017年案例,如果从 2012年底持有跨阶级小盘股直到2015年5月业绩第一次兑现,平均能吃到47%的相对收益,本轮小盘股最高累计相对收益66%,占比71%;2013-2018年案例,如果从2013年底持有跨阶级小盘股直到2016年5月业绩第一次兑现,平均能吃到39%的相对收益,本轮小盘股最高累计相对收益65%,占比60%;2015-2020年案例,如果从2014年底持有跨阶级小盘股直到2016年2月业绩第一次兑现,平均能吃到30%的相对收益,本轮小盘股最高累计相对收益43%,占比70%。 

 

风险提示及免责条款
市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。
参与评论
收藏
qrcode
写评论

icon-emoji表情
图片