近期市场出现风格切换的迹象:大盘回暖,领涨行业由成长切换到周期再到消费。
2021年2月-8月底中小盘占优、大盘弱势,而9月以来大盘股表现逐渐回暖,9月1日-9月17日上证50涨幅领先于中证500、中证1000。
中小盘风格是否向大盘风格切换逐渐为市场所关注。本文主要借鉴历史上3段大小盘切换区间,寻找大小盘风格切换的信号。
行业来看,前期领涨的新能源、半导体9月以来开始回调;资源股则在8月下旬就再度启动,但在节前最后两个交易日跌幅显著。
市场关于新能源、半导体等成长股以及资源股估值是否已经过高、上涨是否已经见顶的讨论不断,本文从估值和盈利匹配性的视角来探讨当下的行业配置策略。
2018年以来,大小盘风格处于均衡区间
大小盘风格区间可划分为均衡区间和趋势区间,趋势区间又可分为大盘趋势和小盘趋势。
2005年以来可以分为几段区间:
均衡区间分布在2009年前和2018年10月后,趋势区间则主要是2009年-2017年。
2009年均衡区间转向小盘趋势表现为周期衰落与消费、成长崛起,对应我国经济由投资驱动向创新、消费驱动的转型;2016、17年小盘趋势转变为大盘趋势表现为龙头崛起,对应各个行业广泛的集中度提升以及消费、成长头部个股市值扩张。
2018年10月以来市场再度进入均衡区间,目前大盘股主要由各个消费、成长行业的龙头与传统大市值金融股组成,对于消费、成长行业,当下龙头占优逻辑未改变,金融股市值也没有缩水的迹象,大小盘风格能在一定程度上维持平衡,风格或仍处均衡区间。
9月初再度出现大小盘风格切换信号,预示切换可能在9月中下旬前发生
均衡区间内,均值+换手率可以对大小盘风格切换起到一定预测作用。
均衡区间内,大小盘风格指数/万得全A穿过均线后换手率突破临界值往往对应趋势转向,但这一规律在趋势区间中并不适用。
2018年10月以来,当上证50/万得全A穿过均线(0.67)后且上证50换手率突破1.8%,则上证50/万得全A在2周之内往往会发生趋势反转,中证500/万得全A穿过均线后(1.24)且换手率突破2.5%,则中证500/万得全A在2周之内也往往会发生趋势反转。
9月初再度出现大小盘风格切换信号,可能预示切换在9月中下旬前发生。上证50换手率在9月1-3日突破1.8%,中证500换手率则在9月8日-9月10日也突破2.5%。
大部分资源股估值已偏高,优质成长仍有空间
电新PE分位数已达到75%,资源股PE分位数则基本在30%以下。
但不同行业适用的方法有所差异,PE分位数可能不具普适性:选取各个行业市值前20%的大盘股为样本,以PB历史分位数衡量周期金融行业估值,以行业PE(剔除A股整体估值变动影响)/行业业绩增速衡量消费成长行业估值。
对于周期金融板块,筛选估值分位数低于50%的的子行业;对于成长板块,筛选估值低于历史均值且低于成长类行业总体水平的子行业。
对比发现先:钢铁、有色、煤炭(动力煤、焦炭)、石油石化(石油化工)等大部分资源品估值已经较高,而电新(锂电)、电子(半导体)仍有估值提升的空间。
行业配置:经济下行趋势中寻找逆势高景气+估值合理行业
一、经济下行压力下有望持续发力的基建产业链:建筑(基建建设)、水泥、工程机械;8月经济数据再度全面下行,下半年基建发力进行逆周期调节的趋势已经比较明确。
8月政府债券发行也有所加速,达到为年内峰值。基建产业链盈利预计将持续受到拉动。而基建产业链当前估值较低,基建建设、水泥、PB分位数仅处于30%、34%、42%。
二、业绩具备高成长性、持续维持高景气的新能源汽车、半导体。
8月新能源汽车产销再创新高,半导体重要厂商台积电、安森美等近期密集涨价,新能源、半导体行业高景气延续、市场一致预期对两个行业的盈利预测仍在上修。
三、宽信用发力,资产质量持续改善,历史估值底部下银行进入配置窗口期。
8月央行金融机构信贷座谈会表明将维持信贷增速稳定,9月9日央行公告新增3000亿元支小再贷款额度,信用政策整体趋向宽松,资产质量持续改善,银行PB的历史分位数仅为0.53%,Q4银行或将进入配置窗口期。
作者:林莎、高天然,来源:东兴证券,原标题《寻找风格切换的信号,兼论当下市场风格》,本文有删减。