昨日，白酒板块集体爆发，头部白酒股泸州老窖、五粮液、贵州茅台等纷纷涨停。贵州茅台时隔六年触及涨停板，全天成交额超230亿元。此外，养殖、乳业等多消费板块较为活跃。
中秋国庆旺季来临，终端动销全面开启。渠道反馈来看，高端白酒旺季礼送需求稳增，动销不受此前疫情影响，预计今年量同比20年中秋仍有不同程度增长，次高端总体反馈良好，酱酒库存略高价格存在一定压力。终端动销整体良好，库存水平中枢在1.5个月左右，低于往年旺季水平，回款、发货进度良好，中信建投认为21年中秋动销反馈好于预期，持相对乐观态度。
贵州茅台：近一周茅台整箱及散瓶批价平稳下滑，截至9月26日整箱3840元，散瓶2770元（-80元），茅台批价平稳回落主要系公司加大旺季投放同时切实落地“三个100%”稳市稳价政策，国庆前预计批价仍有小幅下降空间。渠道反馈目前已经完成全年回款，近期发货节奏有所加快，10月配额逐步到位，预计今年量增10%左右。
五粮液：旺季加大渠道放量，批价短期小幅回落至970元左右正常水平。目前回款90%以上，发货进度达到90%，预计旺季后可完成全年回款。八代增加团购+经典，预计量增10%左右。目前渠道反馈此前中转仓中未发配额也已基本发完，后续随21年配额执行完毕预计厂家Q4对批价话语权增强，国庆后批价预计稳中有升。经典五粮液7月开始向所有五粮液经销商放开经销渠道，并将经典五粮液纳入年终评先评优考核。导入初期经典五粮液批价出现一些波动，近来加大管控，提高保障金额度和督察力度，目前整体批价企稳回升至2000以上。通过加大品鉴会力度，经典五粮液的品质得到更多消费者认可，目前总体批价及动销在改善通道。
泸州老窖：老窖8月停货挺价，目前旺季批价表现坚挺，国窖1573高度批价保持900元以上，四川标杆市场批价930元左右。9月初以来重新开启回款发货后，目前老窖整体回款进度达到90%左右，预计量增10%，江苏表现良好，预计量增15%，价格增长15%。
河南地区目前完成7亿左右回款，同比去年（5亿）增长依然可观。
次高端回款良好，汾酒、酒鬼表现较为突出，目前回款均在85%以上，中秋旺季次高端库存水平整体在2个月以内，批价相对坚挺。汾酒预计比去年提前1个月完成全年任务，7-8月回款增速较快，预计9月将完成全年任务。水井坊亦完成Q3回款（同比+30%）。近期宴席消费逐渐恢复，次高端淡季控货挺价为旺季奠定较好基础，Q3次高端业绩增长预计依然最快。地产龙头淡季受局部疫情短期影响，目前基本回归正常，古井省内基本完成全年回款，洋河、今世缘回款、发货进度85%左右，价盘坚挺。
白酒渠道更新
【贵州茅台】：本周飞天批价整箱3840元（环比持平），散瓶批价2770元（环比-80元）。目前完成全年回款，10月配额陆续到位，中秋国庆期间经销、直销全渠道加快投放节奏增加投放量，叠加“三个100%”控价政策落实，近期批价持续稳步回落，专家预计散瓶批价旺季后有望回落至2700-2750左右的合理水平。
【五粮液】：本周普五批价970（环比-5元），批价小幅回落主要系中秋国庆旺季发货量加大。目前计划内回款已经全部完成，计划外回款75%，整体回款进度90%+，发货进度90%左右。中秋后批价总体表现平稳，渠道库存回落至40天左右，预计国庆期间库存进一步降低。
【泸州老窖】：本周国窖批价900-910元，成都地区批价930元（环比持平）。中秋旺季国窖批价表现相对坚挺，主要系8月控货挺价渠道旺季前库存消化较好。目前整体回款进度90%左右，河南完成70%左右（对应10亿目标），中秋后库存消化至35天左右。
【洋河股份】：本周M6+批价高度650元，低度590-600元，M3水晶瓶低度425元左右，高度480元左右（环比+5元），天之蓝低度245元，高度280元，海之蓝低度120元，高度130元，中秋旺季洋河批价总体表现坚挺。目前省外渠道回款、发货进度达到85%，省内回款90%，渠道库存1.5个月，预计十一后完成全年回款。
【剑南春】：本周水晶剑批价395元（环比-5元），剑南春今年以来动销表现较好，多地市场反馈量有接近双位数增长，近期批价小幅回落主要系部分经销商旺季加大出货回笼资金。剑南春开启新财年第一轮回款，回款进度完成至11月，发货至10月，渠道库存2个月以内。
【水井坊】：本周臻酿八号批价300元（环比-5元），井台批价430元（环比持平），井台旺季批价表现较为坚挺，八号批价小幅回落主要系近期加大发货。Q3回款目标要求同比20Q3有30%增长，目前已经完成Q3季度回款，新财年回款进度27%左右，一级经销商库存至1.5个月左右。【今世缘】：本周国缘新四开批价425-430元，对开批价245元左右，环比持平。上半年回款进度较快，Q3完成全年回款任务压力不大，目前回款进度85%左右。
【山西汾酒】：本周青花30批价800元（环比持平），中国装批价1200元，青花20高度批价365元、低度批价325元（环比+10元），青花系列及玻汾采取配额制，渠道费用开始收缩同时调整投放方式，旺季价盘总体坚挺，库存维持较低水平。目前回款85%+，部分经销商已完成全年回款，计划9月全部经销商完成全年指标，节奏快于去年1个月左右，后续回款计入22年。
【酒鬼酒】：本周内参批价810元（环比-10元），红坛批价285元（环比持平）。中秋旺季批价坚挺，库存2个月以内，内参6月30日之前股东经销商基本完成全年打款，全部经销商预计9月下旬之前完成全年回款目标，目前内参动销良性。
啤酒
啤酒销量短期受疫情影响，高端化逻辑不变三季度以来由于河南天气灾害、福建等地疫情反复，啤酒板块旺季动销受到影响，预计销量端个位数下滑。但产品结构高端化趋势不变，华润啤酒9月推出新包装勇闯天涯，同时赞助《这就是街舞4》获得年轻消费者认同；嘉士伯持续推进“大城市”计划，乌苏巴扎在疆外27城逐步展开；青啤着重品类定位，推广白啤、皮尔森、琥珀拉格等高端产品。中信建投预计2021Q3产品结构升级带动吨酒价提升足以覆盖销量下滑，从而带动盈利能力改善。成本端，今年以来玻瓶、易拉罐等包材价格上行较多，公司一方面通过提前锁价、提高运营效率抵消成本上涨；另一方面不排除进行直接提价、换包升级对冲成本压力。
中长期看，啤酒板块仍处于3-5年高端化结构升级贡献利润释放红利期，建议关注后期提价进展以及主流啤酒企业高端结构提升进度。投资建议与估值，基本面角度维持华润、重啤并列第一判断，青啤、珠啤第二；估值角度看，华润、重啤、青啤、珠啤对应2021年PE（按还原后啤酒净利润）分别38、51、38、29x。
调味品
调味品成本高居不下，提价预期升温近期，调味品渠道传出由于成本上行，海天未来或将提价信息。若海天率先提价，预计其他调味品将跟随，对明年的经营业绩会有一定改善。从需求来讲，根据8月社零数据，在零售端，粮油食品类同比保持9.5%的增长，表明家庭端必须消费受影响相对较小。调味品今年受到社区团购、餐饮恢复缓慢等多重影响，市场动销较弱，也导致经销商信心不足，保守备货。
根据近期交流，调味品在7、8月已经开始回暖，尤其在社区团购等新渠道逐渐规范化，市场价格竞争激烈程度趋缓，企业开始加大与新渠道的合作力度，弥补传统渠道受损造成的影响。
展望Q4，调味品逐渐进入旺季，渠道动销有望进一步改善，带动企业经营好转。短期来看，成本仍处于高位震荡，毛利率依旧承压，但若动销改善，费用压力减少，对企业稳定盈利能带来正面作用。考虑到9月市场动销在持续回暖，基本面预计逐渐企稳。
乳制品
乳业龙头估值安全边际凸显，九月末奶酪新品即将完成铺货疫情后消费升级、民众健康意识增强，以及“三孩生育政策”等积极因素，正在为国内乳业带来新一轮的发展机遇。虽然个别地区存在疫情扰动，但乳制品行业整体需求依然旺盛。年初以来原奶价格成为行业核心矛盾，中信建投认为本轮原奶价格周期有望持续到2022年，下半年均价大概率维持在4元以上水平。
龙头规模优势显著且双寡头竞争趋缓，使得毛销差持续修复，当前伊利、蒙牛估值回落至21/22年25X/21X左右PE，具有一定安全边际。随着终端价格调整到位，乳企三季度盈利能力有望改善。婴配粉方面，市场近期逐步关注鼓励生育配套政策，随着具体政策的出台落地，出生率下滑需求乏力的悲观预期有望缓解。奶酪赛道热度持续增加，旺季来临竞争趋缓，常温、零糖、零添加等新品将在三季度完成第一轮铺货，更多产品形态和市场参与者将快速提升渗透率及市场规模。
本文作者：中信建投食品饮料团队，来源： 中信建投，原文标题：《白酒中秋动销反馈积极，关注调味品提价预期》