全国中小企业股份转让系统（下称股转系统）官网9月29日披露，作为国庆后的首个交易日，10月8日新三板精选层将迎来5家拟IPO企业的新股申购。
5家公司分别为锦好医疗（872925.NQ）、广咨国际（836893.NQ）、恒合股份（832145.NQ）、海希通讯（831305.NQ）和广脉科技（838924.NQ），这意味着合格投资者将有机会参与北交所成立后的首轮精选层打新。
根据股转系统显示，截至9月29日，目前加上已获核准且尚未发行的8家企业，北交所的“预备役”企业数量已达74家。
除了上述5家发行人国庆节启动申购，另有3家企业已于9月27日拿到核准批文，分别为汉鑫科技（837092.NQ）、禾昌聚合（832089.NQ）和广道高新（839680.NQ）。
值得一提的是，在北交所“官宣”后，新三板精选层乃至创新层的估值中枢正在进一步提高，而更多投资者的涌入和关注，或将进一步抬高打新的潜在收益，但这亦将对打新中签率带来冲击。
多在大型企业“上游”
在此轮打新的新股中，不少发行人的主要客户以大型企业、国企为主。以海希通讯为例，其前五大客户包括中联重科、徐工机械等大型企业。从2018年至2020年海希通讯的营业收入分别为2.1亿、2.33亿和2.9亿，而归母净利润分别为0.69亿、0.74亿和0.92亿。
海希通讯的业务主要由工业无线遥控设备、维修及配件、仓储自动化软件等构成，占比最高的是工业无线遥控设备。以2020年为例，工业无线遥控设备为海希通讯创造了2.54亿元的收入，占比达到87.44%。
据招股书披露，海希通讯预计募集3.08亿元用于工业无线遥控设备生产线扩建项目、总部基地及研发中心建设项目以及补充流动资金。
无独有偶，广脉科技也是以一家大型企业为主要客户的发行人。
招股书显示，广脉科技前五大客户包括中国移动、中国联通、中国电信三大电信运营商以及铁塔公司、中国通号的省市级分公司等，从2018年至2020年前五大客户的收入占当期营业收入比例基本维持在85%以上。
此外，广脉科技也是这五家精选层企业中，归母净利润变动最大，从2018年至2020年，其归母净利润从68.68万增长至0.3亿，增长了4268%。
“主要原因是经过 2018 年度公司在5G等相关业务的积累与铺设后开始发力，营业收入大幅增加。” 广脉科技在申报稿中解释称。
由中信建投保荐承销的恒合股份主要的大客户也是国企。其中，恒合股份是一家从事挥发性有机化合物（VOCs）综合治理与监测服务的企业，其主要产品为油气回收在线监测系统、油气回收治理设备、液位量测系统以及智网监测平台等。
根据恒合股份的申报稿显示，2020年，其第一大客户是中国石油化工集团有限公司及其关联方，占当期营收的比例为43.97%，为其贡献了0.52亿元的营业收入，而第二大客户是中国石油天然气集团有限公司及其关联方，贡献了0.17亿元的营收，占比为14.46%。
其中，恒合股份2018年的营收为1亿，而2019年和2020年则基本持平，营收为1.18亿。2018年其归母净利润为0.25亿，2019年和2020年也是基本持平，归母净利润为0.3亿。
除了大型企业外，也有一些发行人依赖于地方政府及国企的订单。例如广咨国际的主营业务收入来源是广东省内的政府部门和国有企业。广咨国际的主要业务为工程咨询服务、工程造价服务、招标代理服务等，其中，广咨国际的第一大股东是广业集团，持股35%，广业集团是广东省政府100%控股的国有企业。
以2020年为例，在3.94亿元的营收中，来自广东省内的收入达到3.53亿，占比为89.6%。就广东省内而言，2020年政府部门和国有企业分别为其贡献了2.07亿元、1.37亿元的营收。
相比之下，“出海”从事康复医疗器械和家用医疗器械的锦好医疗在收入特点上与其他几家发行人的区别更加明显。
招股书显示，锦好医疗产品包括助听器、雾化器、防褥疮气垫等。锦好医疗以海外销售为主，其出口地区覆盖欧洲、亚洲、美洲等全球90余个国家和地区，客户包括德国西万拓、日本绿橡树、德国博尔乐等知名企业。
不过，锦好医疗目前的盈利来源并不是自有品牌的销售模式，而是ODM（原始设计制造商），即自行完成产品的研发设计和生产，生产出来的产品销售给品牌运营商或其代理商和少量贸易商。
根据申报稿显示，从2018年至2020年，锦好医疗ODM 模式的销售收入占比分别为97.03%、92.47%、90.17%%。
在营收规模方面，从2018年至2020年锦好医疗的营业收入分别为1.05亿、1.49亿和2.11亿元，而归母净利润则为0.2亿元、0.25亿元、0.4亿元。
估值最高不过21倍
在定价方式上，即将于10月8日启动打新的5家精选层拟IPO企业采用的是定价发行。
此次锦好医疗的发行定价约为16.80元，发行市盈率约为20.37倍，在与A股可比企业中，截至9月29日，鱼跃医疗（002223.SZ）的收盘价为31.53,元，其市盈率约为19倍。
值得一提的是，作为锦好医疗的保荐承销商，中信建投也参与了战略配售，其承诺认购金额为600万。
由中信证券保荐承销的海希通讯发行价约为21.88元/股，市盈率达到17.10倍。
在与海希通讯可比的A股企业中，其市盈率都相对较高。例如蓝海华腾（300484）2020年的营业收入为4亿，约为海希通讯的1.4倍，截止9月29日，其收盘价为13.47元，市盈率达到84.19倍。
此外，广咨国际的发行价为14元/股，发行市盈率约为17.72倍，预计募资0.9亿元。
在与其可比企业中，截止9月29日，精选层企业国义招标的收盘价是10.18元，其市盈率约为21倍。
恒合股份发行价为8元/股，市盈率约为18.05倍。
在A股可比企业中，截止9月29日，力合科技（300800.SZ）的收盘价为20.09元，市盈率约为21.15倍，值得一提的是，此次也有私募参与了恒合股份的战略配售，青岛稳泰私募基金管理有限公司承诺认购240万。
在此次5家精选层企业中，广脉科技的定价估值最低，其5.80元发行价折合发行市盈率仅为为16.14倍。
在A股可比企业中，截止9月29日，中贝通信（603220.SH）的收盘价为14.25元，市盈率约为118.75倍。
中签率或将下降？
10月8日，上述五只新股申购或将成为北交所宣布设立后，精选层所迎来的首轮打新。
事实上，如果不是北交所的设立，市场对精选层改革的热度仍在持续消退，这也导致今年以来精选层IPO的中签率持续上升。
信风（ID:TradeWind01）统计Wind数据发现，2020年在精选层IPO的41家企业的整体平均中签率达0.7%，中签率超过1%的企业共有9家。中签率最高的公司为秉扬科技，达2.39%，中签率最低的企业为永顺生物，为0.04%。
但在2021年实施IPO的25家精选层发行人中，多达17家的IPO申购中签率超过1%，其中中签率最高的同力股份达25.85%，这意味着每100万元的申购可获配市值超25万元；而年内25家企业的平均中签率更是高达3.57%。
打新热度的下滑，和精选层打新的潜在收益远远不及沪深市场水平有直接关系。
信风（ID:TradeWind01）统计发现，在66只已上市精选层公司中，上市首日涨跌幅超过100%的只有吉林碳谷和星辰科技2家，涨幅在50%—100%的则有国义招标、同享科技和驱动力3家。
与此同时，多达28只精选层个股上市首日出现破发，更有泰祥股份、恒拓开源、建邦科技、流金岁月、润农节水、球冠电缆6家公司的上市首日跌幅接近甚至超过20%。
与之对应的是，66只精选层个股上市首日涨跌幅的平均涨幅仅有7.13%。
即便是上市“满月”后，多数精选层公司的股价表现并不出众——统计显示，上市后20个交易日涨幅超过20%的精选层个股仅有11只，而涨幅超过100%的仅有五新隧装1只，相反多达21只精选层个股上市后20个交易日累计出现了下跌。
精选层企业频现破发背后，有着制度上的双重原因。
一方面，多数精选层公司可在创新层进行交易，而转层预期促使不少公司股价在申报转层前已大幅上扬，继而出现了转层前后的“估值倒挂”现象，利好预期的兑现遭到了被动提前与透支；另一方面高达100万元的投资者门槛，以及委托端口未能与沪深标的打通所产生的交易便利性不足，极大程度上制约了普通个人投资者的进场，导致市场缺乏流动性溢价。
与此同时，与沪深市场依托市值的信用申购不同，精选层打新与2013年前的IPO市场相似，需要进行现金缴款，这也提高了打新投资者的操作门槛。
然而在北交所设立后，个人投资者门槛的下降，以及市场增量资金的持续涌入，或将进一步提高精选层企业的估值中枢。
从北交所设立前后的估值变化来看，这种趋势已然出现。
北交所被“官宣”前夕的8月31日，66家精选层企业的平均滚动市盈率尚为25.34倍，而北交所宣布设立后，精选层多数个股股价持续上扬，截至9月28日，上述66家企业的平均滚动市盈率已达33.35倍。
股转系统及北交所副总经理李永春日前业主指出，宣布设立北交所以来，市场效应逐步显现，市场活力得到激发，精选层量价呈恢复性上行，日均成交额增长了2.7倍，股票价格平均增长了34%。
市场活跃度的提高以及估值水平的上升，意味着打新精选层潜在收益率的提高，这或将吸引更多投资者前来驻足，而打新投资者及资金的增加，或将压低今年本已有所上升的打新中签率。