节前效应+热点匮乏,两市成交跌破万亿,一文复盘这轮万亿行情

作者: 尹洪昌

从7月21日以来,沪深两市成交额已经连续49个交易日突破万亿,打破了历史上最长连续43个交易日(2015年5-7月)纪录。

不过,由于节前效应+市场热点匮乏,在节前最后一个交易日,两市成交跌破万亿。值此时机,来对近段时间的A股市场做一个复盘。

万亿成交量来自何方?

首先,存量资金尤其是机构资金的调仓是一个因素。

国盛证券称,近1-2个月,公募基金净值与重仓股指数相关性大幅减弱。通常情况下,偏股类基金净值与基金重仓股指数的相关性能够达到0.95以上。但从7月底之后,主动偏股类基金净值与重仓指数的相关性大幅减弱。

国盛证券表示,净值与指数的相关性的下降,大概率是由于机构近期的调仓行为所致。从成交量与“不相关系数”(1-基金净值与重仓指数相关系数)来看,存量资金尤其是机构资金的调仓,能够比较合理地解释近期交易量的异动。

其次,华泰证券则认为,天量交易量背后北向资金和私募量化也是推力。

一方面,北向资金自3月以来交易就一直非常活跃;另一方面,截至今年二季度末,国内量化类私募基金管理资产规模已经达到了10340亿元,正式迈过1万亿关口,在证券私募行业的占比攀升至21%。同时私募排排网的数据显示,截至今年8月,国内百亿量化私募已经增至18家,与去年同期相比,数量增长了3倍。

除此之外,市场还有声音认为,A股天量交易的背后,或许还有房地产资金的入场。

安信证券表示,“房住不炒”背景下,或引发炒房资金纷纷转向。自2月起,我国商品房销售额年内累计同比持续走低,一定程度上也反映了政策严监管下炒房资金的撤离,而鉴于目前资金出海存一定难度、债市频繁暴雷风险仍存,股市则成为这部分炒房资金转移的一大可能方向。

万亿成交量去向了何处?

安信证券表示,7月底以来整体市场换手率的快速上升,在这背后,体现出资金在各板块间发生了加速切换。

6月以来,食品饮料/医药板块成交额逐周明显降温,而电气设备/电子板块则开始快速上行。新能源中游的启动,进一步带动了7月化工板块中新能源材料,以及有色中新能源金属板块成交额的快速放大,行情逐步向上游扩散。

7月底以来,资金在各板块之间的切换进一步加速:

一方面,电子/医药板块的周成交额在7月底-8月初分别到达到约9200亿/5600亿的高点后,开始迅速降温。

另一方面,新能源板块则仍是资金坚守的方向,电气设备板块的成交额仍有小幅上行,但行情明显进一步扩散至了新能源运营板块,带动公用事业和建筑装饰成交额的大幅提升。

安信证券认为,总结而言,在破万亿成交额的背后,贡献度最大的仍为成长板块,其中新能源仍是资金坚守的方向。但成长内部也呈现出明显的扩散趋势,即从电子往军工、机械方向的扩散,以及新能源内部往上游材料及下游电力运营方向的延伸;对于周期而言,市场对传统周期中煤炭、钢铁、铜的关注度确有提升,但成交额贡献仍较小。

万亿成交对后市有什么启示?

浙商证券研报,2010年以来,连续10个交易日(区间内间断时间不超过2日视为连续)超过万亿的区间共出现过5次,分别是2015年2次,2020年2次,2021年1次。

总体来看,在成交额较高的时间区间内,市场行情表现较好;而当交易热结束后,市场行情往往有小幅回落。

从指数涨跌幅来看,几次交易额过万亿期间,市场风格各有不同,但绝大多数时间以中小市值风格相对占优。

例如2014年11月与2021年1月的两次交易热,以上证50为代表的蓝筹股涨幅较大;而其余五次交易热,则是以中证500与中证1000为代表的中小盘涨幅较大。

本轮连续49个交易日成交量突破万亿期间,指数表现方面也是中证500、中证1000等小盘股指数表现相对较好,创业板、科创50等表现相对落后。

从行业表现来看,以申万一级分类为基准,7次交易热期间,电子、电气设备、机械设备、食品饮料、轻工制造、休闲服务表现较好,在28行业中有4次以上进入涨幅前10。

而7次交易热过后一个月内,银行、钢铁、建筑装饰、建筑材料、商业贸易、休闲服务表现较好,在28行业中有4次以上进入涨跌幅前10。

1万亿成交量可能成为新常态但2万亿就值得警惕了

中金公司研报,历史换手率均值是良好的参考指标,其所对应的A股合理成交额当下已突破1万亿元,意味着市场扩张可能使万亿成交已经成为新常态。

中金指出,由于A股换手率具有均值回归特征,历史换手率均值可能是一个良好的参考基准,A股经历近期上涨后最新的自由流通市值约为40.2万亿元(2015年高点仅约29万亿元,2019年初仅约18万亿元),以2.57%的历史换手率均值所计算的理论成交额已突破1万亿元,因此近期连续49个交易日成交额突破万亿元可能是正常现象仅反映市场情绪阶段较活跃,而并非类似2015年的情绪亢奋期。

其同时指出,货币视角同样能证明当前高成交额并非偶然。

A股自由流通市值增长既有股票本身增值因素,也包括IPO、再融资带来股票增加和股本扩张,但中长期更根本的支撑因素还是来自货币层面。A股的自由流通市值/M2呈现均值回归特征(均值12%,当前16.7%),且资本市场发展速度加快,意味着未来市场扩张速度仍可能快于M2,因此A股成交额增长的背后,有底层的货币供应增长以及资本市场快速发展的双重因素支撑。

另外,中金公司还表示,虽然近期市场成交活跃,但相比情绪过热仍有距离。

其测算的A股换手率(10日滚动)最新水平为3.76%,处于2006年以来88%的分位,反映成交相对活跃但相比历史上的情绪过热仍有距离(例如2019年3月和2020年7月超过4.5%,2014-2015年6-7%)。而且本轮换手率抬升相对缓慢,与历史上资金快速进出造成的急涨也不相同。

历史上单日5%以上的换手率可能反映情绪过热且有回调风险,如果后续市场成交额进一步上升至单日2万亿元(或持续高于1.8万亿元)可能相对值得警惕。

风险提示及免责条款
市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。
参与评论
收藏
qrcode
写评论

icon-emoji表情
图片