从7月21日以来，沪深两市成交额已经连续49个交易日突破万亿，打破了历史上最长连续43个交易日（2015年5-7月）纪录。
不过，由于节前效应+市场热点匮乏，在节前最后一个交易日，两市成交跌破万亿。值此时机，来对近段时间的A股市场做一个复盘。
万亿成交量来自何方？
首先，存量资金尤其是机构资金的调仓是一个因素。
国盛证券称，近1-2个月，公募基金净值与重仓股指数相关性大幅减弱。通常情况下，偏股类基金净值与基金重仓股指数的相关性能够达到0.95以上。但从7月底之后，主动偏股类基金净值与重仓指数的相关性大幅减弱。
国盛证券表示，净值与指数的相关性的下降，大概率是由于机构近期的调仓行为所致。从成交量与“不相关系数”（1-基金净值与重仓指数相关系数）来看，存量资金尤其是机构资金的调仓，能够比较合理地解释近期交易量的异动。
其次，华泰证券则认为，天量交易量背后北向资金和私募量化也是推力。
一方面，北向资金自3月以来交易就一直非常活跃；另一方面，截至今年二季度末，国内量化类私募基金管理资产规模已经达到了10340亿元，正式迈过1万亿关口，在证券私募行业的占比攀升至21%。同时私募排排网的数据显示，截至今年8月，国内百亿量化私募已经增至18家，与去年同期相比，数量增长了3倍。
除此之外，市场还有声音认为，A股天量交易的背后，或许还有房地产资金的入场。
安信证券表示，“房住不炒”背景下，或引发炒房资金纷纷转向。自2月起，我国商品房销售额年内累计同比持续走低，一定程度上也反映了政策严监管下炒房资金的撤离，而鉴于目前资金出海存一定难度、债市频繁暴雷风险仍存，股市则成为这部分炒房资金转移的一大可能方向。
万亿成交量去向了何处？
安信证券表示，7月底以来整体市场换手率的快速上升，在这背后，体现出资金在各板块间发生了加速切换。
6月以来，食品饮料/医药板块成交额逐周明显降温，而电气设备/电子板块则开始快速上行。新能源中游的启动，进一步带动了7月化工板块中新能源材料，以及有色中新能源金属板块成交额的快速放大，行情逐步向上游扩散。
7月底以来，资金在各板块之间的切换进一步加速：
一方面，电子/医药板块的周成交额在7月底-8月初分别到达到约9200亿/5600亿的高点后，开始迅速降温。
另一方面，新能源板块则仍是资金坚守的方向，电气设备板块的成交额仍有小幅上行，但行情明显进一步扩散至了新能源运营板块，带动公用事业和建筑装饰成交额的大幅提升。
安信证券认为，总结而言，在破万亿成交额的背后，贡献度最大的仍为成长板块，其中新能源仍是资金坚守的方向。但成长内部也呈现出明显的扩散趋势，即从电子往军工、机械方向的扩散，以及新能源内部往上游材料及下游电力运营方向的延伸；对于周期而言，市场对传统周期中煤炭、钢铁、铜的关注度确有提升，但成交额贡献仍较小。
万亿成交对后市有什么启示？
据浙商证券研报，2010年以来，连续10个交易日（区间内间断时间不超过2日视为连续）超过万亿的区间共出现过5次，分别是2015年2次，2020年2次，2021年1次。
总体来看，在成交额较高的时间区间内，市场行情表现较好；而当交易热结束后，市场行情往往有小幅回落。
从指数涨跌幅来看，几次交易额过万亿期间，市场风格各有不同，但绝大多数时间以中小市值风格相对占优。
例如2014年11月与2021年1月的两次交易热，以上证50为代表的蓝筹股涨幅较大；而其余五次交易热，则是以中证500与中证1000为代表的中小盘涨幅较大。
本轮连续49个交易日成交量突破万亿期间，指数表现方面也是中证500、中证1000等小盘股指数表现相对较好，创业板、科创50等表现相对落后。
从行业表现来看，以申万一级分类为基准，7次交易热期间，电子、电气设备、机械设备、食品饮料、轻工制造、休闲服务表现较好，在28行业中有4次以上进入涨幅前10。
而7次交易热过后一个月内，银行、钢铁、建筑装饰、建筑材料、商业贸易、休闲服务表现较好，在28行业中有4次以上进入涨跌幅前10。
1万亿成交量可能成为新常态，但2万亿就值得警惕了
据中金公司研报，历史换手率均值是良好的参考指标，其所对应的A股合理成交额当下已突破1万亿元，意味着市场扩张可能使万亿成交已经成为新常态。
中金指出，由于A股换手率具有均值回归特征，历史换手率均值可能是一个良好的参考基准，A股经历近期上涨后最新的自由流通市值约为40.2万亿元(2015年高点仅约29万亿元,2019年初仅约18万亿元),以2.57％的历史换手率均值所计算的理论成交额已突破1万亿元，因此近期连续49个交易日成交额突破万亿元可能是正常现象，仅反映市场情绪阶段较活跃，而并非类似2015年的情绪亢奋期。
其同时指出，货币视角同样能证明当前高成交额并非偶然。
A股自由流通市值增长既有股票本身增值因素，也包括IPO、再融资带来股票增加和股本扩张，但中长期更根本的支撑因素还是来自货币层面。A股的自由流通市值/M2呈现均值回归特征(均值12％，当前16.7％),且资本市场发展速度加快，意味着未来市场扩张速度仍可能快于M2,因此A股成交额增长的背后，有底层的货币供应增长以及资本市场快速发展的双重因素支撑。
另外，中金公司还表示，虽然近期市场成交活跃，但相比情绪过热仍有距离。
其测算的A股换手率（10日滚动）最新水平为3.76%，处于2006年以来88%的分位，反映成交相对活跃但相比历史上的情绪过热仍有距离（例如2019年3月和2020年7月超过4.5%，2014-2015年6-7%）。而且本轮换手率抬升相对缓慢，与历史上资金快速进出造成的急涨也不相同。
历史上单日5%以上的换手率可能反映情绪过热且有回调风险，如果后续市场成交额进一步上升至单日2万亿元（或持续高于1.8万亿元）可能相对值得警惕。