摘要
1、一个背景是：
全球农产品已经出现了一轮价格的飞涨，玉米、大豆和小麦价格在几月前创下了近八年新高。
2、一个传统的框架是：
农产品消费和库存的差额对价格存在着非常明显的领先关系，其领先时间为一年左右，任何价格也不外乎供需。
3、但农产品的定价模式逐步发生了嬗变：
1）金融属性对农产品的定价作用在逐步增强，全球M1对CRB食品现货指数有明显同向领先关系，农产品毕竟也算可储藏的通货；
2）过去这一轮粮食飙涨，其实与全球货币的超发存在密不可分的关联。
4、当然，金融属性对农产品价格的定价模式也是变化的：
1）古朴的模式是：当M1上行时，通胀预期会引起粮商的补库存，即影响粮食需求，这个影响其实应包含于大的供需框架之中；
2）现代的模式是：金融属性通过农产品期货市场直接对农产品定价，当流动性泛滥之后，涌入期货市场的流动性会在通胀预期的辅助下推高农产品期货价格；
3）后者的影响路径变得越来越主流，这也解释了为何在最近十年的时间里，农产品的供需缺口与农产品价格略有脱钩。
5、如果我们承认当前高企的农产品价格的主要支撑是货币的话，那货币的拐点在很大程度上意味着农产品价格的拐点：
1）这一次农产品价格若在今年6月见顶（形态上在6月出现了一些见顶迹象），则农产品价格滞后于全球M1的见顶整整一年，这个时滞已经远远超过了经验时滞；
2）其原因应是超级周期明显增加了食品价格的惯性；
3）虽然时滞不稳定，但就目前来说，农产品价格的边际拐点大概率已经出现。
6、我们在判断全球通胀形势时，可能不必再担心农产品价格对通胀的影响，但从供需缺口及历史节奏的角度看，农产品价格的增长速度也许不会很快降下来。
正文
1、全球农产品已经出现了一轮价格的飞涨
今年以来，全球农产品价格飞涨，玉米、大豆和小麦价格在几月前创下了近八年新高。CRB食品现货指数自去年4月触底反弹至今年7月，一路飙升，涨幅达72.12%，在今年6月份达到489.80，接近二十年来最高点水平（2011年4月最高点为506.33），同比增速最高更是达到63.85%，为近二十年来最高增速。
2、一个传统的框架是：供需缺口对价格的影响
其实，任何价格也不外乎供需。我们按CRB现货指数中各农产品的构成比例加权得到CRB食品现货指数的加权消费量和库存量，可以看到，两者的缺口能很好地解释CRB食品现货指数的变化：加权消费量和库存量差额同比对CRB食品现货指数同比增速有非常明显的领先关系，其领先时间为一年左右，且有明显的周期性。进一步的解释是：当年的消费和库存缺口扩大，则会推升第二年农产品的价格增速，第二年农产品价格升高又会促使农民补库，缩小消费与库存缺口，进而使得第三年的农产品价格增速下降。
3、农产品的定价模式逐步发生了嬗变：金融属性对农产品的定价作用在逐步增强
其实，农产品毕竟是可储藏的通货，其也存在着金融属性。一个经验是：全球M1对CRB食品现货指数有明显同向领先关系，也就是说，全球货币的活性应同样对粮价存在影响。坦率来说，这个影响其实应包含于这个大的供需框架之中（当M1上行时，通胀预期会引起粮商的补库存，即影响粮食需求），甚至在2013年之后，货币的影响超过了天气对粮食产出的影响，成为粮食定价的第一要素。而过去这一轮粮食飙涨，其实与全球货币的超发存在密不可分的关联。
4、金融属性对农产品价格的定价模式也是变化的
当然，金融属性还可以通过农产品期货市场直接对农产品定价，这个影响路径变得越来越主流。农产品期货市场的交易量大体是持续向上的，且其上升斜率要远高于全球农产品的产出速度，这代表着期货市场对农产品的定价作用是越来越强的。当流动性泛滥之后，涌入期货市场的流动性会在通胀预期的辅助下推高农产品期货价格，从而带动农产品现货价格走高。货币甚至可以跳过实体，直接对农产品价格产生影响，这也解释了为何在最近十年的时间里，农产品的供需缺口与农产品价格略有脱钩。
5、货币的拐点在很大程度上意味着农产品价格的拐点
如果我们承认当前高企的农产品价格的主要支撑是货币的话，那货币的拐点在很大程度上意味着农产品价格的拐点。
1）近十年以来，全球M1已经六次成功预测CRB食品现货指数的拐点。抛去2016年2月至2017年5月这段时间M1对农产品价格的传导时滞偏长之外（可能源于人民币大幅贬值），一般二者传导的时滞为1-3个月。而当前来讲，如果全球的M1是2020年7月见顶的话，那根据CRB食品价格的走势，CRB食品价格可能在今年6月见顶，这个时滞罕见地被拉长到一年左右。
2）其原因应是超级周期明显增加了食品价格的惯性。在去年全球出现一轮史无前例的宽松之后，全球的M1同比增速创造了历史新高的记录，在这个强烈的信号之下，全球通胀交易的情绪非常高亢，这导致M1已经出现了时间不短的下降之后，农产品价格还在不断加快。但目前而言，农产品价格的边际拐点大概率已经出现。但从供需缺口及历史节奏的角度看，农产品价格的增长速度也许不会很快降下来。