过去5个季度，强劲的财报季为美股存在的诟病（美联储无限量宽催生股市泡沫）提供了解救。但这一完美记录即将受到最大考验：不仅是因为一个可能疲软的财报季即将到来，也因为美联储流动性宽松大炮即将迎来首次缩减。
如下图所示，由于过去5个季度标普500指数成分股公司财报表现持续大幅超过预期，促使投资者创纪录地上调标普500指数预期每股收益。随着这些上调，市场同步走高。
而今标普500指数估值倍数已经处于非常高的水平，正如德银分析师宾基•查达（Binky Chadha）所警告的那样，“市场已经持续消化了这些预期上调和大幅上涨”，但第三季度的财报季能否继续为之提供支撑？
三季度美企利润下行风险上升
从历史数据看，标普500指数成分股公司每股收益通常会在本季度下降4%，最重要的是，投资者普遍在担忧利率上升、供应链中断及通胀加剧会对本季度及今后美企利润构成拖累。
虽然第二季度美企利润率创下历史新高，但企业开始强调转嫁通胀成本的难度越来越大。而问题在第三季度进一步恶化：有关供应链的新闻报道增加了74%，美国西海岸港口的积压货物数量创下纪录。
通胀飙升给美企利润带来下行风险，三季度利润下降预警次数也接近创纪录——自2011年以来第三高，仅排在2015年四季度和2019年一季度之后。
除此之外，美国工人工资也在猛涨。正如美银在报告中所写的那样，“工资通胀的不利影响不亚于供应链危机”。据美国商务部经济分析局（BEA）估计，工资占私营部门总成本的40%。
根据金融数据服务商FactSet的数据，标普500指数成份股第三季度的净利润率预计将环比下降0.7个百分点至12.0%；但同时预计四季度利润率将持平，2022年利润率将升至新高（高于2018年的峰值）。
不过，美银并不认同这种看法，其预计利润压缩将持续到2022年。
该行警告称，“过去五个季度，分析师一直低估了利润率，但鉴于企业利润的宏观环境恶化，我们预计三季度利润率不会再次大幅上涨。”
理由有：截至目前，标普指数成分股中已有21家公司（主要是8月季末的“早期报告者”）公布了三季度业绩，早期报告者主要集中在消费、科技和工业板块，但通过它们往往可以了解整个季度的业绩：美国银行发现，早期报告者在每股收益和销售额上的表现与整个季度每股收益和销售额上的表现之间存在71%的相关性。
到目前为止，21家公司中，67%的收益超过了预期每股收益，76%的销售额超过了预期销售额，两者都超过为57%。这比上个季度(67%/94%/67%)要弱，但基本上仍高于（70%/63%/49%）的历史平均水平（自 2012 年以来）。到目前为止，每股收益中值涨幅为4.0%。
更不妙的是，美银3个月指引比率（3-mo guidance ratio，高于预期的公司数量与低于预期公司数量的比例）从9月份的历史高点大幅下跌至2.6倍，尽管仍远高于0.8倍的历史平均水平。1个月指引比率更不稳定，随着企业对通胀压力不断上升发出警告，指引比也降至1.2倍，为2020年6月以来的最低水平。
美银指出，在企业信心达到顶峰之后，最令人不安的迹象或许来自企业本身。美银的整体预测分析团队称，企业信心从历史高位下滑，这可能表明，在通胀担忧和Delta病毒的影响下，企业信心已见顶。
同时，消费者信心指数为历史最低，而材料和房地产绝对信心指数为最差。
德银预计三季度标普500指数成分股企业每股收益仍会继续增长 但幅度不大
与过去4个季度的预期每股收益上调相比，德银注意到，三季度标普500指数成分股企业预期每股收益在财报季之前被下调，标志着历史常态的回归。
全球金融市场数据信息提供商Refinitiv预计，三季度标普500指数成分股公司的每股收益预计将同比增长27.6%，较第二季度近90%的增速大幅放缓。不过由于基数效应，这一数字仍有望创下2010年以来第三高的增速。
虽然有足够的理由保持谨慎，但历史数据显示收益低于预期的情况极为罕见：自2009年以来的50个季度中，只有两个季度的收益低于预期（2Q11和1Q20）。
德银预计，在宏观背景比过去4个季度略逊一筹的情况下，三季度标普500指数预期每股收益将继续增长，但幅度不大（环比增长1.5%），远超市场预期6%；低于过去5个季度14-20%的平均水平，但接近5%的历史平均水平。
此外，德银预计，周期股将基本回归趋势线，防御股可能会朝着趋势线回落，金融股将继续表现强劲，因温和的信贷成本仍是利好因素。
那么问题来了，随着美股公司业绩和远期收益似乎回归历史标准，远期估值会跟随吗？