权益类公募有望直投北交所,但入场仍临诸多挑战

作者: 松壑
需要应对低流动性、高波动的潜在问题

伴随着北交所在交易环境、基础制度的加速筹备,针对机构投资者范围的明确亦在同步推进。

业内有消息称,部分公募机构已收到通知,明确北京证券交易所股票属于国内依法发行上市交易的股票,公募基金可按照合同约定进行投资,公募基金参与新三板投资仍参考此前相关指引执行(《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引》)。

多名公募人士向信风(ID:TradeWind01)确认了上述通知的真实性。

这显然为权益类公募基金直接将北交所上市公司纳入投资范围创造了有利条件。而在北交所开市前,投资范围已包含新三板精选层的31只公募基金则可以对北交所股票(现精选层公司)实现“提前配置”。

投资范围上虽然有望得到放行,但更大层面上困扰公募基金入场的,仍然是北交所股票可能存在的流动性不足和单日30%最大涨跌幅下所承受更大的波动风险。

如何化解这些难题,或许是权益类公募进入北交所前需慎之又慎的考虑。

公募入场北交所

根据前述监管通知,认定北交所上市的股票是国内依法发行上市的股票,属于《基金法》第七十二条第一项规定的“上市交易的股票”。

据2015年修订的《基金法》,基金财产应投资于上市交易的股票、债券以及国务院证券监督管理机构规定的其他证券及其衍生品种。

在科创板开始前夕,监管层亦曾下发此类通知,即在存量公募能否投资科创板股票的问题上,要求管理人应当根据基金合同的约定,判断是否符合基金合同所规定的投资目标、投资策略、投资范围、资产配置比例、风险收益特征和相关风险控制指标。

如果翻阅募集说明书和合同,大多数权益类基金其投资范围的表述,往往体现为“国内依法发行上市的股票(含中小板、创业板及其他经中国证监会核准或注册上市的股票)”。

北交所设立后将采用注册制方式发行上市,显然属于“其他经中国证监会核准或注册上市的股票”的范畴。

这意味着,如果在公募基金的募集说明书及基金合同中,投资范围已明确了包括上市股票的,则其可投资范围或将北交所上市公司自动纳入,大概率无需修改基金合同。

值得一提的是,上述窗口要求同时强调,“公募基金参与新三板投资仍参考此前相关指引执行”。

提出这一补充规定,缘于首批北交所公司将由精选层公司平移而来,而在通知下发日至北交所开市的这段时间内,公募基金投资精选层(未来北交所)公司的,仍然按照旧规执行。

值得注意的是,未来升级成为北交所后的精选层市场大概率不再作为股转系统内部层级予以保留。

因此从实践层面,剩余的新三板市场(创新层、基础层)无疑也将被公募基金剔除投资范围。

事实上,在权益公募入场获得确认之前,多家公募已表态将积极参与北交所投资。

例如华夏基金就表示,将密切关注北交所设立和相关上市企业情况;招商基金、博时基金也表示,将积极参与投资北交所上市企业。

从系统测试情况看,北交所亦为公募机构的参与做好了准备。例如北交所10月9日开展的第二次全网测试中,就有获得了8家旗下已发行精选层基金的公募管理人的参与。

低流动性、高波动难题仍存

“万事俱备”的环境下,公募基金投资北交所股票仍然要面临诸多挑战。

一方面,北交所的上市标准、交易机制、涨跌幅限制与主板、创业板、科创板存在明显差异。例如北交所在连续竞价基础上引入了做市商机制,同时涨跌幅限制较科创板、创业板的20%进一步扩大至30%。

单日涨跌幅限制的扩大,显然将加剧配置此类股票的公募产品的净值波动风险。

另一方面,从市场特点看,北交所上市企业具有“专精特新”的特征,多数企业体量相比沪深上市公司相对更小,也大多表现为中小市值公司。

以即将升级为北交所的精选层市场为例,截至10月14日,精选层66家公司中仅有贝特瑞、连城数控、吉林碳谷三家公司的市值超过百亿,而市值50亿至100亿之间的公司仅有3家,市值30亿元至50亿元的有6家。

这意味着,即将成为北交所上市公司的精选层企业中,超过80%的公司市值不超过30亿。相比之下,在截至10月14日的341家科创板公司中,市值不足30亿的企业只有64家,占比不到20%。

这不但与公募基金近年来所形成的大多集中投资龙头、白马股的投资风格存在明显背离,而且投资中小市值企业的流动性管理难度更大,且所承受的波动风险也更高。

与此同时,北交所市场整体流动性改善状况能否公募基金的流动性要求,也存在较大的不确定性。

参考目前精选层市场现状,公募基金的投资配置力度就相对较弱。

信风(ID:TradeWind01)统计Wind数据发现,在目前已发行的66家精选层企业中,仅有20家精选层企业获得了公募基金的投资,占比不足三分之一。

甚至一些精选层基金本身已无精选层股票持仓,例如曾作为首批可以投资精选层的基金-万家鑫动力一年滚动持有混合,其2021年中报持仓中已无精选层企业的踪迹。

从换手率数据来看,目前精选层市场也明显低于沪深板块。

Wind统计显示,341家科创板公司2021年9月份的日均换手率平均值为3.87%,相比之下,66家已转层的精选层公司2021年8月份的日均换手率的平均值仅为1.30%,而即便是宣布了即将转为北交所之后的9月份,该换手率的平均值也仅上升到2.32%。

不过,市场仍然对北交所开市后流动性获得改善和估值中枢的修复充满期待,诸多政策红利亦在持续释放,例如据《北京证券交易所投资者适当性管理办法(试行)》,北交所个人投资者门槛为日均资产50万元,已与科创板标准趋同;以上要素最终能否对激活北交所流动性产生决定性影响,仍有待市场的检验。

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