自今年5月以来，比亚迪股价开启了一轮强势上涨行情，至8月6日，比亚迪盘中一度站上317元的高位，市值一度逼近9000亿。
但自那以后，伴随着历史高位，比亚迪股价迎来一波调整，尤其是在8月27日半年报显示毛利率、净利润双双下降后。
不过，即便在经历巨大涨幅后，花旗银行、广发证券、中信建投证券等机构依旧十分看好比亚迪。
而今，比亚迪股价已经回升至半年报发布前的水平，对于接下来的走势，看好比亚迪的研究机构仍不在少数。
10月19日，东方财富证券发布研究报告称，维持对比亚迪的增持评级。主要观点有：比亚迪新能源车月销再创新高，纯电插混双驱并进引领增长；DM-i超级混动平台化成本性能优势凸显；核心器件全栈自研自主可控。
上海证券也在最新报告中，预计比亚迪利润拐点在即，给予比亚迪“买入”评级：
公司是国内新能源车龙头，技术周期和车型周期共振，经营拐点在即。 我们预计 2021-2023年公司归母净利润分别为61、146、217 亿元，同比+44%、+139%和+49%。对应的PE分别为134、56和38倍。首次覆盖，我们给予“买入”评级。
其主要观点如下：
人才、技术、市场、供应链基础雄厚
人才方面，巴菲特认为比亚迪掌舵人王传福是“爱迪生”和“韦尔奇”的综合体；在工程师思维的导向下，公司在硬件端实现了突破创新；在软件端，则通过引入人才来补齐短板。
技术方面，1）动力电池，比亚迪是全球唯一实现动力电池完全自主配套的车企，动力电池装机量国内第二，全球第四。引领技术变革，业内首次量产刀片电池，体积能量密度提升50%。
2）电驱动，按照装机量计算，子公司弗迪动力位居国内第二。2021年，比亚迪电驱动再次升级，业内首度推出量产八合一电驱动模块，综合效率达 89%。
3）半导体，比亚迪是极少数自供车规级半导体的车企，其中功率半导体采用IDM模式，国内市场份额领先。
4）智能驾驶，比亚迪坚持自研，同时还参股芯片、算法公司华大北斗6.93%股份，通过多种方式加强智能驾驶领域布局。
此外，对于电动汽车生产至关重要的纯电技术架构，比亚迪2021年在上海车展正式发布e3.0，革命性地实现软硬件分层解耦。
e3.0硬件上采用集中式电子电气架构，软件上自研车载操作系统BYD OS，可拓展、可升级、充分开放，彻底释放智能电动化潜力，是下一代电动车的摇篮。
市场方面，在碳中和的背景下，汽车电动化浪潮席卷全球。2021H1，新能源乘用车销量约285万，同比增长34%。中国作为推动新能源汽车发展最为坚定和持续投入的国家，新能源乘用车销量占全球的45%以上。
而随着新能源车放量，比亚迪初步完成电动化转型。在“汉”、“秦 Plus”的带动下，21H1比亚迪新能源车销量超15万辆，创历史新高。从销量结构上看，新能源车占比达到62%，首次突破50%大关，其中纯电车型销量占35%，插电混动占27%。
供应链方面，从1985年上海大众成立以来，我国的汽车产业市场化发展经历了近25年，建成了较为完善的汽车产业链。国内企业在新能源车核心零部件具有强竞争力。
作为一家垂直一体化的车企，比亚迪积极推进供应链开放，已经在基础元器件、核心零部件和整车平台3个层面实现了对外合作，外供比例正逐步增大，拥有成为新能源车解决方案供应商的可能性。
技术周期与车型周期共振，推动销量向上
比亚迪以技术为本，兼顾纯电和插电两条技术路线，产品矩阵日趋完善。
比亚迪插混双模技术经过多年的发展，经历了2代革新发展到DM3.0，是业内首创具备前驱（P0+P3）、双擎四驱（P0+P4）、三擎四驱（P0+P3+P4）三种架构形态的插混技术，并通过引入高压BSG电机、IGBT 4.0等方式减少了馈电状况的发生、提升HEV和EV模式切换的平顺性、改善NVH和提升充电效率，用户体检得到进一步改善。代表车型有2020款唐DM等。
如今，比亚迪已经实现了轿车、SUV、MPV 3种车辆种类和燃油车、插电混动和纯电动3种技术路线的覆盖，并且各个主力车型价格带已实现了分层：
2020以来，燃油车方面，“宋”持续热销，10万元以下价格区间的基本盘稳固；
纯电动车型方面，具有超级安全、超级强度、超级续航等特点的刀片电池批量装车，其配套的首款高端轿车“汉”热销，实现了主力轿车突破20万元售价；
插电混动方面，在DM 1.0基础上传承并突破成就了超级混动DM-i，其配套的“秦PLUS”持续热销，有望带动公司插混销量触底反弹。
随着插混专用刀片电池的产能释放，秦Plus销量不断创新高，预计DM-i年底产能有望达到8万/月。未来全系车型逐步配套DM-i，插电车型销量爆发式增长，预计2021-2023年，比亚迪插电车型销量分别约28、73和85万辆。
此外，比亚迪基于e3.0技术架构打造了定位年轻化的纯电车型“海豚”，发力年轻人市场。对比同价格区间的纯电车型，“海豚”综合竞争力更强。
1）尺寸，海豚虽然身材相对娇小，不过 2700mm 的轴距突出，车内空间利用度高；
2）动力和续航，400km的续航和130KW的最大功率在竞品车型中表现中规中矩；
3）智能化配置，主动安全系统和驾驶辅助功能相对突出。
作为海洋系列的试水之作，预售16天订单已达5000。预计海豚月销4000辆左右。
未来比亚迪将有更多海洋车系上市，预计2021-2023年纯电车型销量分别约30、54和77万辆，增速分别为+175%、+80%和+43%。
盈利能力恢复在即
新能源车补贴将在2021-2023年逐年下降，在比亚迪产品结构初步完成向新能源车转型的背景下，市场担忧新能源车的盈利能力下滑拖累公司业绩表现。
但比亚迪在纯电、插混技术路线上已经做好了充分的准备，将通过技术降本、规模效应、潜在积分价值来对冲补贴退坡的影响。
1、技术降本
比亚迪最新的e 3.0平台配套刀片电池，并将核心零部件进一步集成化、标准化，也更加高效。预计基于e3.0打造的海豚400km续航版本可节约1万元左右的物料成本。
增效：
1）全新一代SiC电控，功率密度提升近 30%，实现电控最高效率达99.7%；
2）电驱动系统为8合1模块，集成驱动电机、减速器、驱动电机控制器、高压配电箱、高低压直流转换器、车载充电器、整车控制器、电池管理器，综合效率超 89%；
3）标配宽温域高效热泵技术，低温续航里程提升10%。
DM-i车型物料成本进一步向燃油车靠齐，预计成本仅增加 0.5-2.1万元左右。
降本：
1）发动机，秦家族新能源（1.5T发动机）、宋家族（1.5T发动机）和唐家族（2.0T发动机）将分别配套骁云插混专用1.5L、1.5T发动机，预计成本减少约0.5万元左右；
2）变速箱，单档减速器的设计将节省成本约0.8万元；
3）电池，刀片LFP电池替代三元电池，成本大幅下降，预计比燃油车多出0.5-1.4万元；
4）其他方面，线束等零部件合计比燃油车多 0.6-0.8万元。
2、规模效应
多年以来，为保障产能规模和车型的迭代更新，比亚迪资本性支出保持高强度，折旧和摊销逐年增长，而自2010年后由于汽车销量增长势头的停滞，产能和销量错位导致单车折旧攀升。
数据显示，2020年，乘用车产能利用率约72%，产销率约91%，单车折旧高达1.74万元。21H1乘用车销量同比+56%，单车折旧摊销下降到1.26万元。
而受强技术和车型周期的带动，公司汽车销量有望突破困局，今明两年开启爆发式增长。在中性情形下，预计2021、2022和2023年比亚迪单车折旧摊销将降到0.94、0.55和0.46万元，同比分别降低0.9、0.4和0.1万元。
3、潜在另类补贴：新能源正积分
比亚迪可交易新能源积分规模位居国内第二。2020 年，比亚迪油耗正积分约95万（包括比亚迪汽车工业有限公司和比亚迪汽车有限公司），位列国内第一。同时，新能源积分约75万，仅次于特斯拉，位列国内第二。
随着新能源正积分交易价格回暖，预计在中性情形下，公司纯电和插混的单车新能源正积分价值将分别达到0.6、0.32万元。
综上，行业虽然面临着新能源汽车国家补贴退坡挑战，但比亚迪已经做好了充分的准备：通过技术进步、规模效应实现单车成本下降，能有效对冲补贴退坡；长期看，新能源正积分收益也将为公司贡献利润。
此外，根据中性假设，预计原材料价格上涨，将导致纯电和插电的单车成本上升 0.57、0.4 万元左右。可通过技术降本、规模效应对冲原材料成本上升的影响。
注：本文内容主要摘录自上海证券研报《比亚迪利润拐点在即》