26日布伦特原油期货结算价录得86.4美元/桶，再创自2015年以来新高。9月至今油价步入陡峭上行通道，其一是全球能源紧缺，天然气和煤炭价格年内涨幅分别达124.62%和237.66%，油价涨幅相对偏低为69.11%，使得部分能源需求向石油转移；其二，今年冬季拉尼娜气候或提振采暖需求，加剧市场对能源不足的担忧；然而供给端OPEC+依旧按原计划增产，并未扩大增产规模，美伊谈判停滞不前，导致原油供需缺口加大，全球原油库存量快速收缩。截至最新，美国API原油库存量已回落历史较低位，去年疫情累积的过剩原油已全部消耗，且低于2019年水平。
油价快速上行进一步提升通胀预期，但影响程度主要由统计口径决定。布伦特原油同比与CPI同比相关系数为负值，与逻辑不符，说明油价对 CPI整体走势的影响相对不明显。
假如把CPI分成食品、原油、不包含食品和能源的核心CPI三部分，进行回归，原油对应的回归系数为0.0066，即原油同比上涨100%，将拉动CPI提升0.66个百分点。但这种方式没有考虑到油价作为运输成本会包含进食品价格中，一定程度低估油价对CPI的影响。
油价影响CPI主要通过两种路径，首先是对交通工具用燃料和居住水电燃料产生直接影响，宏观调控下国内成品油价格波动幅度明显低于国际原油，叠加燃料分项权重较低，整体影响有限；其次是油价作为食品运输成本的重要组成部分，2017年人民日报调查显示，我国蔬菜类农产品流通成本占售价一半以上，但流通成本除了油价还包括人工费、过路过桥费、车辆维护等，单就菜价和油价的走势来看，两者并未显示出较高一致性，生鲜价格相对受供给侧影响更大。
油价与PPI生产资料之间的相关系数较高为0.83，与生活资料相关程度很低，与CPI表现趋同。分行业来看，油价与石油相关行业PPI走势高度一致，由于 PPI权重是由工业销售产值比重决定，销售产值数据不易获取，我们用营业收入代替销售产值，2019年石油天然气开采业和燃料加工业在工业整体中分别占比0.82%和4.57%，可见油价与PPI相关性并不全来自于石油行业。
油价与多数中上游均表现出较强相关性，与化学原料和化学纤维相关系数达到0.85以上。可以从三个角度进行解释，首先原油需求反映了经济整体运行情况，经济扩张阶段原材料需求整体增长，非石油产品同样存在涨价动力；其次是价格产业链传导，主要涵盖石油化工产品；最后则源于大宗商品的金融属性，历史数据显示各类商品价格之间普遍存在较高相关性，即使产业关联度低，主因大宗商品价格受美元指数、流动性和风险偏好等因素综合影响，最终反映在PPI上。
截至目前，10月原油价格同比已回升至100%以上，涨幅较9月增加约25个百分点，带动CPI同比增加约0.17个百分点。相较本月蔬菜和猪肉价格大幅反弹，油价对CPI的影响相对有限。10月南华工业品指数环比大涨9.22%，带动PPI同比再创新高，但其中油价的直接影响较小，大部分源自商品价格同向变动。
本文作者：江海证券屈庆团队，文章来源：屈庆债券论坛，原文标题：《油价对通胀影响几何？——江海债市日报2021-10-28》，华尔街见闻对文章有所删减