顶流明星基金经理们的三季报在10月27日全部披露完毕。
坤坤、春春、兰兰、菘菘、楠楠、蔡经理、傅老师，这一长串闪着光的名字，他们的心路历程各自浓缩为几千字的基金季报呈现在大众眼前。
还有已经挥挥衣袖而去的董老板，继续坚守的谢老板，以及迁儿姐，汇添富的杨少和小胡。
他们的很多思考已经呈现在这一季的文字里。更多的思考潜伏在季报的数字背后，等待有心人去体悟。
基金季报从来不是只有几个股票名字和几个数字，评判基金经理也从来不是算算业绩增长率和几个点回撤。
所以，阅读基金季报也是一个“技术活儿”。
“难”
今年三季报，如果要用一个字来形容基金经理们的心情，就是——难。
这一季，不止一位明星基金经理大呼难。
“南宋基金经理“焦巍直接将刚过去的2021年三季度，描述为他历史上仅次于2016年熔断后最为焦虑的时间段。
焦巍说，比起当年熔断的泥沙俱下，三季度的极端分化和市场噪音更是让基金管理人在某些时刻对自己选股逻辑产生了怀疑：
是否以ROE选股的好公司好商业模式逻辑被破坏了？时间的朋友是否要让位于政策的朋友？商业模式是否要被所谓的德国式道路颠覆？消费医药真的要为制造业让位吗？
业内顶尖的张坤和萧楠，也浓墨重彩的描述了它们在本赛季对于投资挑战的新思考和新应对。
不难会这么做么？
所以，还是难。
“缩”
三季报的第二个关键词应该是“缩”，规模缩水的缩。
这一季，几乎所有顶流基金经理的基金份额都有所缩水。
景顺长城绩优成长3季报净申购赎回率超过-18%。易方达蓝筹精选3季报净申购赎回率也超过-9%。
但他们已经是规模缩水最晚的族群了，不是明星的基金经理们，上半年就舔尝了净赎回的滋味。
净赎回直接导致了一个情况——顶流基金经理们的影响力暂时受到影响。
赎回导致了资产组合的调整需求，导致重仓股的减仓需求。
所以，近几个季度来，基金重仓的“茅指数”们表现一般。
但是，转念想一下，如果基金经理们再度进入正申购期呢？会遭遇什么情况?
信
今年三季报的第三个字是“信”，信心的信。
非常罕见的，今年三季报有两位千亿顶流——刘彦春和张坤——认为现在是布局的好时候。
刘彦春在3季报中表示，市场风格正在发生变化，而这仅是开始。边际景气定价在今年发挥到极致，但股价最终还是会回归其内在价值。
他明确表示，短期内看似剧烈的经营波动，从长期看对股票定价影响极小。错误总会被纠正，就像疫情终会过去。那些受损于成本上涨、需求下滑、政策扰动的行业和个股，现在大概率是布局良机。
张坤也在季报中认为，这轮下跌后，这批优质公司的估值已经基本合理。如果做一个组合，对其整体的生意模式、护城河和行业前景是有信心的，这些公司未来3-5年有望实现一个较高确信度的盈利复合成长。
他还补充，虽然不知道是否会有阶段性的低估（类似2018年底），但他认为由于起点估值没有泡沫，并且优质股权总体仍是稀缺的，因此从未来3-5年来看，可以对这些公司股票的复合收益率更加乐观一些。
考
三季度的行情，给了所有基金经理们一场难度不低的考试。
考题就一个：你要不要买新能源。
这个考题除了新能源行业基金外，所有基金经理都要答，难度一样——高。
张坤选择了否定的答案。
他管理的规模最大的易方达蓝筹基金为例，该基金增加了食品饮料、银行等行业的配置，降低了医药、互联网等行业的配置。但没有增仓新能源。
进一步说，张坤的持仓仍然和景气度、赛道没什么大的关联。
萧楠在易方达高质量严选三年持有基金的3季报中谈到，今年以来，投资者对于那些能够给经济带来“新动能”的产业寄予厚望，产业估值持续攀升。……市场估值分化的逻辑就会从“好公司/差公司”转向“新产业/旧产业”，且这种估值切换演进得较极端，这与2015年的市场较为相似。
但和当年不同的是，2015年那场泡沫中，很多“新动能”仅仅是虚幻的概念，至少过于超前，并且更重要的是这些概念的源头更多是来自于海外，并不符合当时中国的产业发展阶段。但今天的基础比2015年要坚实得多，很多创新是基于国内产业发展的实际需要，且符合经济发展规律，因此也得到了市场的空前认可。
不过，萧楠说自己依然清醒认识到，无论当前被热捧的板块基本面多么强劲，也无法摆脱基本规律的约束。估值水平越高，越有理由对这些公司的商业模式、股东价值创造能力、内生竞争力提出更苛刻的要求，而不是放松这些要求。
从他管理的易方达高质量严选三年持有基金重仓股来看，食品饮料仍然占其重仓股相当大的比重，甚至相对部分白酒股相对上期还有加仓。
从葛兰管理的全市场基金中欧阿尔法看，她再度加码了新能源方向。
这不仅体现在恩捷股份、天赐材料、阳光电源新入十大重仓股。也体现在宁德时代、隆基股份的持股占基金净值比的提升。
又比如，以广发科技先锋为例，刘格菘在三季度增加了光伏、新能源汽车、 储能等方向的资产配置。
再比如，以李晓星管理的银华心佳两年持有期基金中就谈到，配置相对均衡，兼顾科技和消费，重点配置了新能源、医药、电子、传媒、 有色金属等行业，精选高景气行业中高增长的个股。
每个人都在做自己的选择，选择的结果在未来公布。