“短跑、长跑、新发、管大钱”——四类公募三季度的不同选择

核心结论

①四类基金三季度操作分歧加大，短跑继续加仓新能源、长跑回归吃药喝酒，头部玩家喜医药汽车，新发玩家偏好成长。

②短跑健将（近一年业绩 TOP100）新能源赛道，力争上游。Q3 管理规模扩张 76%（环比，下同），加有色、化工、电气设备，减家电、银行。新晋个股：天合光能、合盛硅业、广汇能源等。

③长期赢家（近 5 年业绩 TOP100）消费玩家，加消费减成长。管理规模微增 7%，加医药白酒，减电子、新能源。新晋个股：美的集团、美迪西等。

④头部玩家（规模 TOP100）均衡配置，卖港股&新能源，买医药汽车。管理规模微缩 5%，加医药、汽车，减电气设备、银行。新晋个股：凯莱英、伊利股份、比亚迪等。

⑤新发玩家（新发建仓基金 100 只）卖港股&白酒，买电子、周期资源品。加电子、有色、化工，大幅减仓白酒。新晋个股：欣旺达、东岳集团、紫金矿业等。

⑥个股审美：短跑健将择股能力强，偏好小市值、高利润增速；长期赢家持股估值最高；头部玩家更看重大市值、低估值；新发玩家更看重低估值。

⑦周期参与度：短跑健将 Q3 增持钢铁、采掘；头部玩家参与周期行情，且已呈撤出姿态。长期赢家与新发玩家参与迹象不明显。

摘要

• 短跑健将（近一年业绩 TOP100）整体画像：短跑健将是极致的赛道选手，过去半年 all-in 新能源赛道，2021Q2、Q3 广义新能源（电气设备、化工、有色、汽车）配置分别为 80、76%。三季度管理规模 3717 亿元，较二季度增加 76%，Q3 继续大幅加仓新能源产业链，且包括有色、化工在内的上游增配力度更大。而对于钢铁、采掘等周期板块也有增持。同时继续规避公募重仓板块，医药、食品饮料、电子均明显低配。
• 长期赢家（近五年业绩 TOP100）整体画像：重仓消费玩家，Q3 增配消费-喝酒吃药，减配成长-电子、新能源。长期赢家多数处消费赛道，三季度管理规模 6630 亿元，较二季度增加 7%；三季度最大的操作是买消费卖成长：大幅加仓医药，增配食品饮料，减仓电子、电气设备。目前大幅超配医药，适度低配电子、银行。
• 头部玩家（规模 TOP100）整体画像：均衡配置，加医药、汽车，减新能源、港股科技龙头。三季度管理规模 16205 亿元，较二季度减少 5%；Q3 最大的操作在于卖新能源买医药，对包括美团、腾讯在内的港股互联网龙头也大幅减持，而对于长期赢家大幅加仓的食品饮料并未有明显增配。此外，头部玩家也参与了前期周期板块的火热行情，但目前已呈现撤出姿态。目前依然超配消费赛道，集中于食品饮料、医药、电子。
• 新发玩家（新成立 100 只基金）整体画像：大幅减仓白酒、港股互联网龙头，买入电子、周期资源品。今年 3 月新发建仓的基金，三季度配置明显发生变化，大幅卖出白酒，以及受监管政策影响的港股互联网龙头，买入周期资源品和电子，此外，医药、汽车、计算机也获增持。整体看，新发玩家行业配置与公募整体相差较大，Q3 超配电气设备、医药，低配食品饮料、有色。三季度管理规模 1334 亿元，较二季度减少 10%。
• 个股审美：短跑健将偏小市值、高增长，头部玩家看重大市值。短跑健将择股能力强，偏好小市值、高利润增速个股；长期赢家持股估值最高，主要因为配置较多高估值医药和新能源个股；头部玩家更看重大市值、低估值；新发玩家更看重低估值。

东吴策略的基金画像系列，将传统的公募持仓分析拆分到多品类基金持仓，突破机构模糊的“抱团”共识，见微知著。基金 Q3 持仓分析，有传统三类：短跑健将（近一年业绩 TOP100）、长期赢家（近五年业绩 TOP100）、头部玩家（规模 TOP100），加入新发基金（100 只新发建仓基金），四类基金经理都表示对新能源上游化工、有色的认同，但具体操作区别很大。

回归能力圈：短跑健将追热新能源，长期赢家回归消费

四类玩家：短跑、长跑、新发、头部。以主动型权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置）为总样本，在基金三季报的基础上，我们定义短跑健将为近一年业绩 TOP100基金（2020/10/1-2021/9/30，下同）、长期赢家为近 5 年业绩 TOP100 基金（2016/10/1-2021/9/30，下同）、头部玩家为目前（2021/9/30，下同）规模 TOP100 基金，新发基金按基金成立时间，选择 Q2 有持仓数据的最新 100 只新发建仓基金（集中落于 3 月新发基金）。值得说明的是，为使分析结果具备口径上的可比性，在分析各类基金 2021Q3 持仓较 2021Q2 的变化时，样本保持不变，均为根据基金三季报筛选出的 100 只基金组合。四类玩家重合度较低，显示其能力圈有明显差异。四类各 100 只基金，两两之间的重合度不高，差异明显，其中长跑&短跑、长跑&头部、短跑&头部基金之间重合基金数量最多，但重合率均不到 30%；其余几类基金之间重合度更低。四类玩家分别代表了公募基金不同类型的风格操作

四类基金画像：短跑、长跑、新发、管大钱

四类基金三季度操作分歧加大， 短跑继续加仓新能源、长跑回归吃药喝酒，头部玩家喜医药汽车，新发玩家偏好成长。短跑健将（近一年业绩 TOP100）是极致的赛道选手，过去两个季度广义新能源配置占比均在 75%以上，Q3 管理规模扩张 76%（环比Q2，下同），继续加仓新能源产业链，且上游加仓力度更大；长期赢家（近 5 年业绩 TOP100）是重仓消费玩家，Q3 管理规模微增 7%，增配消费-喝酒吃药，减配成长-电子、新能源；头部玩家（目前规模 TOP100）与长期赢家类似，同样重仓消费赛道，配置更均衡，管理规模微缩 5%，Q3 加医药、汽车，卖新能源&港股；新发玩家（新成立 100 只基金）三季度大幅减仓白酒和港股互联网龙头，买入电子、上游周期品。

• 短跑健将：新能源赛道，力争上游

短跑健将画像：极致赛道选手，继续增持新能源产业链，且上游加仓力度更大。短跑健将是极致的赛道选手，过去半年 all-in 新能源赛道，2021Q2、Q3 广义新能源（电气设备、化工、有色、汽车）配置分别为 80、76%。三季度管理规模 3717 亿元，较二季度增加 76%，规模的大幅提升体现在配置上即为 Q3 几乎全行业均获得买入，但其中主力仍为新能源产业链，且包括有色、化工在内的上游增配力度更大。而对于钢铁、采掘等受益于通胀高企而行情火热的周期板块也有增持。同时继续规避公募重仓板块，医药、食品饮料、电子均明显低配。

短跑健将行业配置：超配化工、有色、电气设备，低配医药、食品饮料、电子；Q3继续加仓新能源。从净买入看（剔除股价波动），三季度短跑健将加仓新能源产业链，且上游加仓力度更大，减仓家电、银行。2021Q3 净增持前五行业：有色金属（133 亿元）、电气设备（74）、化工（61）、非银金融（32）、电子（23），此外对于钢铁（22）、采掘（10）等热门周期板块也有增持；仅卖出三个行业：家电（-11 亿元）、银行（-2.2）、

纺服（-0.4）。从持仓市值的绝对值占比来看，短跑健将 all-in 新能源赛道，短跑健将2021Q3 重仓前五行业分别：电气设备（26%）、化工（25）、有色（20）、电子（7）、汽车（5）。从相对主动偏股型公募整体的超配情况看，短跑健将超配新能源产业链，低配消费，2021Q3 短跑健将超配化工（16.2pct）、有色金（15.9）、电气设备（12.6）、汽车（2.2）、机械设备（0.8）；低配医药生物（-13.8pct）、食品饮料（-13.3）、电子（-6.3）、银行（-3.3）、计算机（-2.0）。从超配行业表现来看，短跑健将三季度超配行业均有不错收益表现，其中电气设备、化工、有色金属均涨幅居前。

短跑健将前 30 大重仓股变动：11 只更替，新晋新能源上游、周期股、减电气设备、机械龙头。三季度短跑健将前 30 大重仓股较 2021Q2 有 11 只出现更替，占比 37%，持股变化较大；与主动型基金整体的前 30 大重仓股相比，差异个股达到 19 只，占比达 63%，主要原因在于短跑健将加仓较多新能源上游与周期资源品，其中新能源上游包括天合光能、合盛硅业、嘉元科技、天华超净、融捷股份，周期资源品包括广汇能源、明泰铝业等，均与主动型基金整体的前 30 重仓股偏离。此外，三季度短跑健将大幅减持新能源中下游和机械龙头，容百科技、汇川技术、宏发股份、三一重工、杭可科技均退出前 30 大重仓名单。而包括万华化学在内的部分化工企业也遭到短跑健将减持，退出前 30 大重仓名单。当前短跑健将重仓个股主要集中于新能源产业链，其中前五个股分别为宁德时代、赣锋锂业、天赐材料、恩捷股份、天齐锂业。

长期赢家前 30 大重仓股变动： 5 只更替，消费、成长龙头均有变动。三季度长期赢家前 30 大重仓股较 21Q2 有 5 只出现更替，占比 17%，整体变动不大。消费板块中新加入美迪西、美的集团，而智飞生物、长春高新退出前 30 大名单。新能源、汽车板块中新加入新宙邦、恩捷股份等上游材料，卖出亿纬锂能、福耀玻璃。电子板块中新加入圣邦股份，卖出兆易创新。白酒板块内部明显加仓贵州茅台、古井贡酒。当前（2021Q3，下同）长期赢家重仓个股依然集中于白酒+医药的消费赛道，但部分新能源产业链个股排名提升，其中前五个股分别为药明康德、贵州茅台、宁德时代、五粮液、迈瑞医疗。