佘建跃：“能源危机”被夸张，石油炒作终会被证伪

“个人觉得发展新能源，不是一定要搞高的化石能源价格来促进，而是应该是要抑制化石能源的价格，让它的坑口价格比较低。

使用的成本高，后面可以给加碳税上去。所以今年冬天的事情，也就觉得炒作可以休息，没有必要再去渲染它。”

11月3日，华尔街见闻邀请一德期货总经理助理、原中海油进出口公司原油部首席经济师佘建跃与大家聊聊“能源危机下的能源市场”，以上是佘建跃带来的的观点和判断。

以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

美国油库库存见底，油价“逼仓”说法夸张

华尔街见闻：如何理解我们目前全球原油市场面临的供给瓶颈，在能源危机景下，替代性的原油需求会不会支撑油价在冬季爆发出一个新的高点？在更长周期看，碳中和的大背景下，原油主产国不愿意增产，是否是因为他们在焦虑，整个能源消费结构会出现大的转型？有请佘老师发表看法。

佘建跃：对于近期油价，有三个热点问题。

第一，大家乐于炒作的低库存问题，利用低库存炒作wti。

第二，由于全球煤炭天然气以及电力紧张，冬季取暖是否会增加额外的石油需求，比如每天100万/60万桶。

第三，目前油价85甚至86、87美元算高吗？距离投行预测的90美元只有咫尺之遥，对比2011到2014年的百元油价，价格是不高，但是从现在格局看，油价还是高的。

首先讲库欣的低库存问题，从EIA（美国能源信息署）的周报来看，库欣的库存降到了今年的低点，也是过去5年的同期低点，令投资者心惊肉跳。因为煤和天然气上涨核心逻辑就2个: 低库存和冬季取暖需求高。

其实我们从油身上看到了煤和天然气的影子，煤在10月20日出现大幅拐点和坍塌，欧洲天然气在10月6日也出现了一次大幅度波动(涨到400又跌回200)，目前原油价格还是高过正常水平一倍的。

库欣库存的下降，在价格线上带来非常强的结构问题。近月合约比远月合约强非常多，月差飙到了超出正常水平的值。根据历史统计，库存和月差之间有比较明确的线性关系，但点的离散程度有时候会比较大，也就意味着如果用单独库欣的库存做价格预测模型，有一定的精确性困扰。

另外，库欣的库存存在于美国自身管道中，作为wti的交割库，非常重要，那么库欣的油从哪里？

2个途径，从北下或者从二叠纪盆地送过来，这时美湾地区的PADD3区原油库存上升，就有套利的问题。套利问题不是看月差，而是看 WTI和布伦特的价差，以二叠纪盆地的油也是以WTI定价的，那是卖到休斯顿出口核算，还是交割核算呢？WTI一收缩，它就有可能去交割了。所以，由于库欣低库存引发逼仓的问题可能是被夸张了。

煤炭产能不缺

第二个问题，冬季取暖是否会加大石油需求，供需失衡，引发能源危机。

国际能源机构的碳中和报告指出，完成碳中和目标，控制全球气候温度，需要从2020年到2050年，煤炭需求下降90％，石油需求下降75％，天然气需求下降55％，欧佩克当时嘲笑道，届时能源价格可能飞上天。

10月上旬石油涨了67%并不算多，天然气的价格在10月6号当天就翻了4倍，煤的价格涨得更狠，所以很多人将化石能源价格的暴涨怪罪在碳中和行动严重影响了能源供给，我们从具体分析下。

首先看煤，从 BP的能源统计年鉴来看，分地区的供应和需求是对应的，从总量来看还是过剩的，也就是说煤炭的产能是不缺的。中国甚至亚太地区不缺煤，煤价为何暴涨？

很大的原因就是今年电力需求超涨，2009年到2019年，需求复合增长率大概是在7%，今年1~8月份总量增长了13.8%主要来自于第二产业（制造业）用电量基数非常大，占比达到70%，这与全球供应链中断而依赖于中国、更多的出口有关，但13%的增幅下，煤炭的供应不增加，进口一定也有问题，70%的发电靠煤电，当然煤平衡表肯定是恶化的，所以库存就很低。

后来煤炭价格受到干预，产能释放出来，所以库存最近恢复速度很快，煤应该不是问题了。

天然气供需相当，“能源危机”有些炒作

其次看天然气，天然气供应与需求大致相当，区域间偏差不大。亚太地区供应量虽然比需求量少，但缺口并不大，可石油产量远小于需求，严重依赖进口。

其他地区在天然气供给这边，前苏联包括俄罗斯的产量非常大，它的邻居消费量比较大，欧洲要天然气不可能靠美国，所以地缘问题是注定的，所以欧洲其实不缺气，俄罗斯说了可以供应。

但是今年欧洲电力需求同比增长也很高导致天然气注气速度慢，夏天得不到有效补充，进而冬季库存太低，又与俄罗斯有地缘矛盾，所以大家一下都冲进去，把欧洲的天然气价格炒上天。

天然气主要用在工业、民用、发电三方面，用到交通上的很少。如果欧洲真的冬天没有气，不太可能，停掉工业用气就可以了。

老百姓愿意掏更多的钱去烧，欧洲就应该把它交给市场解决，现在欧洲天然气价格比正常水平高两倍，这也是一种解决方法。所以真的进入冬季后，炒天然气要给非常高的价格，那就再挤需求。

现在在大力发展新能源，突然间来个“能源危机”的说法，我认为有点炒作。那么冬季对石油需求到底需要多少？之前有机构分析，需求主要的地方可能不是欧美，而是日本，它原来就有烧原油，但是它烧的是低硫的。

全世界的煤价现在是联动的，国内煤价打下来了以后，外盘的煤也就下来了。简单来说煤、天然气都下来，紧接着石油的所谓炒作是会很容易被证伪的。当然也不能说1、2月份就温度回升，不需要很多能源供暖了，但至少对于近期炒作的点（能源危机和低库存引发原油逼仓）可以稍微松口气。

油价处于高位，涨到100美元也有可能

第三个问题，是关于油价80美元是高还是低的问题，我的答案是高。

我认为70美元的油价是过去的100美元，80美元的油价是过去的120美元，这是基于什么原因？远期价格曲线。

去年极端的时候，4月20号，布伦特的首行价格是25美元，它远期价格是在50- 55美元之间。今年3月第一波寒潮来袭，美国布伦特首行价达到70美元，但远期价格是55美元，并没有什么变化。

远期价格中的WTI以2014年作为分界点，之后价格不断下行，到 2018、2019年远期价格稳定在50~60美元之间，这是由于页岩油的发展。

近端、远端的价格之间有比例幅度，从交易来讲，是两个因素库存和预期，所以做油不看供需平衡表肯定不行。库存越低，去库存的速度越快，近月的 Back结构就越强，最近交易的 WTI的库欣库存就是这个逻辑，25÷55大致升贴水率是50%。

过去油价还没跌下来的时候，高油价120美元，远期价格是80美元，（120-80）÷80，升贴水率也是50%，这就是为什么油价现在的80与过去的120差不多，涨到100美元也不是没有可能。

要是真的有这么大的供需缺口，欧佩克不减产，当然可以，但也不排除产生很大的问题包括通胀压力。客观去理解这是高还是低定位的时候，是相对的概念，我觉得现在油价是高的。

全球几个油价都是基准原油的价格，它们之间相互关联。WTI和布伦特是跨区套利，所以有了WTI的远期价格曲线，就可以搞定布伦特的价格曲线。

正常情况下，远期的价差就是三美元，近端现在不是炒库存低，而很可能要把这个套利窗口关闭，那就需要WTO和布伦特的价差要收缩。但也不会倒挂，如果库欣的油下不来了，大家去买进口油就好，说这种情况既存在可能性也存在不可能。

明年一季度油价进入左侧

华尔街见闻：先总结一下佘总刚才表达的一些主要观点，第一，“库欣逼仓”有被夸大的成分。第二，现在的能源危机实际上并不是严格意义上的供给短缺造成的，其中也有炒作的成分在里面，不管是煤炭还是天然气，它的短缺可能都是结构性的因素，比如说天然气它本质上是地缘政治的问题的演化。总体来看，目前原油价格还是处在一个右侧的阶段。

想请教您油价什么时候会进入左侧，可以展望一下吗？

佘建跃：从平衡表的角度来说，明年一季度应该比较明确。如果快的话，最近就有回调的可能，但从右侧角度来讲，从基本面的推演看，应该在明年一季度，明年油价是跌的，前高后低。

找所谓的右侧也是相对的，从平衡表来看，欧佩克他自己明年一季度过剩，也有投行说要到110美元，供需才会实现平衡，也就是“back结构去需求”。但冬天最后的月份，取暖季平均最低温在1月，2月份就没有，所以明年大概率是跌的。

华尔街见闻：今年冬天如果石油价格继续上涨，对全球大宗商品价格的影响，这个问题有点大，佘总，您要不然讲一下它对化工品的影响。

佘建跃：原油价格跌了很多先不考虑，碳定价回到煤的身上，煤的库存在快速上升，冬季保供一点问题都没有，甲醇之前上涨说是因为煤价上涨，现在也得下降。所以化工品这一块，相对来讲应该是回归。