之前在很多文章中提到量化四季度魔咒，《万亿量化真“香”，也别太“贪杯”》、《“以为买了割韭菜的机器，最后自己沦为韭菜本韭”》。
但说实话，也没想到量化这波超额这么崩盘，无序波动也好、市场缩量也罢、规模无节制扩张种种，都可以作为量化超额稀缺的理由。
不禁担忧，alpha还会迎来春天吗？
我们复盘过去几年的四季度（以前也写过，这边再摘录下）：
2018年是泥沙俱下，但所幸迎来2019年beta大行情，指增自然赚的彭满钵满；
2019年四季度流动性萎缩，但所幸2020年疫情全世界放水，量化又一波红利；
2020年四季度抱团极致加周期牛，但所幸2021年春节后小票风格切换，量化又是一波收割；
2021年四季度又是无序波动，而且市场流动性虽然没有峰值高，但萎缩也没那么极致，量化alpha却又集体迷失。
很难预测alpha什么时候又回来，是一波春季躁动？还是小票继续强势？还是全市场流动性宽松？在万亿量化的面前，其实没有历史可循。
但可知的是，量化管理人路演中的有些为了募资准备的“话术”是需要打折扣的。
第一，为应对AUM管理规模快速扩张，管理人会丰富基本面因子，降低换手率，减少对市场流动性的依赖。
话术仅仅是话术，投资人完全信了就有鬼了。理性人都知道规模、收益及风险不可兼得，为了扩张规模，动辄千亿、百亿的自然到最后是牺牲收益以及超额的夏普。
基本面因子？那是上一波量化管理人的方法论，搞基本面因子干嘛不选主观多头公募或者拥抱盛经理呢，反正量化私募指增都是满仓干、不择时、收费贵，选择好的公募不见得会跑输量化。
第二，为了保持超额水平，会放开一定的风格约束，牺牲量化指增策略的信息比。
君不见戴着镣铐跳舞的某风格约束严格的管理人alpha表现今年已然平庸。因此，有些管理人规模扩大后，对投资人说为了保持超额水平，不得不放开风格约束。
实际上，承担更多的风险并不意味着获取更多收益，一旦风格暴露敞口跑错了就直接挨打了，超额稳定是牺牲了，但超额的水平也没法维持了。
规模对超额的影响，可以看看500亿以上管理人的超额水平，除了少部分管理人就在小票里面做alpha，今年表现还不错以外，其他都基本在10-15%左右年化超额，这还是没有考虑本周超额回撤。25%-30%的超额已经是雾里看花、水中月。
这里抛个问题，如果明年全市场流动性整体偏紧+量化管理人继续募资，你们还看好量化赛道吗？
相应的，量化指增叠加股指期货对冲的策略是否也已然鸡肋，这里仅仅讨论通过股指期货对冲的中性策略，毕竟股指期货升贴水的波动也对中性策略的持有体验带来不少影响。
中性策略的业绩大致可以表示为（alpha*指增多头仓位-股指期货贴水成本），若alpha水平下来，但贴水支付成本刚性，中性策略是否也更加鸡肋，很多投资人将其当做类固收的配置是否还是理性选择？
上表只是参考，部分策略非完全中性策略，比如幻方、明汯多策略及赫富灵活对冲都带有一定敞口，头部管理人里面诚奇中性及明汯多策略截至10.29仍能维持双位数收益，而其他家基本都表现一般，若将本周（11.1-11.5）业绩统计进去，大部分策略都要计提1-2%的亏损，幻方对冲甚至亏损3.5%，基本抹平年初至今正收益。
不排除部分体量小的管理人今年alpha水平不错，中性策略也维持双位数甚至20%左右收益，但也基本在封盘状态，以及AUM规模大了后，alpha还能不能保持同等水平，也很难说。
从整个大类资产来看，量化中性策略已经很难复制过去几年双位数甚至接近20%的年化收益，甚至随着未来alpha越来越稀缺，量化中性策略年度保持正收益可能都是不确定的。
在非标暴雷震震，量化中性鸡肋的背景下，投资人亟需寻找新的资产大类。
本文来源：豆总杂谈， 原文标题：《量化中性策略已然“鸡肋”，什么资产能够替代固收理财》，华尔街见闻对原文有删减。