中国版的“纳斯达克”今日正式营业，首批北交所上市公司以新三板精选层为主，10家已完成公开发行等程序的企业将直接在北交所上市，71家存量精选层公司平移至北交所上市的相关流程已履行完毕，共计81家公司将成为北交所首批上市公司。
从规则上看，北交所主要区别是涨跌幅限制进一步扩大，从创业板的20%增大到30%，对心脏的考验又大了。
在所有的北交所上市公司中，无论是市值还是规模，排名第一的都是从事动力电池原材料的贝特瑞（835185）。
业绩暴增的三季报
贝特瑞如果只看经营范围和业绩，我们会有一个困惑，为什么公司不去科创板？
三季报显示，公司1-9月份实现营收68.51亿元，同比增长154.18%；实现归母净利润10.9亿元，同比增长207.91%。
这个成绩，即便是放在科创板或者主板，也是中等规模上市公司了。
公司是如何“沦落”到新三板的？
原来，根源在公司的母公司身上。贝特瑞的母公司是A股的中国宝安（000009.sz）。
如果贝特瑞在科创板上市，那么就属于分拆上市，必须符合《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》。
该规定有一条，母公司最近3个年度需连续盈利,且最近3个年度扣除按权益享有的拟分拆子公司的净利润后的累计净利润不低于10亿元(净利润以扣除非经常性损益前后孰低值计算)。
2016-2018年,中国宝安归母净利润分别为2.33亿元、1.33亿元和2.14亿元，扣非净利润分别为-1448.88万元、-8221.79万元和2.27万元。
即使不扣除并表的贝特瑞的净利润数据,中国宝安最近3个年度的归母净利润累计值也仅为5.80亿元，扣非净利润累计值则仅为1.31亿元，扣除并表的贝特瑞的扣非净利润就亏损了。
因此中国宝安的业绩不符合规定，不能把贝特瑞拆分到科创板。
贝特瑞的核心业务
中国宝安本是一家房地产企业，2011年成立贝特瑞开始涉足新材料。另外，宝安还是知名中药马应龙的参股大股东… …
其中，主要是锂电池负极材料，兼营正极材料，目前公司的石墨占市场份额超过65%。
半年报显示，为了改善经营情况，聚焦主业，公司还出售掉了磷酸铁锂业务。
这个消息提醒了星空君，很多从事化肥的上市公司跨界转型来投产磷酸铁锂电池业务，究竟是好是坏，还是个未知数。
公司的正负极材料覆盖了松下、三星 SDI、 LG化学、SKI 及村田等国际主流客户群体，也覆盖了以宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能及鹏辉能源等国内主流客户。
星空君注意到一个有意思的数据，公司负极材料的毛利率高达36%左右，远远高于正极材料的毛利率。
一提到动力电池，大家不约而同的都去考虑三元锂电、磷酸铁锂电，这都是正极材料，正极材料竞争激烈。即便是行业龙头，正极材料的毛利率普遍在10%-20%之间。
负极材料相对较高毛利的背后，是因为产品有相当高的工艺壁垒，材料的制作工艺在很大程度上会影响产品的品质，导致负极材料的市场集中度比较高。2020年，负极材料市场CR2都高达30%以上，CR5高达60%以上。
负极材料的五大龙头企业分别是：贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、凯金新能源、中科星城。
现金流趋势
最近被几个消息刷屏，一是海底捞临时关了300多家店，另一个是茶颜悦色临时关了7、80家店。
对于企业来说，现金流比利润还要重要。
受到零星散发疫情的影响，很多餐饮门店门可罗雀，临时关店是瘦身过冬的无奈之举。
从今年财报看，中国宝安的现金流情况不佳，公司每年支付的利息支出高达数亿。
贝特瑞的现金流如何呢？
从现金流量表来看，公司2018年以后，经营性现金流量净额的正数值都要远远大于投资性现金流量净额的负数值。
经营性现金流量净额和投资性现金流量净额的和，可以近似理解为“自由现金流”。这是一个比较高端时髦的名次，用公式解读起来非常繁琐。
星空君喜欢用柱状图展示一下，蓝柱长度大于红柱就意味着公司赚的现金足以抵消购建固定资产、在建工程、土地等开销。
从资金面来说，公司度过了大规模资本性投入阶段，处于稳定的成长期。
2021年尚未发布年报，从当前的经营情况看，受益于新能源车的畅销，大概率四季度开始大幅回笼资金，从而让经营性现金流量净额非常优异。
很多To B的企业的现金流量表都有一个相似的问题：前三季经营性现金流量净额一塌糊涂，四季度收回失地。
这和B端用户上半年谈合同、下半年尤其是年底之前支付款项的经营模式有关。
不得不面对：拉胯的中国宝安
北交所上市之后，贝特瑞的后续发展必将前程似锦。
宝安三季报显示，公司净利润总额15亿，而其中贝特瑞净利润11亿，这意味着公司七成以上利润来自于贝特瑞。
更为惨淡的是，宝安前三季度扣非净利润只有3.7亿。剔除掉贝特瑞的业务，宝安扣非净利润是亏损的，谁曾想，母公司竟然拖了北交所一哥的后腿。
星空君的建议：
中国宝安有三大板块，分别是房地产、新材料和医药。
以贝特瑞为首的新材料板块，已经是宝安的核心资产，公司应该以贝瑞特为主导进行资产重组，从而实现资本获利最大化。
随着房地产业的趋于平淡，宝安应该从上市体系剥离房地产业务，减轻上市公司的财务负担；并把优质医药板块做大做强。
本文来源：诗与星空 (ID:SingingUnderStars)，原文标题：《迎接北交所一哥》