A股的研究报告，从来都是需要专业知识和“智商”来阅读的。
现在看，善解人意的“情商”也不可缺。
在过去半年中，一些知名券商的分析师在对同一家上市公司出具研报时，出现了罕见的状况：一面大幅调低目标价，一面维持买入评级。
有趣的是，相关上市公司的股价往往也在大幅回落。
这构成了一种罕见的“逆势加油”、“痴情卖方”的面貌。
为何会在给出“买入”、“增持”评价的同时，大幅调低目标价状况？分析师究竟是看好还是不看好？这背后又是怎样的研究生态呢？
一手看多，一手调低目标价
上调目标价，提升公司推荐评级，或是下降评级，下调目标价，这样的研报结论似乎更符合通常的逻辑。
但据第三方统计，在过去近一年浩如烟海的研究报告中，也出现了一些反常的“案例”。
Wind数据显示，年内有50余只A股的最新一致预测目标价较年初减少50%以上。而同期一致预测目标价减少1/3以上者的则达到了180只个股。
所谓一致预测目标价，是统计平台对分析师研报中目标价的合并计算，一致预测目标价的降低，通常意味着行业内大多数人在调低某家公司发展前景的估计。
但令人意外的是，并不是所有大幅下调目标价的报道都是“看空”报告，相反，很多报告的作者其实给出了非常积极的投资评价。
比如，在某主营扑克的上市公司研究报告中，一家大型券商的分析师年内始终对该股给予增持评价，但同期研报中的目标价却一路从超65元调低到27元出头，下调幅度超过50%。
另一家知名A股电商公司的研究报告中，这一特点也非常明显。
从上图可以看出，分析师们对该公司的一致预测目标价，在过去半年内出现大幅下降，但维持买入和增持评级的分析师仍是大多数。
这究竟是在看多还是“强行看多”呢？
盈利预期层层下调
那么，这种调整背后的“自圆其说”的逻辑是什么呢？
答案非常令人惊讶。
大部分研究报告的作者，没有对调低目标价的动机和原因做出单独说明，更遑论解释下为何调低目标价的同时，还能继续给出“正面”评价了。
但仔细阅读相关研究报告，可以发现，在维持“买入”评级的同时，分析师们或是降低盈利预测，或是调低估值倍数，默默的下降了目标价位预测。
上图是前文所述的电商公司的研究报告统计，从中可以明显发现，过去大半年，分析师的目标价在明显降低，但还是有很多分析师时至今日仍在给出“正面评价”。
比如，南方某家大型券商的分析师，在今年4月的研报中给出了10.58元的“合理价格”预判；8月的报告中，“合理价格”被调整为9.26元；10月的报告中“合理价格”再次调整为7.88元。而这三份报告的公司评级都是买入。
细究起来，可以发现，该分析师的研究报告其实在不断下调对该公司净利润的预期。比如8月发表的报告，预计公司2021-23年的归母净利润分别为11.5/14.2/17.0亿元，由此研判合理价值为9.26元/股。
而最新10月的这份报告中，预计公司21-23年归母净利润分别为9.7、12.0和14.2亿元，该分析师维持此前估值逻辑，而把对应合理价值7.88元/股。
但归母净利润的预测减少，没有妨碍该分析师继续提出，对该公司 “GMV 持续高增长，单季货币化率企稳回升”的乐观预测 。
同步调低估值倍数
另外一个调味料个股的研究报告中，发生的情况更加有趣。
在行业没有发生外部明显因素影响的情况下，分析师通过不断调低目标价预测逻辑中的估值倍数，默默的下降目标预测价。下降幅度超过50%。
比如，北京一家大型券商分析师在2021年4月对该调味料公司给出了54元的目标价，到了今年9月，该分析师最新跟踪报告中给出了目标价只有23元，降幅超过57%。
仔细研究预测逻辑，分析师目标价的调低相当部分因素来自估值降低。
4月份的报告中，分析师给予的目标价54元，对应2022年PE70倍。而在9月份报告中，分析师只给予公司2022年43倍PE，由此对应目标价23元。
当然最新报告的评级是增持（维持）。
类似的另一家北京的大型券商分析师报告，目标价调低也是通过降低估值、同时降低盈利野村来完成的。
不过，该分析师报告中明确提到了，考虑短期收入利润承压下移，下调目标价54%至23.6元的言论，但报告亦提到，由于公司股价下跌，（目标价）对应（现价）有11%上行空间。维持跑赢行业评级。
这是诸多“矛盾”报告中，少数提及股价和买入关系的报告。
“高情商”环境
但即便如此，上述解读似乎也没有完全讲出分析师的真正观点。
一些业内观点认为，不少卖方分析师出于维护与上市公司关系的缘故，对于“看空”的报告出具往往非常谨慎。这是导致目标价降低和投资评级不变的主要原因。
另一些观点认为，个股价格的大幅下跌，或许超过了基本面的恶化程度，所以让分析师得以不断的维持自己的看多观点。
但从另一个角度看，后者逻辑至少说明两点，其一、早先的乐观预测明显过于乐观；其二、该位券商分析师对于公司的前景判断不尽准确。
总体来看，“高情商表达”或是业内分析师们出现“矛盾”报告的重要原因之一。
也曾出过鲜明看空案例
不过，值得一提的是，A股市场历史上并非没有出现过鲜明看空的案例。也有不少分析师态度鲜明，敢为天下先的讲出了自己的看法。
比如，2019年3月，中信证券分析师童成墩等发布一篇关于某保险股的研报，研报罕见的对该公司给出“卖出”评级。报告认为该公司A股股价显著高于合理区间。报告内还表示，按合理估值估算，认为公司未来一年股价潜在下跌空间超过53.9%，存在较大的估值下行风险，给予该公司A股“卖出”评级。
事后这个保险股确实出现了大幅回调。
这或许表明，其实，直抒胸臆的研报结论，也是有其巨大正面价值的。