上海微方私募基金总经理、基金经理冼礼生是从业25年的老兵，他从兴业证券营业部入行，一度与杨东、杜昌勇同事，后来又从事跨市场的投资并购工作。他与同仁创立专注于二级市场的私募基金后，把多年的投资经验凝练为一句话：“做优秀企业的积极股东和重要股东”。
在第三届中国银河专业交易策略公开赛期间，华尔街见闻对话冼礼生，听他阐述上海微方基金的投资经。
华尔街见闻：
作为正式成立不足一年的新机构，上海微方的产品在中国银河专业交易策略公开赛等多个私募大赛中表现优秀。可以做一个简要的业绩归因吗？
冼礼生：
微方基金虽然正式运作不足一年，但我本人和公司的研究总监张总都是在投资市场摸爬滚打20多年的老投资人了。
具体到我们产品的业绩，主要是因为选对了新能源赛道。我们的主力仓位都在新能源上面，并且我们对新能源产业链做了深入分析，最终聚焦于锂电材料上。
去年新能源整车企业涨得很厉害，我们认为后面随着传统车企的进入，竞争会加剧，所以我们就没选整车。然后锂电池比如宁德时代一直都大涨，市值也比较高了，弹性可能不是很足。我们再往上游看，发现锂电材料的竞争格局很好，我们就选定了这个细分领域。当然，其它的我们也稍微配了一点，整体来说，我们在整个锂电产业链上配得比较足。
华尔街见闻：
今年很多板块行情波动大，新能源产业链也不例外，你们是如何控制回撤的？
冼礼生：
7月中旬的时候，整个新能源的估值提升特别快，我们认为短期市场是过热了，风险偏好过高，所以那时候就做了一个择时，进行了减仓，就把整个回撤控制住了。8月底的时候，中报的陆续披露印证了行业和标的公司的高景气高成长，我们又把仓位加回去了。
华尔街见闻：
7月份调仓的时候，你是直接把仓位降低，还是换了防御类品种或者用了对冲手段？
冼礼生：
我们不换仓。最好的防御就是现金，所以我们当时直接就保有现金了。其实做对冲的话，也有判断时机的问题。你一定是判断有可能会往下走了，才会加上对冲的仓位，还不如直接减仓。如果一直做对冲策略的话，必然会压制收益率，这不是我们的策略风格，所以我们就直接持有现金了。对投资的管理我们会择时，但是会看一个比较大的波段。
另外，今年整个锂电池材料板块最大回撤也有限，大约20%左右。我在公司内部及与投资人的交流中也强调，我们今年回撤很小，不到5%，这是特殊阶段的特殊结果，不具有可复制性和持续性。
华尔街见闻：
微方私募基金的几只产品有不同的策略吗？你们的投资理念是什么？
冼礼生：
我们公司起步不久，几只产品都是主观多头策略。我们的核心理念是一致的，就是做优秀公司的积极股东和重要股东。
积极股东意味着我们对上市公司会跟得很紧密，积极参与上市公司组织的各类活动。我们会研究得很透很细，比如说尽力穿透各个板块业务的情况，要对整个公司的经营比较清楚。
重要股东就是说，一旦研究好、决定投资，我们就集中仓位、重仓投入。随着我们的规模慢慢扩大，我们可能会进入它的前10大股东。
我们可以看到，很多世界上的著名机构基本上也是这么一种理念。因为投资风险的源头是在上市公司，我就关注终极风险，把上市公司的风险尽可能排除，那么剩下的就是市场波动，它可能不是一个主要风险，我们是这样理解的。
华尔街见闻：
你们的研究是主要依靠自己的团队，还是借助外力？
冼礼生：
我们公司是个小型的新公司，虽然单个人的经验比较丰富，但整个团队的研究力量目前配备还不足，能覆盖的行业有限，能真正看懂的公司也比较有限。
那么我们就要去链接更多的外部资源，比如说我们通过参加银河证券的这个专业交易策略公开赛，或者通过托管分仓，跟券商建立一些联系，也寻求他们在研究等方面的支持。
另外，我们也会直接购买一些研究服务。我们要真正把要投的公司研究透，所以希望链接业内靠前的研究团队，跟他们一起去追踪、分析。
华尔街见闻：
微方的核心投资理念是做优秀公司的积极股东和重要股东，那可以透露一些具体的方法论吗？
冼礼生：
我大致讲几点。第一个，投资其实是一个“无穷”与“归一”的关系。我们可能看到一些影响市场的因素，哪怕是50个，感觉已经很多很全面了，但其实背后可能还有100个因素看不到，而且这些因素一方面不断演变，另一方面又会相互作用，衍生更多的因素，可以说是无穷无尽的。但是所有的因素最终会形成一个合力，归一到一个“唯一”，就是价格。也就是说，价格本身就是唯一客观的东西。
但很多投资人过于重视原因和主观推理，对唯一的客观（价格）反而有点重视不够。比如常见的现象，有个很好的利好，为什么就跌了？表面上看是有一个因素是利好的因素，其实背后可能是还有很多负面的因素，最终才导致了它下跌，只是咱们没看到。
对于微方基金来说，我们更看重的是唯一的客观事实——价格，它可以有力求证我们关于上市公司和市场的种种假设，有助于我们及时纠正偏差，这是我们对市场的第一个认知。
第二个认知就是“市场永远是对的”。我们赚的其实是正确判断未来的钱，而不是市场出错的钱。现在有很多投资人认为是市场的定价错误，提供了一个获利的机会给他们，我个人认为是不对的。
今天这个公司每股值10块钱，半年后它值20块钱，并不是现在10块钱定价错了，它现在就是值10块钱，半年之后的公司跟今天的已经不是一个公司了，很多因素已经发生变化了。所以我认为市场永远是对的，今天在10块钱是对的，半年之后在20块也是对的，不单单是公司本身发生变化，可能市场环境、宏观环境也发生了变化。
如果认为现在10块钱定价是错的，那如何判断半年后的20块就是对的呢？10块钱的定价只是不符合投资人自身的判断而已，还是一个主观的东西。
市场永远是对的，这个就是我们对于市场的一个理解。
第三个，我们认为拉开差距的是赔率，在概率上面其实是很难拉开差距的。
比如我现在做投资25年了，但是正确率可能也就只有50%，甚至只有48%，而一个刚入行的投资人，他的概率可能也有50%左右。长期来看，人与人之间、机构与机构之间在概率上很难拉开差距。
就算是巴菲特，我们研究他的概率可能也不到50%。但他投对的，给他创造了几十倍上百倍的收益；而错的，可能只是亏个20%，他就把它砍掉了，典型的比如航空股，还有IBM，还有一些其他的投资，他也经常买错，但在整体上不妨碍他获得了惊人的收益。
所以我认为从概率上大家就是五五开，真正拉开差距的是赔率——你要寻找到有巨大上升空间的上市公司，用足够长的时间，它可以提供足够的赔率。这是我们的第三个认知，就是投资在概率上是很难拉开差距的，拉开差距的是赔率。
那么赔率是怎么产生的？你看很多的深度价值投资，是1块钱的东西用6毛钱买，但是这种方法是赚不到大钱的，因为它的赔率是很有限的，它价值回归，也就赚4毛钱。因为这个公司本身的价值不增长，它只是特别便宜。只有那种从1块变成5块、10块的公司，它自身的成长提供了巨大的空间，这个才是收益最重要的来源。
选择了优秀公司，时间就是你的朋友。这就是我们方法论的三个基本认知。
华尔街见闻：
2021年即将过去，你们对明年的市场机会有什么样的看法？
冼礼生：
我们还是比较看好明年的市场。尤其像5G、大数据，还有光伏的下游，我们对这几个领域比较看好。
我觉得明年政府主导的一些投资可能要加码，加码的方向应该是新基建，其中很重要的一个板块，可能就是5G的建设。高层在今年也曾提出，我们国家必须适当超前建设基础设施。
今年的5G建设其实是有点延后，低于预期了，所以就造成了5G板块的一些公司市值跌了不少，提供了一个比较好的介入机会。我们也看到三季度相关的报表，5G整个需求也在恢复，这是一个渐进的过程，与之相关的是大数据，这几个是明年我们重点研究的板块。
华尔街见闻：
新能源板块是一个长期的赛道，也是微方今年的重仓板块，明年如果有新的标的，你们仓位上有什么预案？
冼礼生：
首先要看新能源的估值情况，是不是预期已经打得很足了。比如说，假设现在市场预期明年整个新能源的增长是40%，其实这个预期已经体现了，如果实际增速有50%，那没问题，超预期了；如果明年35%或者就是40%，您觉得股价的变化空间会有多大吗？不一定会的。新能源在2021年其实涨幅很大，现在有些估值已经不是按今年明年，而是按几年后来估了。
第二，市场是一个很复杂的系统，不能光看上市公司本身的情况，它可能还有宏观面，还有整个投资人风险偏好的变化，这个可能都是要考虑进去，所以我们明年会在适当的时候，进行一些仓位的调整。
另外，我认为预测不是投资最重要的事，重要的是应对。咱们不用过于超前去预测一个事情，只要把预案做好就行了，储备一些手段，一旦有什么重要信号出现，或者说进一步确认的时候，再去做动作。在此之前，我们还是得按照现在的策略去做。