据上交所安排，科捷智能科技股份有限公司（下称科捷智能）的科创板IPO申报将于11月19日上会审核。
据招股书显示，科捷智能此次预计募集4.48亿元用于智慧物流和智能制造系统产品的扩产建设、营销及售后服务网络建设项目等。
作为与顺丰控股（002352.SZ）深度绑定的公司，顺丰控股及其附属公司（下统称顺丰）不但是科捷智能第一大客户，深圳市顺丰投资有限公司（下称顺丰投资）还作为其第二大股东出现。
值得注意的是，科捷智能的净利率低于同行业的问题也受到监管层的关注，而科捷智能对此的解释之一是2018年度和2019年进行了战略改革大力投入研发和招揽高端人才，该阶段营业收入潜力尚未充分释放，期间费用投入占比较高。
但是这一解释却存在矛盾，因为科捷智能的研发费用率并未高于行业平均水平，相反与同行业的差距正在不断拉大，这不但可能会成为科捷智能自我解释的矛盾点，也对其潜在成长性带来不确定性。
深度捆绑顺丰
当2017年底，龙进军等三人以0.75元/股从昔日的东家-软控股份（002073.SZ）的手中接过科捷智能约61%的股权时，或许他们也没想到，不到四年的时间，科捷智能便迎来飞升A股科创板的机会。
彼时，龙进军曾是软控股份财务总监、副总裁，而科捷智能的前身科捷有限则为软控股份的二级子公司。
即便以科捷智能最后一次股权转让价格3.8元计算，龙进军当年盘下科捷智能的收益已有5倍之多。
作为一家主要提供智慧物流和智能制造系统及核心设备的企业，科捷智能近三年的业绩实现了跨越式的增长。
招股书显示，从2018年至2020年，科捷智能的营收分别为3.71亿元、4.62亿元和8.8亿元；归母净利润分别为0.16亿元、0.13亿元0.61亿元。
可见，其2020年实现了比较明显的增长，例如其营收当年同比增长了99.52%，而归母净利润则增长了3.83倍。
科捷智能将这趋势归功于第一大客户顺丰，科捷智能表示：“2020年，由于公司下游客户顺丰对速运设备的大规模投入以及公司智能制造系统订单规模化验收，公司的收入规模增长至8.8亿元。”
从2018年至2020年，顺丰为其贡献的收入分别达1.63亿元、1亿元和3.97亿元，占总营收比重分别为43.99%、21.55%、45.12%。
深度捆绑大客户顺丰或许也是科捷智能议价能力较弱的一大原因，而这也造成了科捷智能低毛利率的处境。
比如从2018年至2020年，智慧物流系统的毛利率分别为23.72%、27.50%、24.37%，其中2020年毛利率同比下降3.13%的原因便是2020年智能分拣系统中顺丰的销售规模较高、占比较大，而顺丰的毛利率水平低于海外客户。
二者之间的深度捆绑不仅于此，顺丰还具有另外一层身份，还是科捷智能的重要股东。
2020年4月，顺丰投资通过增资成为科捷智能的第二大股东，持股比例为14.85%。因此从2019年4月开始，科捷智能与顺丰之间被认定为关联交易，而二者之间的应收账款并不低。
从2019年至2021年上半年，科捷智能产生于顺丰的应收账款分别为0.52亿元、1.16亿元和0.99亿元，占营业收入的比重分别为15.09%、25.12%、11.36%。
除此之外，科捷智能账款逾期情况也引起了监管层的注意。
从2018年至2020年底，科捷智能的逾期应收账款分别为0.27亿元、1.25亿元和0.9亿元。
顺丰、苏宁都成为其应收账款逾期的一部分，科捷智能就对此解释道：“客户分散导致应收账款的管理难度较大，其中江南布衣、金洲管道、苏宁等新增客户逾期应收账款占比较高，顺丰、Coupang等主要客户的应收账款逾期比例亦较高，导致发行人2019年末的逾期应收账款占比较高。”
低净利率低研发的悖论
科捷智能遭到监管质疑的，还包括其远低于同行业平均水平的净利率。
从招股书来看，科捷智能从2018年至2020年的净利率分别为4.29%、2.75%、6.98%。与之相比，同行业同期平均水平则分别为10.1%、11.41%、8.19%。
科捷智能对此解释称，主要与业务发展的战略部署及公司所处发展阶段有关，受毛利率和期间费用率的波动影响。其中包括，2018年和2019 年，发行人进行了战略改革大力投入研发和招揽高端人才，该阶段营业收入潜力尚未充分释放，期间费用投入占比较高。
这一回答或存在矛盾，这是因为监管问询所质疑的“净利率过低”来自于同行业的横向对比。
纵向来看，科捷智能的研发费用率虽然有所提高，但与同业横向对比，其仍然低于行业平均水平，且差距在不断拉大。
从2018年至2020年，科捷智能的研发费用分别为0.19亿元、0.24亿元和0.35亿元，研发费用率分别为5.09%、5.26%和3.95%。但是同期行业研发费用率平均水平则分别为5.73%、6.64%和7.93%。
由此来看，科捷智能以“报告期加大研发和人才投入”的纵向变化来解释其相比同业更低的净利率横向数据，显然存在一定的逻辑悖论。
此外，监管层围绕科创属性和核心技术情况也曾对科捷智能进行多次问询，比如外购直接材料是否为科捷智能产品的核心零部件。
科捷智能则回复称，由于发行人不涉及机加工制造，外购组件仅为公司的核心部套和单机设备的基础组成部分，且外购结构件及单机设备不属于发行人产品的核心设备/零部件。