张忆东:中国新一轮朱格拉周期已启动 长主线聚焦科创“五大赛道” 次主线为“均值回归”

来源: 投资作业本
“这一次新型朱格拉周期对应五大赛道此起彼伏,分别为低碳科技产业链(包括新能源、新能源车、储能新型的电力系统等)、万物智联、半导体为代表的高端装备制造、军工产业链、生命科技产业。”

“美国2022年上半年高通胀压力仍将延续,但下半年通胀将逐步回落,流动性环境有惊无险,明年美国的国债收益率多数时候还是会在2%以下。”

“明年一季度开始,无论是Taper,还是‘直升机撒钱’,都会使得美国刺激政策加速退场。”

“明年美股并不是指数大年,也不单是大‘熊’或大‘牛’,而是震荡市,结构性行情此起彼伏,重点在于美国内生增长动能、可持续性比较强的一些优质的成长股。”

“中国从2019年就已经步入了新一轮朱格拉周期,不同于"五朵金花”齐涨齐跌,这一次新型朱格拉周期对应五大赛道此起彼伏,分别为低碳科技产业链(包括新能源、新能源车、储能新型的电力系统等)、万物智联、半导体为代表的高端装备制造、军工产业链、生命科技产业。”

“2022年中国经济亮点主要在结构性宽信用政策刺激五大方向,也是明年中国资产在A股和H股的机遇:一是立足“双碳”战略,拥抱能源革命;二是新基建提速;三是鼓励自主创新、专精特新;四是区域协调发展和新型城市化;五是进一步促进消费。”

“明年投资时钟将呈现为:上半年衰退、下半年弱复苏,明年的综合指数仍为震荡市,A股是结构长牛的主战场,结构性行情分为两大主线:长主线为科创‘五大赛道’,分别为低碳科技产业链(包括新能源、新能源车、储能新型的电力系统等)、万物智联、半导体为代表的高端装备制造、军工产业链、生命科技产业;次主线为‘均值回归’,包括行业景气度和估值的均值回归。“

“港股估值到了历史低位,香港小牛市有望、大牛市无望,更多的是跌深反弹的机会,以及跟随着A股和美股出来的结构性的机会。港股机会主要体现在一是新兴领域要跟随A股和美股;二是消费股;三是价值股。

11月27日,兴业证券全球首席策略分析师张忆东在兴证财富2022年投资策略云上峰会上就“拥抱全球资管巨头,聚焦虎年投资机遇”主题作出了上述判断和分析。

美国高通胀可能持续超预期 流动性不会太紧

后疫情时代,美国刺激政策如何退场充满了变数,对此我们有以下几个结论性判断。

结论一,美国的通胀会不会对于美国的流动性乃至全球的流动性产生系统性的冲击?答案是否定的。美国2022年上半年高通胀压力仍将延续,但下半年通胀将逐步回落,核心PCE甚至会回到2%左右。流动性环境有惊无险,目前对明年上半年加息预期是比较强烈的,但是据判断,至少前三个季度加息概率是比较小的。

以史为鉴,美国40年代后期到50年代初时,跟现在相似,也是高债务率、高通胀、高失业率背景。当时在高债务的约束下,美国的长期债务率一直在低位徘徊,以此保持美国经济增长的动能,避免出现债务危机。而同时面临短期内高通胀的影响,美国通过上移短端利率去压制通胀预期。但是一旦经济回落,美联储又会快速的放松货币政策。

这段历史和当下的情景很相似,因此美国的高通胀未必会导致系统性的货币政策收紧。长远来看,如果美国要摆脱高债务和低增长的陷阱,温和可控的通胀叠加科技进步是它的优选路径。

明年一季度开始 美国刺激政策加速退场

结论二,美国明年的经济将会降速,从一季度开始,随着疫情冲击的减弱,美国刺激政策也会加速退场。无论是Taper,还是“直升机撒钱”,都会使得刺激政策加速退场。

所以美国的经济增速的回落是正常的,明年上半年大家可能会担心美国类滞胀的状态,经济下行,通胀还较高,明年是“心动但不一定幡动”,即加息预期、加税预期会升温,尤其是在明年的2月份到3季度这一期间。

实际上政策收紧的预期未必是政策真正的系统性收紧,但是资本市场的这种收紧预期会压制美国整体的风险偏好,进而还会影响除中国之外其他新兴市场的风险偏好。

但我们认为美国明年11月中期选举之前加息的概率比较低,如果要加息,很大可能也是在明年四季度。所以总体来说明年美国的国债收益率多数时候还是会在2%以下。

美股2022年为震荡市 内生增长结构为王

短端利率上行,同时长端利率保持低位徘徊,就会使得美国的期限利差会收窄。而期限利差的收窄会带来结构的分化。这种分化不是系统性的“牛”,也不是系统性的熊,而是结构性的“牛”、 “熊”。这种结构性的“牛”会体现在美国经济的最大亮点上——科技创新。

明年是美国的资本开支的大年,而资本开支一方面是针对基建,但是基建算是杯水车薪,对于美国的结构性经济的影响和总量经济的影响都不足,最多只能帮助美国脱离经济增速下行的势能;另一方面就是科技发展与创新,也是真正对美国结构性经济有影响的开支。

这种科技创新包括清洁能源、新能源车,元宇宙为代表的新一代的互联网概念、数字经济等。因此美国明年的科技发展可能会引领全球的潮流,也会对A股和港股有结构性行情的映射作用。

总体来看,明年美股并不是指数大年,也不单是大“熊”或大“牛”,而是震荡市。类似于 A股的2021年,即指数箱体窄幅波动,但结构性行情还是此起彼伏。而它的结构性行情的重点还是在于美国内生增长动能、可持续性比较强的一些优质的成长股。

投资时钟:上半年衰退、下半年弱复苏

对于中国资产的宏观背景,我将从投资时钟的角度进行分析,主要分为中短期和中长期的展望。

我们认为投资时钟将呈现为:上半年衰退、下半年弱复苏。而明年上半年的衰退和今年四季度的衰退有什么区别呢?今年四季度其实是衰退的上半场,而明年的上半年是衰退的下半场,两者之间的自己主要区别就在于政策的放松力度。

今年10月、11月可以观察到经济下行,但是目前政策托底比较有定力,没有显示出很强的托底力度。但是明年,中国通胀的压力会得到缓解,而经济下行的压力逐步加大,因此明年上半年政策将会更加的友善。

从经济的角度来说,明年上半年是可控式的降速转型,不是硬着陆,而下半年经济增速有望企稳、弱复苏。

明年中国宏观货币政策环境:宽货币+稳信用

明年的宏观货币环境是宽货币、稳信用。但是,结构性的宽信用值得期待。为什么是稳信用,而不是一个双宽(即宽信用、宽货币)?

稳信用是因为我们现在已经不走老路了。我们处在 “双碳”和共同富裕新时代,中国经济逐步进入到可持续低碳发展、高质量发展,对应增速也是中低增速。因此没有必要以往一样(2009 、2010年或2016 、2017年)大力度保增长、刺激经济。

稳信用环境下,我国不会像以往一样,动辄去刺激房地产投资链条或者高能耗高污染的落后产能,也不会刺激传统的“铁公基”。相反,我国将会从长短皆宜、未来中国高质量发展的抓手,来进行结构性宽松。

A+H股五大机遇

结构性的宽信用,主要体现在高质量、绿色发展,体现在中国可持续的增长动能。以前是高增长高污染高能耗。在“双碳”新阶段,我们要找到中国在中低增速的新平台进行可持续发展的动能。

而结构性宽松的刺激主要为以下五个方向,这五个方面也是明年中国资产在A股和H股的机遇。

一是立足“双碳”战略,拥抱能源革命。

二是新基建提速:数字经济、元宇宙产业链等为代表的万物智联。

三是鼓励自主创新、专精特新:军工、半导体、新材料等先进制造业产业方向。

四是区域协调发展和新型城市化:智慧城市、农业现代化、保障房等是重点鼓励方向

五是进一步地促进消费:新能源车、大众消费、服务型消费是重点。

新型朱格拉周期已开启 围绕科创五大赛道(长主线)

从中长期来看,我们认为中国从2019年就已经步入了新一轮朱格拉周期。

而这一轮朱格拉周期和2001年到2012年的那一轮总量扩张式的朱格拉周期不一样。那时候我国面临的是全球化、城镇化、工业化。所以当时的五朵金花是齐涨齐跌的,是总量波动和周期波动。

这一次新型朱格拉周期对应的5大赛道可能是此起彼伏、你追我赶的,都有结构性的特征。分别为:一、低碳科技产业链(包括新能源、新能源车、储能新型的电力系统等);二、万物智联;三、半导体为代表的高端装备制造;四、范军工产业链;五、生命科技产业。

因为这一次我们面对的是逆全球化的百年未遇之大变局的外部环境,以国内大循环为主体、要追求自主可控。此外,以前是以房地产为核心的城镇化,而现在我们的重点是“房住不炒”。当下,我们要以科技作为经济发展的核心驱动力,以前是工业化,而现在是双碳作为我们经济发展的核心框架,追求绿色发展,高质量发展。

A股明年仍为震荡市,结构长牛主战场

第一,在投资时钟从衰退走向弱复苏的格局下,明年的综合指数还是个震荡市,但是震荡市的低点比今年的低点高,高点也比今年的高点高。

第二,A股是结构长牛的主战场,结构性行情是主导。结构性行情又分为两个层面,一条长主线,一条短主线。

精细化投资亮点

长主线是前面提到的科创五大赛道,但是这个主旋律还面临着短期的高估值和赛道的拥挤的问题。这个时候就要找寻资金的力量,怎么找?在主流赛道之间以及赛道内部,基于预期差和性价比进行的精细化的投资。

比如低碳科技这个板块,今年的新能源车表现的特别好,明年新能源车内部就有可能会分化。此时就需要找到更加具有高增长特点的新亮点,可能就包括专精特新“小巨人”这种“小高新”标的。

今年的生命科技产业表现一般,明年有可能就会更好一些。再包括万物智联,明年可能也会有一些新的变化,可以结合新型城镇化、数字经济的基础设施建设等。此外军工的民参军规模也在扩大,整个的产业链也会不断的扩张。

次要主线:均值回归

短主线也是次要的主线,是指2021年那些受损的行业,在2022年找寻到自信的力量就会有均值回归。明年有增量资金,无论是外资还是银行理财的资金,可能都是明年重要的增量资金,这个资金比较关注均值回归。

所以我们说明年第二条主线(次要的主线)是均值回归的主线。包括行业景气度的均值回归。比如社会服务业,航空机场,此前是受制于疫情,明年有可能得到恢复,也包括包括猪周期以及一些制造业的景气度的改善。

此外还有估值的均值回归。今年房地产的信用风险导致的金融、地产这些行业的估值被“杀”的很凶。而这方面的均值回归我们认为已经开始了。

港股底部重生,恢复性上涨的“小牛市”有望

从今年下半年我们看到政策不断加码,无论是对房地产、互联网、教育,还是对于一些关于共同富裕的话题,都使得港股出现了一些变化,这个变化就使得它的估值到了历史的低位,现在的港股我们认为是在底部区域。

明年随着政策的改善,随着经济从衰退走向弱复苏,港股具有“技术性“小牛市的可能性,即15~20%的上涨。它的互联网、内控股、银行股、香港本地股、澳门博彩股、权重股弹一弹,让指数涨到15~20%,甚至触摸3万点都是有可能的。

但是由于香港的这种主流的行业,比如互联网,其政策进入到规范期,是在规范中发展,它的商业逻辑商业模式被改变,甚至被颠覆。

所以就是香港小牛市有望、大牛市无望,更多的是跌深反弹的机会,以及跟随着A股和美股出来的结构性的机会。

港股三大布局机会

所以明年香港机会还是有的,但是机会可能需要从三个角度来耐心布局,立足于估值的安全边际,以长打短、防守反击。

一是新兴领域要跟随A股和美股,主要是科创、新能源车、生命科技,还包括清洁能源、万物智联等特色品种。

二是消费股中也会有一些特色品种。

三是港股的价值股明年可能反而会迎来机会。

本文作者:吴中霞 王丽,来源:投资作业本,原文标题:《张忆东:中国新一轮朱格拉周期已启动,长主线聚焦科创“五大赛道”,次主线为“均值回归”》

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Joyning
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现在来看,这个周期有点漫长 ,且基于增量逻辑,很难被视为对经济从年度观察起到绝对增速结构性动力。以这种方式去分析 显然掉坑里。

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