浙商李超:12月降准置换MLF概率大,全面降准概率大于定向降准

来源: 浙商李超宏观团队
制造业贷款、减碳贷款、基建贷款、按揭贷款四个领域信贷有望放量;明年一季度社融当季新增规模可达11.3万亿,达历史社融季度增量峰值,超2020年同期水平。

报告导读

12月3日,李克强总理提及“适时降准”,充分验证了我们此前持续强调的“年内降准窗口仍未关闭”观点,我们重点提示12月央行降准置换部分到期MLF的概率较大,且全面降准概率大于定向降准,我们认为随着经济下行压力加大,货币政策首要目标正在切换至稳增长,当前通过降准应对经济增长下行压力正当其时。

当前一般贷款加权利率仍需要进一步引导下行,而通过降准置换MLF帮助商业银行降低资金成本,进而利于向资产端传导,为实体部门降低综合融资成本。

我们提示2022年一季度重点关注“四箭齐发”宽信用,即四个领域信贷有望放量:制造业贷款、减碳贷款、基建贷款、按揭贷款,我们预测2022年一季度社融当季新增规模可达11.3万亿,将是历史社融季度增量峰值。

对市场的影响,降准短期利好利率债,我们维持此前年底10年期国债收益率有望下探至2.8%左右的观点,但在宽信用预期下,预计后续利率下降至2.8%后可能反弹。

 一、降准应对经济增长下行压力正当其时

据央视新闻报道,12月3日,李克强总理在会见国际货币基金组织格奥尔基耶娃时表示,中国将“继续实施稳健的货币政策,保持流动性合理充裕,围绕市场主体需求制定政策,适时降准,加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度,确保经济平稳健康运行”。

总理明确提出“适时降准”,充分验证了我们此前持续强调的“年内降准窗口仍未关闭”观点,我们重点提示12月央行降准置换部分到期MLF的概率较大,核心在于随着经济下行压力持续加大,货币政策首要目标正在切换至稳增长,三季度GDP实际同比增速超预期回落至4.9%,四季度大概率继续下行,我们认为当前通过降准应对经济增长下行压力正当其时,对于做好跨周期调节、维护经济大局总体平稳、增强经济发展韧性至关重要。12月MLF到期时间为12月15日,规模为9500亿。

 二、降准置换MLF帮助商业银行降低融资成本

我们在7月发布的深度报告《下半年是否还有降准?》中就明确提出“年内大概率仍有降准及定向降息”,并提出央行大概率仍将采取降准置换部分到期MLF的方式,我们仍坚持此判断。通过降准资金置换部分到期MLF相比没有降准、完全续作到期MLF而言,有助于降低银行负债端资金成本,进而利于向资产端传导,为实体部门降低综合融资成本。央行披露今年7月降准可降低金融机构资金成本每年约130亿元。

 三、一般贷款加权利率需要进一步引导下行

三季度货币政策执行报告披露数据显示,9月我国一般贷款加权平均利率为5.3%,相比6月水平提高10BP,出现阶段性环比上行,我们认为与信用收缩过程中信用环境恶化及利率总体上行有关。在经济仍面临较大回落压力、实体部门尤其是小微民营企业仍面临持续经营压力的情况下,我们认为政策仍有必要进一步引导贷款加权平均利率的下行,为实体部门降低融资成本,这对于稳定经济及就业形势至关重要,实际上今年央行更为强调优化存款利率监管,调整存款利率定价自律机制,目的也在于此。

四、全面降准概率大于定向降准

我们认为12月若落地降准,全面降准(除已执行5%存款准备金率的部分县域法人金融机构外)的概率大于定向降准。

当前央行积极推进各项结构性政策工具如3000亿元支小再贷款、2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款及碳减排支持工具,结构上能够发挥较好的精准调控效果,而全面降准更便于各金融机构置换MLF到期量,有助于全面支持实体经济,包括缓解经济下行压力及降低实体融资成本。

五、2022一季度重点关注宽信用

我们提示2022年一季度重点关注宽信用,即“四箭齐发”宽信用。

央行在三季度货币政策执行报告中,在“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”前增加“增强信贷总量增长的稳定性”表述,并删除“总闸门”相关措辞,我们认为意在防止信用收缩失控,我们预计11月起,社融增速将是逐步回升的过程,但当前信贷结构主要靠票据支撑、企业中长期贷款仍然疲弱、信贷结构不佳,社融也主要靠信贷及政府债券发行后置的支撑,总体金融数据仅为表观回升,质量不高

与之相比,我们提示随着政策明确转向,尤其是降准即将兑现,2022年一季度将出现“四箭齐发”宽信用,即四个领域信贷有望放量:制造业贷款、减碳贷款、基建贷款、按揭贷款,我们预测2022年一季度社融当季新增规模可达11.3万亿,达历史社融季度增量峰值,超2020年同期水平。

 六、10年期国债收益率下降至2.8%后可能反弹

对于利率债走势,若降准落地,短期利好利率债,我们仍坚持看年底10年期国债收益率有望下探至2.8%左右,但在宽信用预期下,其进一步下行空间或较为有限,我们认为10年期国债收益率下降至2.8%后可能反弹,进入反转向上过程。

风险提示:

经济下行压力超预期扰动央行宽松节奏及幅度

本文作者:浙商李超宏观团队,文章来源:李超宏观研究与资产配置,原文标题:《【浙商宏观||李超】12月降准置换MLF概率大》。

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Joyning
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降准不应解读为 宽货币或者宽信用,首先宽信用这个不存在,全部是以“先贷后借”的方式实现的,实际上增加M0一样能起到不错的效果,从货币理论上看,更符合增量信贷模式,更符合稳健的货币政策。 全面降准与定向增发的区别就是定向增发对于银行来说 成本不一样。 四季度逐步放开了对个人信贷领域,特别是房贷的收紧的政策,适时调整房地产行业松紧度,造成了同业拆借需求大幅上升,加上到期的各项MLF、逆回购等,为了全面降低 债券市场的流动性问题,适时补充流动性,这才有了这次“降准”的风口。 但在我看来,以量控价的方式只要有个开头,就没个结尾,对于中国来说 降息 更符合市场需求,谨防过犹不及。

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