报告导读
12月3日，李克强总理提及“适时降准”，充分验证了我们此前持续强调的“年内降准窗口仍未关闭”观点，我们重点提示12月央行降准置换部分到期MLF的概率较大，且全面降准概率大于定向降准，我们认为随着经济下行压力加大，货币政策首要目标正在切换至稳增长，当前通过降准应对经济增长下行压力正当其时。
当前一般贷款加权利率仍需要进一步引导下行，而通过降准置换MLF帮助商业银行降低资金成本，进而利于向资产端传导，为实体部门降低综合融资成本。
我们提示2022年一季度重点关注“四箭齐发”宽信用，即四个领域信贷有望放量：制造业贷款、减碳贷款、基建贷款、按揭贷款，我们预测2022年一季度社融当季新增规模可达11.3万亿，将是历史社融季度增量峰值。
对市场的影响，降准短期利好利率债，我们维持此前年底10年期国债收益率有望下探至2.8%左右的观点，但在宽信用预期下，预计后续利率下降至2.8%后可能反弹。
一、降准应对经济增长下行压力正当其时
据央视新闻报道，12月3日，李克强总理在会见国际货币基金组织格奥尔基耶娃时表示，中国将“继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，围绕市场主体需求制定政策，适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，确保经济平稳健康运行”。
总理明确提出“适时降准”，充分验证了我们此前持续强调的“年内降准窗口仍未关闭”观点，我们重点提示12月央行降准置换部分到期MLF的概率较大，核心在于随着经济下行压力持续加大，货币政策首要目标正在切换至稳增长，三季度GDP实际同比增速超预期回落至4.9%，四季度大概率继续下行，我们认为当前通过降准应对经济增长下行压力正当其时，对于做好跨周期调节、维护经济大局总体平稳、增强经济发展韧性至关重要。12月MLF到期时间为12月15日，规模为9500亿。
二、降准置换MLF帮助商业银行降低融资成本
我们在7月发布的深度报告《下半年是否还有降准？》中就明确提出“年内大概率仍有降准及定向降息”，并提出央行大概率仍将采取降准置换部分到期MLF的方式，我们仍坚持此判断。通过降准资金置换部分到期MLF相比没有降准、完全续作到期MLF而言，有助于降低银行负债端资金成本，进而利于向资产端传导，为实体部门降低综合融资成本。央行披露今年7月降准可降低金融机构资金成本每年约130亿元。
三、一般贷款加权利率需要进一步引导下行
三季度货币政策执行报告披露数据显示，9月我国一般贷款加权平均利率为5.3%，相比6月水平提高10BP，出现阶段性环比上行，我们认为与信用收缩过程中信用环境恶化及利率总体上行有关。在经济仍面临较大回落压力、实体部门尤其是小微民营企业仍面临持续经营压力的情况下，我们认为政策仍有必要进一步引导贷款加权平均利率的下行，为实体部门降低融资成本，这对于稳定经济及就业形势至关重要，实际上今年央行更为强调优化存款利率监管，调整存款利率定价自律机制，目的也在于此。
四、全面降准概率大于定向降准
我们认为12月若落地降准，全面降准（除已执行5%存款准备金率的部分县域法人金融机构外）的概率大于定向降准。
当前央行积极推进各项结构性政策工具如3000亿元支小再贷款、2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款及碳减排支持工具，结构上能够发挥较好的精准调控效果，而全面降准更便于各金融机构置换MLF到期量，有助于全面支持实体经济，包括缓解经济下行压力及降低实体融资成本。
五、2022一季度重点关注宽信用
我们提示2022年一季度重点关注宽信用，即“四箭齐发”宽信用。
央行在三季度货币政策执行报告中，在“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”前增加“增强信贷总量增长的稳定性”表述，并删除“总闸门”相关措辞，我们认为意在防止信用收缩失控，我们预计11月起，社融增速将是逐步回升的过程，但当前信贷结构主要靠票据支撑、企业中长期贷款仍然疲弱、信贷结构不佳，社融也主要靠信贷及政府债券发行后置的支撑，总体金融数据仅为表观回升，质量不高
与之相比，我们提示随着政策明确转向，尤其是降准即将兑现，2022年一季度将出现“四箭齐发”宽信用，即四个领域信贷有望放量：制造业贷款、减碳贷款、基建贷款、按揭贷款，我们预测2022年一季度社融当季新增规模可达11.3万亿，达历史社融季度增量峰值，超2020年同期水平。
六、10年期国债收益率下降至2.8%后可能反弹
对于利率债走势，若降准落地，短期利好利率债，我们仍坚持看年底10年期国债收益率有望下探至2.8%左右，但在宽信用预期下，其进一步下行空间或较为有限，我们认为10年期国债收益率下降至2.8%后可能反弹，进入反转向上过程。
风险提示:
经济下行压力超预期扰动央行宽松节奏及幅度
本文作者：浙商李超宏观团队，文章来源：李超宏观研究与资产配置，原文标题:《【浙商宏观||李超】12月降准置换MLF概率大》。